浙商国际月度金股2025年半年度回顾

目录l金股组合整体表现回顾l金股组合个股及板块表现回顾l策略月报与月度金股回顾 金股组合整体表现回顾 金股组合表现回顾l浙 商 国 际 金 股 组 合n我 们 在 每 月 的 港 股 策 略 月 报 中 会 发 布 当 月 的 浙 商 国际 月 度 十 大 金 股 。n每 月 的 十 大 金 股 以 等 权 重 的 方 式 形 成 金 股 组 合 来 衡量 金 股 表 现 。l金 股 组 合2 0 2 5年 上 半 年 表 现 回 顾n2 02 5年 上 半 年 金 股 组 合 录 得+ 1 8 . 4 3 %的 涨 幅 。n同 期 恒 生 指 数 录 得+ 2 0 . 0 0 %的 涨 幅 。n上 半 年 金 股 组 合 超 额 收 益 为- 1 . 5 8 %。l金 股 组 合 历 史 表 现 回 顾n以 我 们 第 一 期 港 股 策 略 月 报 中 的 金 股 组 合 为 起 点（2 0 2 2年1 2月 月 度 十 大 金 股 ） 。n金 股 组 合 累 计 录 得+ 7 9 . 1 0 %的 涨 幅 。n而 同 期 恒 生 指 数 累 计 仅 录 得+ 2 9 . 4 4 %的 涨 幅 。n金 股 组 合 累 计 超 额 收 益 达 到+ 4 9 . 6 6 %。 资料来源：Wind，浙商国际 金股组合表现回顾l2 0 2 5年 上 半 年 金 股 组 合 月 度 收 益 全 部 录 得 正 收 益n上 半 年 我 们 在 金 股 择 股 上 添 加 了 波 动 相 关 的 择 股 因子 ， 并 在4月 后 尽 可 能 规 避 了 对 美 贸 易 占 比 较 大 的公 司 的 风 险 敞 口 。n这 使 得 我 们 的 金 股 组 合 在 回 撤 控 制 上 有 了 较 大 的 进步 ， 走 势 相 较 恒 指 也 更 为 稳 健 。n尤 其 是4月 中 美 贸 易 摩 擦 加 剧 的 情 况 下 ， 恒 指 单 月跌 幅 超4 %， 而 当 月 金 股 组 合 仍 实 现 近1 %的 正 收 益 。n最 终 我 们 的 月 度 金 股 组 合 在 上 半 年 连 续6个 月 全 部录 得 正 收 益 。l今 年 恒 生 指 数 表 现 强 势 并 且 结 构 性 特 征 明 显 ， 导 致 上 半年 金 股 组 合 小 幅 跑 输 市 场 。 我 们 认 为 原 因 主 要 是 ：n上 半 年 港 股 市 场 不 仅 表 现 强 势 ， 且 结 构 分 化 明 显 。1 2个 恒 生 一 级 行 业 中 ， 仅4个 行 业 跑 赢 市 场 （ 医 疗保 健+ 4 7 %； 原 材 料+ 4 5 %； 资 讯 科 技+ 3 0 %； 金融+ 2 5 %） ， 其 余 全 部 跑 输 恒 指 至 少5个 点 以 上 。n我 们 的 金 股 组 合 在 行 业 配 置 上 强 调 均 衡 分 散 ， 导 致组 合 在 这 种 极 致 结 构 行 情 下 相 对 市 场 有 天 然 的 劣 势 。n但 我 们 通 过 对 小 米 集 团 、 中 国 人 保 、 中 信 银 行 等 优质 公 司 的 坚 持 持 有 ， 金 股 组 合 上 半 年 涨 幅 仍 能 勉 强跟 上 市 场 ， 上 半 年 相 对 恒 指 仅 落 后1 . 6 %左 右 。 