【债券分析】2月海外月度观察：政策预期阶段性转稳，通胀压力边际回升

债券分析2025年02月25日 【债券分析】 政策预期阶段性转稳，通胀压力边际回升 ——2月海外月度观察 1、海外经济：经济景气度延续分化，通胀水平有所反弹 华创证券研究所 全球：制造业改善，服务业维持高景气度 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 经济方面，全球制造业PMI边际回暖，但区域分化明显。贸易方面，波罗的海干散货指数呈现节后修复行情，1月前20日韩国出口同比下行至-5.1%。货币政策方面，美降息前景趋于谨慎，欧、英保持宽松，日如期加息。财政政策方面，美国财政部提高长债发行占比受到通胀压力以及美联储政策制约。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 发达经济体：美国经济增长延续韧性，多数国家通胀反弹 美国经济增长延续韧性，制造业恢复力度明显提升，服务业增长速度有所放缓；劳动力市场有所转弱但依然稳健；美国通胀水平全线超预期，支撑美联储谨慎降息；居民消费意愿减弱，零售销售环比不及预期；较高的房贷利率以及房价水平等供需两端制约地产销售表现。欧元区、英国服务业温和增长、制造业继续收缩；日本经济景气度保持韧性。通胀方面，欧元区、英国通胀水平回升，反映一定的通胀压力；日本通胀水平继续处于政策目标上方。 相关研究报告 《【华创固收】新增产业债主体市场画像及投资价值分析》2025-02-13 《【华创固收】特朗普2.0正式开启，主要央行相机而动——1月海外月度观察》2025-01-27《【华创固收】城投债提前兑付：特征、风险和机会》2025-01-22《【华创固收】2024年全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》2025-01-19《【华创固收】美国大选落定，通胀如期回升——11月海外月度观察》2024-11-28 2、货币政策：美暂停降息，欧、英宽松预期升温，日如期加息 美联储如期暂停降息，通胀压力再度成为关注重点。欧央行经济逆风扰动，或继续保持宽松态度。日央行国内经济修复叠加工资增速好于预期，支撑进一步加息。英央行采取渐进式降息的态度，关注关税扰动。 3、金融市场：美债收益率震荡，美元指数走弱，国际油价震荡 美债：2月，美国基本面数据呈现分化，叠加关税、货币政策预期等多空共振，美债市场宽幅震荡。月初，受避险情绪驱动10年美债收益率继续下行至4.43%；6日至12日，通胀压力再起叠加美联储降息前景维持谨慎，导致收益率上行至4.62%；13日以来，零售销售、地产开工数据走弱以及美债供给预期回落，美债收益率波动下行至4.42%。 汇率：美元指数走弱，日元、欧元、英镑等非美货币震荡走强。 油价：2月，国际原油在地缘政治冲突导致的供需博弈之间宽幅震荡，WTI原油价格中枢在72美元/桶附近。 总体来看，2025年2月以来，海外主要央行货币政策阶段性转稳、但关税政策、地缘政治博弈增多。全球制造业景气度改善、服务业保持扩张。美联储政策前景进入平稳期，或需等待关税进展释放进一步决策信号，年内降息预期整体收缩；欧、英央行受制于国内基本面疲软仍将保持相对宽松的态度；日央行再度加息，支撑日元震荡走强，后续继续跟踪内需修复情况及关税扰动。3月重点关注特朗普政策兑现以及海外主要国家基本面环境。 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：经济景气度延续分化，通胀水平有所反弹.........................................4 （一）全球经济：制造业改善，服务业维持高景气度.................................................4（二）发达经济体：美欧经济延续分化，多数国家通胀反弹.....................................61、美国：制造业景气度明显修复，零售销售走弱...................................................62、欧元区、英国经济景气度分化，日本保持温和扩张...........................................9 二、货币政策：美暂停降息，欧、英宽松预期升温，日如期加息...........................10 （一）美联储：美联储如期暂停降息，通胀压力再度成为关注重点.......................10（二）欧央行：经济动能偏弱，欧央行或进一步降息...............................................12（三）日央行：国内经济修复叠加工资增速好于预期，支撑日央行进一步加息....12（四）英央行：英央行采取渐进式降息的态度，关注关税扰动...............................13 三、金融市场：美债收益率震荡，美元指数走弱，国际油价震荡...........................13 （一）美国债市：基本面数据分化，美债收益率宽幅震荡.......................................14（二）汇率市场：美元指数走弱，日元、欧元、英镑波动走强。...........................14（三）国际原油：地缘政治冲突引发供需博弈，原油价格宽幅震荡.......................15 四、风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2 1月美国OECD全球领先指标继续上升.................................................................5图表3 1月英美主要国家经济政策不确定性指数反弹......................................................5图表4 2月以来花旗十国经济意外指数继续上行..............................................................5图表5 1月欧美ZEW经济现状、景气指数全线上行........................................................5图表6 2月波罗的海干散货指数低位回升..........................................................................5图表7 1月韩国出口同比增速由正转负..............................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表9美国经济领先指标（WEI）缓慢上行......................................................................7图表10新订单、物价指数继续大幅上行（%）................................................................7图表11美国红皮书零售销售周同比高位震荡（%）........................................................7图表12 1月美国零售销售额不及预期................................................................................7图表13美国30年期房贷利率依然处在6.85%的高位......................................................8图表14美国标普/CS房价指数继续攀升............................................................................8图表15美国1月非农新增人数降至14.3万人..................................................................8图表16 1月以来初请失业金人数继续下行........................................................................8图表17 1月美国CPI同比反弹至3.0%...............................................................................8图表18 1月核心通胀中能源通胀高位回落........................................................................8图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 1月欧元区综合景气度改善....................................................................................9图表21欧元区消费者信心和投资者信心指数仍处弱势...................................................9图表22英国平均周薪指数持续上行.................................................................................10图表23英国天然气价格震荡下跌.....................................................................................10图表24 2月以来美联储官员表态......................................................................................10图表25 2月以来欧洲央行官员表态..................................................................................12图表26 2月以来日本央行官员表态..................................................................................13图表27 2月以来英国央行官员表态..................................................................................13图表28 10年期美债收益率宽幅震荡..........................................