【债券分析】5月海外月度观察：时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整

债券分析2025年05月27日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】“科创债”新政了解一下》2025-05-12《【华创固收】2025年一季度全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》2025-05-06《【华创固收】“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修——4月海外月度观察》2025-04-30《【华创固收】2025Q1可转债复盘：震荡上行，主题升温》2025-04-03《【华创固收】2025Q1信用债复盘：赎回扰动反复，票息价值回归》2025-04-03华创证券研究所 ——5月海外月度观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整...............................................................5（一）美联储货币政策框架的两个重要时间点...........................................................51、2012年1月：货币政策框架首次颁布................................................................52、2020年8月：货币政策框架首次修订................................................................5（二）2025年货币政策框架可能调整的原因及展望..................................................6二、海外经济：关税冲击经济前景，主要国家增长动能放缓...........................................7（一）全球经济：制造业修复动能偏弱，服务业景气度下滑...................................7（二）发达经济体：关税加剧经济前景不确定性，通胀上行风险增加 ....................81、美国：经济增长动能放缓，关税预期扰动仍在.................................................82、欧元区、日本经济景气度分化，英国经济下行压力加大...............................12三、货币政策：美、日按兵不动，欧数据依赖，英再降25BP.......................................14（一）美联储：美联储延续“谨慎”态度，择机降息难度提升.............................14（二）欧央行：欧央行延续“数据依赖”，关注关税对通胀的中期影响................15（三）日央行：日央行保持渐进加息的立场，关键在美日贸易谈判进展 ..............16（四）英央行：英央行保持渐进降息态度，后续政策路径依据关税影响和通胀变化...........................................................................................................................................17四、金融市场：美债收益率大幅上行，美元指数走弱，国际油价震荡上涨.................18（一）美国债市：债务可持续性、关税摩擦缓和等，美债收益率大幅上行..........18（二）汇率市场：美元指数先涨后跌，非美货币跟随美元先跌后涨......................19（三）国际原油：油需前景好转，国际油价强势上涨后企稳.................................20五、风险提示.........................................................................................................................20 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 2008-2015年，政策利率持续处于下限位置...........................................................5图表2 2008-2015年，低失业率并不带来高通胀...............................................................5图表3 2022年6月，PCE同比升至7.25%.........................................................................6图表4美联储货币政策框架演进.........................................................................................6图表5全球经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表6美国OECD全球领先指标连续第二个月回落........................................................8图表7 4月欧美经济政策不确定性指数继续上升..............................................................8图表8花旗欧洲经济意外指数回到正区间.........................................................................8图表9 4月欧美ZEW经济景气指数大幅下挫....................................................................8图表10 5月以来BDI指数震荡下行...................................................................................8图表11 4月韩国出口同比增速下滑....................................................................................8图表12美国经济景气度指标热力图.................................................................................10图表13美国经济领先指标（WEI）小幅回落..................................................................10图表14制造业PMI中产出指数大幅下降（%）.............................................................10图表15 4月美国零售销售额小幅回落..............................................................................11图表16密歇根大学消费者预期指数大幅下探.................................................................11图表17美国30年期房贷利率反弹至6.86%....................................................................11图表18美国标普/CS房价指数继续攀升..........................................................................11图表19 4月失业率持平4.2%.............................................................................................11图表20 5月当周初请失业金人数环比上升......................................................................11图表21 4月美国CPI同比回落至2.3%.............................................................................12图表22 4月CPI环比由负转正..........................................................................................12图表23欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.....................................................13图表24 4月欧元区经济景气度走弱..................................................................................13图表25欧元区19国消费者信心指数走弱.......................................................................13图表26日本核心CPI同比回升至3.5%附近....................................................................13图表27英国薪资增速保持高位.........................................................................................13图表28 2025年5月以来美联储官员表态........................................................................14图表29 2025年5月以来欧洲央行官员表态....................................................................15图表30 2025年5月以来日本央行官员表态....................................................................16图表31 2025年5月以来英国央行官员表态....................................................................17图表32 2025年5月，美国10年期国债收益率走势......................................................19图表33美元指数先涨后跌，日元先弱后强.....................................................................20 3 证监会审核华创证券投资