每日头条 2022年3月25日星期五 1 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 美国将延长对来自中国的352种商品的关税豁免 各国指数收市价日变动%年初至今%恒生指数21946-0.94-6.20国企指数7528-1.40-8.60上证综合指数3250-0.63-10.70沪深300指数4251-0.59-13.95创业板指数2706-0.36-18.55日经225指数281100.25-2.37道琼斯指数347081.02-4.49标普500指数45201.43-5.16纳斯达克指数141921.93-9.29罗素2000指数20751.13-7.57德国DAX指数14274-0.07-10.14法国CAC指数6556-0.39-8.35富时100指数74670.091.12俄罗斯指数24700.00-34.77预期估值PE(X)PB(X)股息率(%)恒生指数10.401.042.61国企指数9.290.972.40上证综合指数12.501.382.18MSCI中国指数11.651.382.37道琼斯指数22.636.691.47波幅指数收市价日变动%年初至今%VIX指数23.572.7525.84VHSI指数28.711.5246.85商品收市价日变动%年初至今%CBOT大豆连续1701-1.0528.03LME铜连续10439-1.237.25COMEX黄金连续19621.297.47COMEX白银连续25.902.9010.81ICE布油117.75-2.6851.27利率收市价日变动%年初至今%5年期美国国债0.00-3.5583.0210年期美国国债0.00-3.8251.465年期中国国债2.600.100.0210年期中国国债2.82-0.550.45数据源：彭博、西证证券经纪 投研要点： 如市场有短期调整，不改变长期看法 ⚫ A股：2022年年初以来，A股经历较大幅度调整。从经济数据来看，年初以来经济数据有所好转。政府表示要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。同时A股估值从高位回落到中等合理水平。 ⚫ 港股：在受中国政府对互联网监管、医药集采等政策影响下，港股不少行业已经经历大幅调整，同时受外部俄乌冲突、美联储加息等利空，恒生指数和国企指数估值已经下探到极低水平，风险得到大幅释放，整体机会大于风险。 ⚫ 美股：美联储3月加息25个基点，符合市场预期。美联储主席鲍威尔称最快5月宣布缩表，必要时将加快收紧政策速度。警惕美股前期涨幅过大、估值过高的公司有所回落。关于中概股，中国国务院会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案，中概股的政策风险有所减弱，同时在经历大幅下跌后估值下降，投资价值显现。 行业分析： ⚫ LED产业链：行业前景良好，处在经济顺周期的阶段。下游包括显示、背光、照明等领域，应用广泛，空间广阔，部分下游细分行业具备较好的成长性。 ⚫ 医药行业：由于国内药品和高值医用耗材集中带量采购改革的不断推进，对于创新药品和器械企业的国内市场预期及投资逻辑发生了一定的变化，另一方面，美国加强了对于国内创新药产品在美国上市的临床研究要求，国内产品海外市场的上市所需要的研发资金投入将成倍上升，总体上看产品上市的难度将大幅上升，受这两方面影响相关上市公司股价在前期估值较高的情况下已经出现了大幅调整。考虑到后续集中带量采购的常态化、制度化，这对国内创新药品和器械企业的影响将持续，特别是目前国内研发的产品以跟进全球研发为主要策略，导致产品靶点扎堆现象严重，将很难持续获得超额利润，另一方面，在FDA提高药品上市要求后，出海的不确定性大幅增加，也将降低相关的盈利的预期。总体看目前创新药品和器械行业的整体估值正逐渐趋向合理，配置价值正逐步显现。 ⚫ 银行板块：2021年银行业净利润同比增长12.6%，两年平均增长 2 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 4.7%，增速有所回升，具体来看，净息差基本保持稳定，不良贷款率、拨备覆盖率等资产质量指标持续向好。2022年银行业行业基本面保持稳定，随着房地产政策的逐步放松，银行整体规模的增速预计将较2021年略有上升，净息差则呈现前低后高，全年净息差总体平稳，贷款不良率也将维持在近年来的低位，预计2022年上市银行净利润增速能够保持 8%-10%的景气水平，但另一方面相较于2021年银行间的业绩分化将较2021年更为显著，国有大行的利润增速有望进一步回升。 ⚫ 乳制品板块：中国人均乳品消费量与欧美日韩相比仍有较大提升空间。龙头加快布局奶粉、奶酪、低温等细分赛道布局，培育高盈利增长点。内资奶粉竞争力提升，份额扩大。同时行业在经历了2020-2021的原奶价格上涨之后，21年Q3开始原奶价格有所回落，预计成本压力高点已过。龙头逐步向上游布局奶源，有利于更好的布局产品线。 ⚫ 大众食品板块：2021年大众食品板块面临了消费需求回落；原材料、包材价格上涨导致成本上涨的困境。2021年四季度以来各公司提价密集落地，预计2022年能够缓解成本上涨带来的盈利压力。但需求端依然跟疫情走向有较大相关性。 ⚫ 新能源汽车板块：2021年国内新能源汽车保持强劲增长。2022年新能源车补贴标准在2021年基础上退坡30%，目前行业上游资源价格高企。尽管面临涨价压力，但由于新能源车在供给端日益丰富，预计2022年国内新能源车预计销量在500万辆以上。行业经过两年大幅上涨后估值高企，年初以来的调整有利于消化估值，目前渗透率下行业未来仍然有较大机会。 关键资讯： ⚫ 美国将延长对来自中国的352种商品的关税豁免。商务部对此表示，这有助于相关产品的正常贸易。中方始终认为，美方单边加征关税措施不利于中国，不利于美国，不利于世界。在当前通胀持续走高、全球经济复苏面临挑战的形势下，希望美方从中美两国消费者和生产者的根本利益出发，尽快取消全部对华加征关税，推动双边经贸关系早日回到正常轨道。 ⚫ 挪威央行将基准利率上调25个基点至0.75%。