证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年04月28日 【债券分析】 发达经济体货币政策走向分化 ——4月海外月度观察  1、海外经济：通胀扰动加大，全球经济或继续承压 全球：俄乌冲突逐渐向长期化发展，高通胀压力和供应链短缺扰动持续，全球经济景气指标整体或仍偏弱。经济方面，美欧花旗经济意外指数反弹，欧元区ZEW经济景气指数继续走弱，OECD综合领先指标继续回落，全球经济景气度或继续下行。政策方面，欧洲财政政策扩张，美国货币政策加速收紧，地缘政治风险加大美欧政策分歧。贸易方面，4月波罗的海干散指数区间震荡，前20日韩国出口小幅反弹，全球贸易景气度或有所回暖。 发达经济体：美国经济或仍偏强，欧洲经济景气度有所回落，日本经济或仍偏弱。美国消费数据或继续改善，房地产景气度保持强势，商品生产或继续走强，就业数据基本修复至疫前水平，通胀上行压力出现边际缓和迹象，后续趋势仍有待观察；欧元区制造业景气度走弱、服务业前景回暖，英国服务业景气指标大幅回落，通胀压力持续上升，日本制造业景气度回落，输入性通胀压力上升。  2、货币政策：美联储加息力度可能加大，欧央行收紧节奏加快 美联储加息预期进一步转鹰，5月加息50个bp概率较大，缩表上限或为每月950亿美元且节奏加快；欧央行鹰派立场或进一步强化，购债计划结束时点可能提前，三季度可能开启加息；日央行认为通胀上行缺乏持续动力，货币政策维持宽松；英央行官员政策态度有所分化，关注后续鹰派预期是否边际弱化。  3、金融市场：美债收益率大幅上行，美元走强，国际油价震荡加剧 美债：美联储紧缩预期升温，主导美债收益率继续上行，月末随着通胀担忧小幅缓解、需求担忧上升，美债收益率转为下行。 汇率：美国经济景气度和美联储紧缩预期均处于全球领先地位，美元加速走强，欧元、英镑和日元快速贬值。俄乌政治冲突对欧洲和英国基本面影响存在不确定性，短期内负面效应可能持续，或继续压制欧元和英镑表现，日元受收益率曲线控制框架影响，贬值压力或依然较大，随着美联储快速加息继续回收全球流动性，美元强势格局或难有反转。 油价：国际油价维持区间震荡，主要受供给预期反复和货币政策紧缩影响。海外抛储形成的供给放量影响或偏短期，而地缘政治冲突对供给冲击或更加明显，短期内海外货币政策收紧对需求压制可能偏弱，油价区间震荡格局或持续。  总体来看，4月地缘政治扰动持续，高通胀对经济负面影响有所上升，海外货币政策紧缩力度进一步加大控制通胀，关注通胀走势和需求变化。  风险提示：通胀上行速度加快，海外货币政策紧缩力度超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】财经委诉求强基建，目标和进度如何？——宽信用观察系列之四20220427》 2022-04-27 《【华创固收】疫情跨季，交运数据看“宽信用”压力——宽信用观察系列之三》 2022-04-21 《【华创固收】高收益债市场观察（第八期）——2022年4月2日至4月15日》 2022-04-19 《【华创固收】票据新规影响如何？——2022Q1票据市场季报》 2022-04-18 《【华创固收】重庆能投破产事件分析》 2022-04-15 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、海外经济：通胀扰动加大，全球经济或继续承压 ......................................................... 5 （一）全球经济：领先指标依然偏弱，政策收紧加码缓解通胀压力 ......................... 5 （二）发达经济体：美国经济或仍偏强，欧洲经济景气度有所回落 ......................... 6 1、美国：就业修复基本完成，经济景气度高位震荡 ............................................... 6 2、欧元区、日本、英国：经济景气度小幅回落，通胀压力持续上升.................... 9 二、货币政策：美联储加息力度可能加大，欧央行收紧节奏加快 ................................... 11 （一）美联储：加息预期进一步转鹰，关注5月加息和缩表节奏 ........................... 11 （二）欧央行：鹰派预期继续升温，货币政策收紧节奏可能加快 ........................... 12 （三）日央行：通胀上行缺乏持续动力，货币政策维持宽松 ................................... 13 （四）英央行：通胀预期尚未“脱锚”，关注后续鹰派预期是否边际弱化 .............. 14 三、金融市场：美债收益率先上后下，美元大幅升值，国际油价区间震荡 ................... 14 （一）美国债市：美联储紧缩政策加码，美债收益率大幅上行 ............................... 14 （二）汇率市场：欧英日汇率快速贬值，美元大幅走强 ........................................... 15 （三）国际原油：供给短缺预期持续，国际油价维持震荡 ....................................... 16 四、风险提示 ........................................................................................................................... 17 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 5 图表 2 3月全球主要国家和地区OECD指标回落 ............................................................. 5 图表 3 3月美国和英国经济政策不确定性指数回落 .......................................................... 5 图表 4 3月花旗十国集团经济意外指数先下后上 .............................................................. 6 图表 5 美欧ZEW经济景气度维持低位 ............................................................................... 6 图表 6 波罗的海干散货指数先下后上 ................................................................................. 6 图表 7 4月前20日韩国出口小幅反弹 ................................................................................ 6 图表 8 美国经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 7 图表 9 高频数据显示，美国经济领先指标继续回落 ......................................................... 7 图表 10 高频数据显示，美国粗钢产能利用率反弹 ........................................................... 7 图表 11 高频数据显示，美国零售销售或边际反弹 ........................................................... 8 图表 12 调查数据显示，居民消费意愿或略有改善 ........................................................... 8 图表 13 高频数据显示，居民抵押贷款规模持续增加 ....................................................... 8 图表 14 美国成屋库存保持低位 ........................................................................................... 8 图表 15 美国工商业贷款继续回升 ....................................................................................... 8 图表 16 调查数据显示，4月商业信心小幅反弹 ................................................................ 8 图表 17 美国通胀预期维持高位 ........................................................................................... 9 图表 18 美国初次申请失业金人数震荡回落 ....................................................................... 9 图表 19 欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图 ....................................................... 9 图表 20 4月欧洲和日本零售指数维持震荡 ...................................................................... 10 图表 21 4月欧洲和公交指数震荡修复 .............................................................................. 10 图表 22 德国和法国发电量继续回落 ................................................................................. 10 图表 23 4月欧洲部分国家职业发布指数震荡上行 .......................................................... 10 图表 24 英国薪资继续上涨 .........