【债券分析】11月海外月度观察：美国通胀或寻顶，海外经济衰退风险加大

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2022年12月02日 【债券分析】 美国通胀或寻顶，海外经济衰退风险加大 ——11月海外月度观察  1、海外经济：景气度继续下行，通胀压力仍处高位 全球：全球经济景气度边际回落，延续震荡下行趋势。经济方面，摩根大通全球制造业PMI和服务业PMI均下行至收缩区间，美欧ZEW经济景气指数仍维持在负值区间内，OECD综合领先指标位于100以下并延续下行，指向全球经济衰退压力加剧。政策方面，美联储和英央行大幅加息以抑制通胀，英国和德国财政政策加码调控能源价格。贸易方面，波罗的海干散指数小幅回落，11月前20日韩国出口同比继续走弱。 发达经济体：美国经济景气指标下行，通胀压力或将见顶，消费继续改善，房地产景气度大幅走弱，商品生产景气度小幅下降，劳动力市场维持高景气。欧元区经济指标仍偏弱，英国经济或面临技术性衰退，通胀数据继续上行。日本经济景气度大幅走弱，通胀明显走高。  2、货币政策：美联储加息节奏或将放缓，欧、英央行控通胀压力较大 美联储加息速度或将放缓，但加息终点利率可能上升且周期更长；欧央行或维持快速加息节奏，关注后续可能公布的量化紧缩框架；日央行或保持货币宽松政策不变，外汇干预政策可能持续；英央行加息周期仍将持续，主动缩表正式启动。  3、金融市场：美债收益率下行，美元贬值，国际油价大幅回调 美债：11月美债收益率先小幅上行，主要受美联储加息和就业数据超预期影响；随后在美国通胀不及预期和经济景气度下降利好下，美债收益率大幅下行。 汇率：受美联储加息放缓预期影响，美元指数大幅回落，日元震荡反弹，欧、英央行货币紧缩立场支撑欧元和英镑升值。欧元区和英国经济存在技术性衰退风险，美联储政策利率接近限制性区间，加息步伐开始放缓，若后续利率终点预期在美联储内部得到统一，货币政策转向信号明确，则美元指数或面临走弱风险。  油价：国际油价小幅上升后加速回落，主要受全球流动性紧缩和需求下滑担忧影响。  总体来看，11月海外发达国家经济增长放缓，技术性衰退风险上升，同时欧元区和英国通胀压力继续上升，美国通胀或处寻顶阶段，需持续关注。  风险提示：海外经济出现全面衰退，加息进程提前结束  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】三季报业绩承压下的危与机——信用债市场各行业三季报点评》 2022-11-13 《【华创固收】城投高估值成交下降，关注区域性博弈机会——10月信用债策略月报》 2022-11-09 《【华创固收】票据利率先下后上，房企商票逾期增加——2022Q3票据市场季报》 2022-10-27 《【华创固收】房企三季度违约情况跟踪——2022年三季度信用观察季报》 2022-10-19 《【华创固收】2022Q3可转债复盘：先扬后抑，彰显韧性》 2022-10-14 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、海外经济：景气度继续下行，通胀压力仍处高位 ......................................................... 5 （一）全球经济：领先指标延续下行，欧洲财政干预能源价格 ................................. 5 （二）发达经济体：美国景气度有所回落，欧元区企稳回升 ..................................... 7 1、美国：经济景气指标下行，通胀压力或将见顶 ................................................... 7 2、欧元区、日本、英国：欧元区经济指标仍偏弱，英国经济或仍面临技术性衰退 ................................................................................................................................. 9 二、货币政策：美联储加息节奏或将放缓，欧、英央行控通胀压力较大 ....................... 11 （一）美联储：加息幅度可能下降，终点利率预期更高 ........................................... 11 （二）欧央行：维持快速加息节奏，关注量化紧缩政策进度 ................................... 12 （三）日央行：通胀上行或难持续，坚持宽松货币政策 ........................................... 14 （四）英央行：通胀超预期上行，加息周期仍将持续 ............................................... 14 三、金融市场：美债收益率下行，美元贬值，国际油价大幅回调 ................................... 15 （一）美国债市：通胀回落叠加经济景气度走弱，美债收益率震荡下行................ 15 （二）汇率市场：美元指数大幅下行，欧元和英镑小幅升值 ................................... 16 （三）国际原油：需求前景偏悲观，国际油价大幅回调 ........................................... 17 四、风险提示 ........................................................................................................................... 18 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 5 图表 2 10月全球主要国家和地区OECD指标继续下降.................................................... 6 图表 3 英国经济政策不确定性指数大幅回落 ..................................................................... 6 图表 4 11月花旗十国集团经济意外指数小幅上行 ............................................................ 6 图表 5 美欧ZEW经济景气度小幅回升 ............................................................................... 6 图表 6 波罗的海干散货指数延续回落 ................................................................................. 6 图表 7 11月前20日韩国出口同比降幅扩大 ...................................................................... 6 图表 8 美国经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 7 图表 9 美国经济领先指标（WEI）持续下行 ...................................................................... 8 图表 10 美国粗钢产能利用率回落 ....................................................................................... 8 图表 11 美国红皮书零售销售同比震荡下行 ....................................................................... 8 图表 12 调查数据显示，美国消费者信心小幅下降 ........................................................... 8 图表 13 居民抵押贷款规模继续上升 ................................................................................... 8 图表 14 美国房屋库存可供销售时间处于高位 ................................................................... 8 图表 15 美国工商业贷款继续上升 ....................................................................................... 9 图表 16 投资信心和中小企业乐观指数小幅反弹 ............................................................... 9 图表 17 消费者通胀预期小幅反弹 ....................................................................................... 9 图表 18 美国初次申请失业金人数有所回升 ....................................................................... 9 图表 19 欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图 ..................................................... 10 图表 20 10月欧洲和日本零售指数区间震荡 .................................................................... 10 图表 21 10月欧洲和日本交通指数小幅回升 .................................................................... 10 图表 22 欧洲部分国家发电量小幅反弹 ............................................................................. 10 图表 23 11月欧洲部分国家职业发布指数回升 ................................................................ 10 图表 24 英国薪资指数延续上行 .......