匈牙利将一周存款利率上调30个基点至6.15%。菲律宾央行将关键利率维持在2%不变。 ⚫ 美国政府和欧盟目前正接近达成一项协议，该协议旨在确保美国向欧洲供应天然气和氢能，以降低欧洲对俄罗斯能源的依赖，该协议最早将于周五宣布。 ⚫ 洲际交易所（ICE）公告称，自3月25日起，将布伦特原油期货保证金上调19%。 3 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 ⚫ 香港交易所宣布与广州碳排放权交易所签署合作备忘录，探索碳金融领域的合作机遇，共同应对全球气候变化，推动可持续发展。 ⚫ Canalys发布报告显示，2021年度智能手机平均售价（ASP）同比提升10%；2021年全球智能手机出货量达到13.5亿台，同比增长7%，但仍未恢复到疫情前2019年的水平。 ⚫ 苹果公司宣布，计划在iPhone SE机型中使用ELYSIS公司首创的商用纯度低碳铝金属。苹果将47亿美元绿色债券用于支持绿色技术创新。 ⚫ 法国农业部称，近期该国禽流感疫情快速蔓延，大西区特别是旺代省的禽流感感染率直线上升。自去年11月以来，法国已经扑杀约1000万只鸡、鸭以及其他家禽。 ⚫ 中国财政部、税务总局公告，自今年4月1日至12月31日，增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入，免征增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，暂停预缴增值税。 ⚫ 中国财政部公布数据显示，1-2月，国有企业营业总收入116208.4亿元，同比增长14%；利润总额6118.6亿元，同比增长16.8%。2月末，国有企业资产负债率64.0%，与上年同期持平。 ⚫ 中国乘联会表示，3月狭义乘用车零售销量预计158万辆，同比下降10.4%。由于本次受疫情影响的地区较多，且疫情仍处于动态变化中，3月车市的具体影响程度仍需进一步观察。 ⚫ 工信部：1-2月份，中国软件业务收入11792亿元，同比增长11.6%，增速较2021年全年回落6.1个点；软件业利润总额1332亿元，同比下降7.6%，增速较2021年全年回落15.2个点。 风险提示： 以上投研要点、行业分析是基于我们研究团队的视野范围及可靠资料来源而拟备。并非在掌握全部市场讯息下做出的理解。市场可能会出现超过预期的因素及投资机会。同时旧资料亦可能不时被供应方修订。请阅者留意。 4 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 近两日重要数据时间国家/地区指标名称前值预期今值2022/3/24美国3月Markit服务业PMI:商务活动:季调56.5562022/3/24美国3月Markit制造业PMI:季调57.356.32022/3/25中国第四季度经常账户差额:当季值:正式数(亿美元)73611942022/3/25德国3月IFO景气指数:季调(2015年=100)98.9942022/3/25美国3月18日天然气库存(十亿立方英尺)14401389数据源：彭博、西证证券经纪 5 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 主要行业股份估值市值经调整市盈率(x)市帐率(x)股息率(%)净资产收益率(%)公司股份编号(亿港元)历史1年预测2年预测1年预测1年预测1年预测汽车吉利汽车0175.HK1,21120.970.0010.04n.a.1.620.00比亚迪1211.HK7,980179.23120.6671.108.670.087.20广汽集团2238.HK1,2219.037.645.570.613.718.10银行汇丰控股0005.HK10,82011.010.0010.48n.a.0.480.00建设银行0939.HK14,3254.043.873.620.466.9112.17农业银行1288.HK12,6253.713.563.300.407.7410.88工商银行1398.HK19,2244.193.913.580.466.8711.79中国银行3988.HK10,6523.723.403.130.387.9010.22保险友邦保险1299.HK10,01717.300.0017.20n.a.1.670.00中国平安2318.HK10,6598.360.005.61n.a.4.800.00中国人寿2628.HK7,4505.504.253.380.486.279.94金融服务港交所0388.HK4,86838.840.0035.01n.a.2.310.00国泰君安2611.HK1,5705.844.984.540.516.4010.60中信证券6030.HK3,57411.199.598.071.071.9311.80房地产新鸿基0016.HK2,7539.730.009.22n.a.5.210.00中国海外0688.HK2,5834.874.604.250.595.0012.90领展0823.HK1,40412.1417.8832.140.874.574.75长实集团1113.HK1,9269.070.000.00n.a.3.580.00碧桂园2007.HK1,2782.963.123.070.519.6916.66万科企业2202.HK2,4144.314.364.150.648.7514.45中国恒大3333.HK2181.140.000.00n.a.11.070.00石油中石化0386.HK5,8295.447.396.350.487.756.60中石油0857.HK11,4937.250.000.00n.a.6.570.00中海油0883.HK4,6178.025.214.730.775.3215.40资源鞍钢股份0347.HK3983.423.863.830.462.8512.40江西铜业0358.HK6897.490.000.00n.a.0.900.00海螺水泥0914.HK2,3105.145.485.470.916.7017.6