9月海外月度观察：美联储降息如期兑现，货币政策延续分化

债券分析2025年09月24日 【债券分析】 美联储降息如期兑现，货币政策延续分化 ——9月海外月度观察 ❖1、海外经济：货币政策走向分化，通胀压力整体可控 华创证券研究所 ❖全球：经济保持韧性，制造业景气度重回扩张区间 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 经济方面，全球经济韧性仍强，制造业PMI重回扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡上涨，9月前20日韩国出口同比继续增长。货币政策方面，美联储如期降息，欧英按兵不动，日央行释放鹰派信号。财政政策方面，美财长称考虑“所有稳定选项”支持阿根廷。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com ❖发达经济体：主要国家经济保持韧性，通胀压力或可控 美国经济增长景气度分化，制造业景气度继续萎缩，服务业扩张速度加快；新增就业人数大幅低于预期，失业率创新高；通胀水平相对温和，关税带来的商品价格压力有限；零售销售保持韧性，关注消费动能的持续性；房地产仍受到房贷利率居高不下、房价持续上涨的掣肘。欧元区复苏动能增强，英国、日本景气度表现分化，制造业修复基础尚不稳固。通胀方面，欧元区环比持稳，英国压力较大，日本通胀保持高位。 相关研究报告 《【华创固收】美联储货币政策框架再修订，降息预期回升——8月海外月度观察》2025-09-01《【华创固收】2025年上半年全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》2025-08-09《【华创固收】新一轮关税税率落地，经济冲击或逐步兑现——7月海外月度观察》2025-08-07《【华创固收】保险预定利率下调历史回溯及债市影响展望》2025-08-06《【华创固收】2025H1信用债复盘：票息价值回归与信用ETF的兴起》2025-07-03 ❖2、货币政策：美重启降息、欧英谨慎、日鹰派信号增加 美联储“风险管理式”降息落地，风险平衡转向就业下行风险。欧央行连续两次按兵不动，经济风险更加平衡，通胀压力得到控制。日央行加息概率提升，计划启动ETF和REITs减持。英央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩。 ❖3、金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价一波三折 美债：9月，美债市场聚焦就业市场走弱以及美联储降息兑现落地。中上旬，劳动力市场下行风险增加提升降息预期，收益率自4.28%大幅下行至4%附近；下旬，美联储鹰派降息，同时高频数据指向就业市场走弱而非失速，债市走出利多出尽，收益率回调至4.15%附近。全月来看，2年期美债收益率上行2BP至3.61%，10年美债收益率下行8BP至4.15%。 汇率：8月，美元指数走弱、日元震荡、欧元、英镑走强。 油价：地缘政治摩擦以及原油需求前景转弱共振，原油价格一波三折，围绕63美元/桶上下波动。 ❖总体来看，2025年9月，美国多项就业数据指向劳动力市场降温，关税调整的成本压力传导尚且缓慢，欧元区、日本等经济复苏动能增强。货币政策方面，美联储重启降息如期兑现，鲍威尔定义为风险管理式降息，略显鹰派，欧、英央行按兵不动，等待关税影响进一步清晰。10月，关注主要国家基本面表现，警惕资本市场波动风险加剧。 ❖风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：货币政策走向分化，通胀压力整体可控...................................................4 （一）全球经济：经济保持韧性，制造业景气度重回扩张区间...............................4（二）发达经济体：主要国家经济保持韧性，通胀压力或可控...............................51、美国：基本面增长动能放缓，就业市场降温.....................................................52、欧元区复苏动能增强，英国、日本景气度表现分化.........................................8 二、货币政策：美重启降息、欧英谨慎、日鹰派信号增加.............................................10 （一）美联储：“风险管理式”降息落地，关注就业下行风险...............................10（二）欧央行：欧央行继续按兵不动，通胀风险大致平衡.....................................11（三）日央行：日央行加息概率提升，择机减持ETF等资产................................12（四）英央行：英央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩..13 三、金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价一波三折.................13 （一）美国债市：就业市场降温叠加联储降息落地，美债收益率先下后上..........13（二）汇率市场：美元指数走弱、日元震荡、欧元、英镑走强.............................14（三）国际原油：地缘政治摩擦与油需前景共振，原油价格一波三折..................15 四、风险提示.........................................................................................................................15 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2美国OECD全球领先指标连续三个月回升............................................................4图表3 8月美英经济政策不确定性指数反弹......................................................................4图表4花旗美国经济意外指数回落.....................................................................................5图表5 8月欧美ZEW经济景气指数分化............................................................................5图表6 9月以来BDI指数震荡走强.....................................................................................5图表7 9月韩国出口同比上升至13.5%...............................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................6图表9美国经济领先指标（WEI）小幅修复......................................................................7图表10制造业PMI中就业分项指数继续处于荣枯线以下..............................................7图表118月美国零售销售额连续三个月环比增加..........................................................7图表12密歇根大学消费者预期指数小幅回调...................................................................7图表13美国30年期房贷利率在6.26%附近......................................................................7图表14美国标普/CS房价指数仍处在高位........................................................................7图表15非农新增人数三个月平均降至2.9万人................................................................8图表16 8月以来当周初请失业金人数环比上升................................................................8图表17 8月美国CPI同比反弹至2.9%...............................................................................8图表18 8月美国核心服务环比增速下降............................................................................8图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 7月欧元区制造业PMI延续修复...........................................................................9图表21欧元区投资信心指数回落.......................................................................................9图表22日本核心CPI同比回落至2.7%附近......................................................................9图表23英国薪资增速保持高位...........................................................................................9图表24 2025年9月美联储官员表态................................................................................10图表25 2025年9月欧央行官员表态................................................................................11图表26 2025年9月日本央行官员表态............................................................................12图表27 2025年9月英国央行官员表态............................................................................13图表28 2025年9月，美国10年期国债收益率走势......................................................14图表29美元指数走弱、美