美联储货币政策框架修订落地
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，宣布货币政策框架修订，主要内容包括：删除将有效利率下限ELB定义为经济格局决定性特征的措辞；回归灵活通胀目标框架，取消平均通胀目标制“补偿性”策略；删除充分就业中的“短缺”一词；强调了就业和通胀目标不互补时的应对方法。鲍威尔指出，短期内通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，可能需要调整政策立场。
海外经济：关税政策进一步明朗，关注经济兑现情况
全球经济景气度分化，制造业PMI动能偏弱，服务业保持高景气度。波罗的海干散货指数高位震荡，8月前20日韩国出口同比由负转正。主要央行表态有所分化，美国财政部季度再融资规模维持稳定，短债比重或持续上升。
发达经济体：关税影响仍具不确定，通胀反弹风险或可控
美国经济增长放缓，制造业景气度萎缩加深，服务业接近停滞；劳动力新增就业人数大幅低于预期，就业市场边际走软；通胀水平相对温和，关税影响传导缓慢；零售销售保持韧性，关注消费动能的持续性；房地产仍受到房贷利率居高不下、房价持续上涨的掣肘。日、欧、英经济景气度向上改善，但制造业整体修复动能偏弱。欧元区环比持稳，英国压力较大，日本通胀保持高位。
货币政策：美转鸽、欧英谨慎、日鹰派信号增加
美联储鲍威尔意外释放鸽派信号，为9月降息打开大门。欧央行按兵不动是稳健之举，通胀风险大致平衡。日央行保持加息的可能，关注薪资增长驱动的通胀上行压力。英央行如期降息25基点，通胀上行风险加剧内部分歧。
金融市场：美债收益率先上后下，美元指数震荡，国际油价先跌后涨
美债：8月，因非农数据大幅走弱导致10年美债收益率下台阶。其后，其他经济数据保持韧性以及地缘政治边际缓和，收益率小幅回到4.34%。下旬，债市聚焦美联储，鲍威尔释放超预期鸽派信号，叠加美联储独立性受到挑战，收益率回到4.23%，全月来看，2年期美债收益率下行35BP至3.59%，10年美债收益率下行14BP至4.23%。
汇率：8月，美元指数、日元区间震荡，欧元、英镑先涨后稳。美元指数收于97.85，月度涨跌幅-2.2%。日元兑美元收于147.05，月度涨跌幅-2.46%。欧元兑美元收于1.17，月度涨跌幅2.37%。英镑兑美元收于1.35，月度涨跌幅2.26%。
油价：国际原油受到油需前景预期反复先跌后涨，最低触及62.35美元/桶，月末收于64.01美元/桶。
总体来看
2025年8月，美国对外关税政策进一步明朗，国内经济数据喜忧参半，非农新增就业大幅下修引发劳动力市场趋弱的担忧，关税调整的成本压力传导尚且缓慢，欧元区、日本等经济呈现向上复苏迹象。杰克逊霍尔会议重磅举行，美联储货币政策框架时隔5年再度修订，同时鲍威尔意外放鸽提振9月降息信心，欧、英央行由相对宽松转向稳健，等待关税影响进一步兑现。9月，关注美国非农数据和关税对通胀传导的节奏，以及美联储降息落地的可能及幅度，警惕资本市场波动风险加剧。
风险提示
美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。
