【债券分析】3月海外月度观察：美欧财政走向分化，“衰退”交易有待数据验证

一、海外经济

• 全球经济：制造业PMI继续改善，服务业维持高景气度。波罗的海干散货指数修复，韩国出口反弹。
• 发达经济体：
  • 美国：经济增长保持韧性，制造业扩张动能减弱，服务业保持高景气度。劳动力市场健康，关注政府裁员影响。通胀全线低于预期。零售销售低于预期，居民消费情绪转弱。房贷利率和房价上涨加剧居民购房负担。
  • 欧元区、英国：制造业拖累经济增长，服务业表现韧性。通胀方面，欧元区通胀放缓，英国通胀水平回升，日本通胀水平继续高于政策目标。
• 财政政策：美欧财政力度分化，美国财政趋于保守，德国财政出现战略性转向。

二、货币政策

• 美联储：维持“观望”立场，等待经济前景更加清晰。降息幅度及路径将主要依据国内经济表现及特朗普政府政策兑现情况。
• 欧央行：鹰派降息，但后续或转向更加渐进的方式。通胀紧缩进程顺利，但考虑到贸易紧张局势、地缘政治冲突以及欧洲国防开支增加等诸多不确定性，宽松信号有所降温。
• 日央行：如期暂停加息，经济和物价的不确定性仍较高。后续继续跟踪国内经济修复情况及关税扰动。
• 英央行：暂停降息，政策路径尚不明朗。5月降息预期回落。

三、金融市场

• 美国债市：关税、债务上限以及货币政策预期等多因素扰动，美债收益率窄幅震荡。
• 汇率市场：美元指数走弱后震荡，日元先强后弱，欧元、英镑震荡走强。
• 国际原油：地缘政治冲突引发供需博弈，原油价格先跌后涨。

四、风险提示

• 美国就业市场超预期疲软；
• 金融市场流动性紧缩。