证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 美联储将如何落实货币政策新框架 ——8月海外月度观察  一、全球央行年会定调主要发达国家未来货币政策方向  历年全球央行年会多对此后主要央行货币政策走势产生较大影响，释放的政策信号值得关注。“平均通胀目标制”及“就业优先”暗示美联储或将长期实施低利率措施，除此之外，美联储或将延续当前购债规模以及其他货币政策工具，若有需要，未来可能继续通过前瞻指引及扩大资产购买量来进一步加大政策宽松力度，不排除可能实施收益率曲线控制，但实施负利率可能性较低。欧央行方面，短期或将维持当前货币政策，未来政策取决于经济复苏情况；日央行方面，安倍晋三辞职后是否会对日本货币政策造成影响引发市场关注，短期日本货币政策或将延续当前超级宽松态势；英央行方面，未来可能加大货币政策宽松力度，必要时可能实施负利率。  二、全球领先指标继续回暖，关注全球疫情改善对经济影响  从全球经济领先指标来看，8月多数全球经济领先指标继续反弹，其中，BDI指数8月均值回落主要受供给端影响；经济政策不确定性指数亦然，海外部分发达国家经济不确定性出现回落，后续可能带动全球指数有所下降；经济意外指数方面，8月下旬开始部分发达国家转为回落或增速趋缓，关注后续该指数是否走低。  美国方面，经济数据继续回升，整体受疫情二次反弹影响较小。消费方面，美国首次申请失业金人数大幅下降至疫情爆发以来的低位，8月就业数据或将继续修复，同时，受美国疫情改善影响，8月美国消费者信心小幅回升，关注美国消费逐步修复；投资方面，制造业投资景气度超预期回升，投资者预期指数也出现小幅上升，地产数据继续回暖；出口方面，美国新出口订单继续上升，预计8月美国出口或将同步回暖。从高频数据来看，8月以来美国餐饮业指数和发电量继续回升，未来公布其他经济数据或将有所回暖。  三、金融市场：美债收益率上行，美元震荡走弱，国际油价小幅回升  美债：美国疫情有所改善，经济数据继续修复，市场风险偏好上升，叠加通胀预期回升，美债收益率有所回升。美联储表示前瞻指引和购债计划将继续有效，且美联储将在较长时间内维持在低利率水平，在通胀未明显抬升之前，美债收益率不具备大幅上行的基础。  美元：虽然美联储长期维持低利率仍对美元指数产生压制，但短期美联储实施负利率的可能性较小，叠加欧元区疫情持续扰动，美欧疫情和经济周期逆转，短期美元指数或难趋势性走低，后续或维持区间震荡走势。欧元方面，当前受疫情和经济制约，后续走势取决于疫情发展；日元方面，经济修复有所加快，若相换届未对日本经济造成冲击，日元或将维持相对高位震荡；  油价：OPEC+减产协议执行效果显著，全球复工继续推进，原油消费逐步回升，8月国际油价稳定小幅回升。供需共同影响下，国际油价或继续回升，但考虑到若需求明显提振，主要产油国可快速扩增产量，因此，国际油价大幅走高可能性较低，或将维持在40~50美元/桶间震荡。  债市策略：近期海外疫情、央行年会、安倍辞职等多因素影响下，海外市场波动较大，需关注可能对国内债市造成的影响。海外基本面方面，美、日、英经济受疫情二次反弹影响有限，8月经济数据均继续修复，部分数据超出市场预期，欧元区疫情继续恶化，对经济冲击有所显现，但不改全球经济修复趋势，或将利好国内出口，利空国内债市；货币政策方面，央行年会召开释放重要信号，美联储低利率及宽松政策或维持数年，英央行则可能实施负利率，货币政策对国内债市偏友好；金融市场方面，美债收益率小幅回升，但中美利差依旧维持高位水平，美元指数走弱导致人民币明显升值，全球金融市场整体对国内债市偏利好。  风险提示：疫苗上市后效果较好，全球疫情快速得到控制。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】评级调整套利策略——信用策论系列之六》 2020-08-18 《【华创固收】牛熊切换和负债压力下，债基策略转换——债基、货基2020Q2季报点评》 2020-08-20 《【华创固收】“标准化票据”投资基础手册——标准化票据系列报告之一》 2020-08-22 《【华创固收】震荡市场中的边际变化与预期差——债券秋季策略观点》 2020-08-31 《【华创固收】跨季需求下的资金面风险仍在——9月流动性月报20200901》 2020-09-01 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年09月03日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处：（1）将历次央行年会后货币政策走势与当前相结合，探究本次年会后主要发达国家货币政策方向；（2）从全球经济领先指标以及主要发达国家经济领先与同步指标观测疫情对当前主要发达国家的冲击。（3）跟踪美欧日英最近货币政策操作，根据各国央行官员最新表态观测后续政策走势。（4）对海外债市、外汇以及国际油价等市场进行分析，观测全球金融市场走势。（5）根据对全球经济、主要发达国家货币政策以及全球金融市场分析把握海外对国内债市的影响。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架：首先，通过对全球以及主要发达国家经济领先以及同步指标分析海外疫情对主要发达国家经济的影响，其次，观测美国多州疫情反弹对其高频数据影响，并通过分析美、欧、日、英当前货币政策的操作情况，并根据各央行最新表态观测其后续可能操作；最后，对美债、美元及油价等影响国内债市的全球金融市场进行分析。 对于国内债市而言，海外疫情、央行年会、安倍辞职等多因素影响下，近期海外市场波动较大，需关注可能对国内债市造成的影响。 28441728/47054/20200904 09:46 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、全球央行年会定调主要发达国家未来货币政策方向 ..................................................................................................... 6 （一）美联储：金融风险总体可控，继续实施主街贷款计划 ..................................................................................... 6 （二）欧央行：短期或将维持当前货币政策 ............................................................................................................... 10 （三）日央行：关注安倍辞职后是否对日央行货币政策造成影响 ........................................................................... 11 （四）英央行：可能加大宽松力度，不排除实施负利率 ........................................................................................... 11 二、海外经济：全球领先指标继续回暖，关注全球疫情改善对经济影响 ....................................................................... 12 （一）多个全球经济领先指标继续回升，关注全球疫情改善是否持续 ................................................................... 12 （二）主要发达国家8月经济数据继续回暖，关注美国疫情改善情况是否持续 ................................................... 15 1、美国：8月经济数据继续修复，疫情情况有所改善，未来经济或将持续回暖 .............................................. 17 2、欧洲：制造业和服务业PMI出现回落，后续经济修复或取决于疫情控制情况 ............................................ 20 3、日本：疫情二次反弹对日本经济影响有限，经济继续修复 ............................................................................. 21 4、英国：制造业和服务业数据修复超预期，经济复苏进度加快 ......................................................................... 22 三、金融市场：美债收益率上行，美元震荡走弱，国际油价小幅回升 ........................................................................... 23 （一）美国债市：疫情改善及疫苗影响，美债收益率明显回升，但不具备趋势上行基础 ................................... 23 （二）汇率市场：美元指数震荡走低，日元小幅贬值，欧元英镑略有升值 ........................................................... 23 （三）国际原油：OPEC+减产政策执行效果显著，经济复苏带动原油需求修复，油价或将继续小幅回升 ....... 24 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 25 28441728/47054/20200904 09:46 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 历年全球央行年会释放的重要货币政策信号 ......................................................................................................... 6 图表 2 美联储货币政策框架变化 ......................................................................................................................................... 7 图表 3 美国失业率下行周期较长，通胀维持低位时间较长 ............................................................................................. 8 图表 4 美国通胀大幅走高多由油价带动 .........................