9月海外月度观察：美联储降息如期兑现，货币政策延续分化

一、海外经济：货币政策走向分化，通胀压力整体可控 全球经济保持韧性，制造业PMI重回扩张区间。波罗的海干散货指数震荡上涨，9月前20日韩国出口同比继续增长。货币政策方面，美联储如期降息25BP，点阵图指向年内或仍有2次降息；欧央行按兵不动，通胀压力基本得到缓解；日央行释放鹰派信号，计划启动ETF和REITs减持；英央行放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩。美财长称考虑“所有稳定选项”支持阿根廷。

二、发达经济体：主要国家经济保持韧性，通胀压力或可控

1. 美国：基本面增长动能放缓，就业市场降温

   • 制造业PMI继续萎缩，服务业扩张速度加快。
   • 新增就业人数大幅低于预期，失业率创新高。
   • 通胀水平相对温和，关税带来的商品价格压力有限。
   • 零售销售保持韧性，但关注消费动能的持续性。
   • 房地产仍受到房贷利率居高不下、房价持续上涨的掣肘。

2. 欧元区复苏动能增强，英国、日本景气度表现分化

   • 欧元区经济复苏动能加强。
   • 英国制造业延续萎缩，商业活动扩张加速。
   • 日本整体复苏动能较强，但制造业修复基础尚不稳固。
   • 欧元区通胀环比持稳，英国通胀压力较大，日本通胀保持高位。

三、货币政策：美重启降息、欧英谨慎、日鹰派信号增加

1. 美联储：“风险管理式”降息落地，关注就业下行风险

   • 美联储降息25BP，鲍威尔定义为风险管理式降息，略显鹰派。
   • 点阵图预计10月、12月两次会议再度降息2次。
   • 后续降息取决于9月非农数据表现及美联储独立性。

2. 欧央行：欧央行继续按兵不动，通胀风险大致平衡

   • 欧央行认为制造业和服务业持续增长，通胀压力得到控制。
   • 后续或继续采取数据依赖、逐次会议决策的方式。

3. 日央行：日央行加息概率提升，择机减持ETF等资产

   • 日央行决定未来将择机在市场上以每年约3300亿日元的速度出售ETF持仓。
   • 年内重启加息的可能性提升。

4. 英央行：英央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩

   • 英央行维持政策利率维持在4%，放缓量化紧缩步伐。
   • 年内进一步降息的时间和幅度将取决于潜在的通胀压力缓解程度。

四、金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价一波三折

1. 美国债市：就业市场降温叠加联储降息落地，美债收益率先下后上

   • 9月美债市场聚焦就业市场走弱以及美联储降息兑现落地。
   • 2年期美债收益率上行2BP至3.61%，10年美债收益率下行8BP至4.15%。

2. 汇率市场：美元指数走弱、日元震荡、欧元、英镑走强

   • 美元指数整体偏弱，欧元、英镑整体震荡走强。

3. 国际原油：地缘政治摩擦与油需前景转弱共振，原油价格一波三折

   • 原油价格围绕63美元/桶上下波动。

五、总体来看 2025年9月，美国多项就业数据指向劳动力市场降温，关税调整的成本压力传导尚且缓慢，欧元区、日本等经济复苏动能增强。货币政策方面，美联储重启降息如期兑现，鲍威尔定义为风险管理式降息，略显鹰派，欧、英央行按兵不动，等待关税影响进一步清晰。10月，关注主要国家基本面表现，警惕资本市场波动风险加剧。

六、风险提示 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。