晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/11正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1. CPI同比转正，PPI仍待“反内卷”发力——国内观察：2025年6月通胀数据...........................................................................................................................31.2.行业供需弱平衡，关注AI与国产化机会—电子行业2025年中期投资策略.42.财经新闻.....................................................................................63. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................9 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.CPI同比转正，PPI仍待“反内卷”发力——国内观察：2025年6月通胀数据证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn投资要点事件：2025年7月9日，统计局发布6月通胀数据。6月，CPI当月同比0.1%，前值-0.1%；环比-0.1%，前值-0.2%。PPI当月同比-3.6%，前值-3.3%；环比-0.4%，前值-0.4%。核心观点：CPI同比转正，生活用品及服务超季节性表现较为积极，但仍需关注持续性，猪价基数的走高，未来几个月可能持续形成扰动。PPI的降幅进一步加深，上游依然是主要拖累，从新能源汽车、光伏、锂电价格同比降幅收窄来看，“反内卷”效果可能初步显现，关注未来可能在传统行业上的铺开。不过推动价格水平自低位回升，除了供给侧政策之外，在外需面临回落压力的情况下，需求侧政策也同样重要。关注7月政治局会议的边际变化。CPI环比略超季节性。6月CPI环比-0.1%，高于近5年同期均值-0.18%，略超季节性。食品强于季节性而非食品持平于季节性。食品环比-0.4%，高于近5年同期均值-0.94%；非食品环比0.0%，与近5年同期均值0.0%持平。猪价基数抬升影响同比转负。食品主要分项中，鲜菜、鲜果表现强于季节性，主要供给方面受高温、降雨多于常年影响；而猪肉、蛋类弱于季节性，其中猪价同比转负至-8.5%，为14个月以来首次转负。除了本身季节性表现不强之外，基数抬升的影响明显，猪肉平均批发价去年同期由20.95元/公斤升至24.32元/公斤，同时预计此影响可能至少持续到四季度。非食品中，交通和通信拖累减轻，生活用品及服务回升明显。6月非食品价格同比0.1%，前值0.0%。分项中，生活用品及服务、衣着、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务强于季节性，交通和通信、居住弱于季节性。主要线索有：1.油价拖累减弱，此前5月CPI受能源价格下跌的影响较大，6月随着国际原油价格的上涨，这一拖累有所减轻。2.生活用品及服务环比0.2%，明显高于近5年同期均值的-0.3%，此前已连续3个月弱于季节性，同比也创去年7月以来新高。核心CPI同比继续温和回升。6月核心CPI环比0.0%，连续两个月环比持平，翘尾因素推动下，同比继续小幅回升至0.7%。消费品虽然维持跌势，环比-0.1%，但表现略强于季节性，服务基本持平于季节性，表现偏稳。PPI降幅加深。PPI6月环比-0.4%，连续7个月下跌，与PMI价格指数低于荣枯线以下运行相印证。同比降幅进一步回落至-3.6%，除了价格运行本身偏弱外，基数抬升也是影响之一，这一影响因素与上个月一致。 3/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明上游价格继续承压，“反内卷”效果初步显现。生活资料环比-0.1%，同比降幅持平前值；生产资料环比-0.6%，仍然是拖累PPI的主要因素，上游价格依然承压。1.高温多雨同样对PPI有一定影响，体现在地产、基建等项目的施工，影响相关原材料需求。2.绿电增加带动能源价格下降，水电等清洁能源发电量季节性增加对火电形成一定替代，影响上游煤炭价格。3.出口占比较高的行业承压，外需下行在价格上有明显的反应。4.“反内卷”在部分行业上逐步兑现，新能源车整车制造价格环比0.3%，同比降幅比上月收窄0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比-10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比-4.8%，降幅收窄0.2个百分点。风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。1.2.行业供需弱平衡，关注AI与国产化机会—电子行业2025年中期投资策略证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn1、从中国半导体产业周期性来看，目前处于供需弱平衡阶段，2025H2或继续弱平衡趋势；从成长性角度看，面对海外管制，国产化动力充足，长期发展机遇较大。半导体产业首先是一个周期行业，具备周期产业的价格、库存、产能供给、终端需求等基本要素，价格与库存是反映短期周期属性的高频关键指标，终端需求是驱动行业创新发展的关键，而产能供给与产能利用率是供给中长期指标。半导体经过长期发展，已经成为一个全球化的产业，以美欧日韩等发达国家在整个产业链上占据主导地位，我国产业发展相对缓慢，国产化需求长期较高。根据最新的数据跟踪，全球半导体需求弱复苏，供给端相对充裕，部分存储产品价格由于产能控制快速回升。整体产业弱平衡，但国产化进程不断加速，我国半导体企业长期发展机遇可观。2、当前存储模组价格有所回暖，存储芯片价格继续回升；2025H1年全球销量相对低迷，终端需求表现较弱，企业库存依然较高，2025H2或继续保持底部弱复苏的趋势。全球半导体产品销售额2025年1-4月份累计同比为18.93%，硅片出货面积2025Q1同比为2.19%，硅片销量从2024年底部来看已经有所回暖。从产品价格看，多数产品底部震荡，对终端需求更为敏感的存储模组价格2024Q4以来涨幅0-135%不等，存储芯片价格涨幅在10-220%之间不等。从库存来看，CPU、存储、模拟、MCU的全球龙头标的库存水平普遍处于历史高位，国内企业库存水平也保持相对高位。供给端来看，短期晶圆厂稼动率有所提升，整体在八成左右；半导体设备采购额快速增长，1-2年内的产能扩张保持平稳。整体看，我们认为当前芯片价格在触底缓慢反弹，存储价格大幅上涨；库存依然较高，但减值损失或降低；供给端扩产平稳，产能利用率较充裕，关键要看需求端是否持续改善，大概率在2025H2全球保持弱平衡的阶段。3、结合全球半导体随着AI发展出现，全球终端需求出现弱复苏；AI眼镜等新产品或将大幅增长，上游零组件或将受益量价齐升。全球随着ChatGPT的问世，AI进入到一个全新的发展阶段。AI产业快速增长，带动了诸多例如算力芯片、光模块、高端存储等多个上游产 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明业快速发展，我国部分企业充分享受AI时代高速发展与国产替代高速发展的红利。AI云端的高速发展，同时也带动了端侧的创新，AI赋能新产品，带动了零组件的升级，AIOT进入到一个可以持续创新迭代的阶段。我们认为长期来看，AI不仅给我们的生产、生活带来降本增效的功能，而且还给我们的生活带来新的感受、体验、便捷，开创了诸多新的需求。AI产业的发展，给云端与端侧均带来了发展机遇。4、面对全球半导体管制的压力，我国半导体产业加速发展的决心不可动摇，国产化进程的加速更离不开上游设备、零组件、材料的升级换代，国产化机遇长期较大。我国半导体产业发展关系到长期核心科技进步的速度，特别是在AI时代快速发展的同时，我们遭受到了全球的管制，客观来讲我们在上游核心产业链环节与海外存在较大差距，国产化程度还有较大发展空间。但我国半导体进步的步伐毫不动摇，随着时间积累，我们上游设备、零组件、材料的国产化程度会不断提升，相关的企业也将受益我国半导体产业不断进步发展。风险提示：国际供应链风险，消费需求不及预期风险，产能过度扩张风险。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2.财经新闻1.国家发改委：今年经济体量有望达到140万亿元左右7月9日，国家发展改革委主任郑栅洁在国新办发布会上表示，“十四五”期间我国GDP规模持续突破110、120、130万亿元，今年经济体量有望达到140万亿元左右。国家发展改革委副主任李春临在国新办发布会上表示，下一步我们将坚持适度超前、不过度超前的原则，持续固根基、扬优势、补短板、强弱项，推进现代化基础设施体系不断迈上更高台阶。“十四五”我国规划了102项重大工程，经过过去4年多扎实推进，102项重大工程已取得一系列重大进展和重大成效，预计年底前能全部完成规划目标任务。（信息来源：Wind）2.市场监管总局召开企业公平竞争座谈会7月9日，市场监管总局以“维护公平竞争市场秩序，促进民营经济高质量发展”为主题，召开2025年第四次企业公平竞争座谈会。金风科技、特来电、长城汽车、度小满、唯品会、网易、顺丰、东软等8家企业有关负责人发言，并就加强公平竞争治理提出意见和建议。总局党组成员、副局长孟扬出席会议并讲话。孟扬介绍了总局近期出台一系列政策举措、整治影响民营企业公平竞争突出问题等有关工作。他指出，总局将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加强公平竞争审查，强化反垄断监管执法，提升投资并购审查效率，为广大民营企业发展创造良好市场环境和更广阔空间。（信息来源：Wind）3.国办印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》（以下简称《通知》），从7个方面提出政策举措，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济高质量发展。《通知》明确，支持企业稳定就业岗位。扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围，深化政银合作，优化业务流程，进一步提升贷款便利程度。提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例由不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%最高提至不超过90%，大型企业返还比例由不超过30%最高提至不超过50%。相关企业生产经营确有困难的，可按规定申请阶段性缓缴养老保险、失业保险、工伤保险单位缴费部分。《通知》提出，激励企业扩岗吸纳就业。扩大社会保险补贴范围，对重点行业领域的中小微企业吸纳重点群体就业并按规定为其缴纳有关费用的，按照个人缴费额的25%给予社会保险补贴。扩大以工代赈政策覆盖范围和项目实施规模，广泛吸纳重点群体就业。（信息来源：中国政府网） 6/11请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3.A股市场评述上交易日上证指数小幅回落，短线或延续震荡整理证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn上交易日上证指数回落收阴，收盘下跌4点，跌幅0.13%，收于3493点。深成指、创业板涨跌不一，主要指数跌多涨少。上交易日上证指数在上破2024年11月的高点3509点之后震荡回落，收盘收小墓碑线带小上影线。量能明显放大，大单资金净流出超139亿元，金额明