资料来源：Wind，浙商国际 金股组合个股及板块表现回顾 金股组合个股及板块表现回顾（2025年上半年）l2025年上半年我们的金股组合继续保持了优秀的绝对收益表现，但今年上半年港股市场表现同样强劲，且主要以科技、医药等结构性行情为主，这导致了以均衡配置为主的金股组合在上半年表现略逊于同期恒指表现，接下来我们就从自上而下的角度剖析和回顾上半年金股组合表现。l首先，总结上半年港股市场的宏观环境：n基本面：上半年国内宏观经济数据整体呈现“弱复苏”态势，政策刺激下较去年有所改善，但改善动能仍较弱。上半年内需整体表现仍然承压，地产热度近期冲高回落；外需受益于贸易摩擦下的“抢出口”，韧性较强但持续性存疑。n资金面：上半年港股资金面整体表现强劲，南向资金是最大亮点。从外部资金环境来看，今年上半年美联储并未降息，叠加关税预期扰动，降息预期持续承压；外资上半年流入分化，被动资金增持港股而主动资金流出，流入也主要集中在医药、科技等板块。从内部资金环境看，上半年南向资金是最大亮点，2025年上半年南向资金累计净买入达7311.93亿港元，创历史同期最高纪录，接近去年全年净流入额的90%，前5个月港股超四成成交额由南向资金贡献。n政策面：上半年“政策组合拳”仍在持续发力，在外需不确定性较大的情况下，着力拉动内需增长。财政政策超常规逆周期调节；货币政策适度宽松与精准滴灌；大力扩大内需提振消费，托底房地产市场；产业端注重科技创新与产业升级。n情绪面：上半年港股市场表现强劲，南向资金大幅流入，截至6月30日恒指上半年涨幅高达20%,市场进入技术性牛市，市场情绪整体较去年下半年明显改善。 7 金股组合个股及板块表现回顾（2025年上半年）l虽然上半年港股市场表现强劲，但整体宏观基本面环境仍承压，难有全面普涨行情，结构性行情明显，生物医药、科技A I、汽车消费、红利高股息等板块涨幅居前。我们的金股组合则通过对景气行业的均衡配置，很好地捕捉到了表现优异的个股，从而实现了较高的回报。n红利板块：Ø基于上半年仍然偏弱的宏观经济环境，我们在板块选择上继续着重配置了偏防守的红利板块，尤其是对于大金融行业的重点配置。Ø上半年红利板块继续表现亮眼，以恒生高股息率指数为例，今年上半年指数涨幅达到+15.3%，延续了去年以来的优秀表现。Ø我们选中的红利板块金股中，部分个股表现非常亮眼：•中国人民保险集团（1339.HK）：1-6月金股，持有期涨幅+54.3%；•中信银行（0998.HK）：1-6月金股，持有期涨幅+42.7%；•香港交易所（0388.HK）：5-6月金股，持有期涨幅+22.9%；•香港电讯-SS（6823.HK）：4-6月金股，持有期涨幅+17.4%；•中国电信（0728.HK）：1-6月金股，持有期涨幅+16.56%；•环球医疗（2666.HK）：4-6月金股，持有期涨幅+14.4%。 8 金股组合个股及板块表现回顾（2025年上半年）n汽车板块（续）：Ø今年前5月，中国汽车产销量分别达1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，延续了2024年以来的增长势头。其中新能源汽车表现尤为亮眼：1-5月产销量分别为569.9万辆和560.8万辆，同比增长超45%，渗透率达44%，较去年提升显著。Ø汽车板块，我们上半年继续首选小米集团（1810.HK）：1-6月金股，持有期涨幅+73.8%。Ø值得一提的是，我们的金股组合通过对优质公司的长期坚定持有，成功捕捉了小米集团近两年的巨大涨幅，截至今年6月底，我们的金股组合在小米集团的历史持有期涨幅高达+290.0%。n医药板块：Ø国家级政策密集出台，政策全链条支持创新。《支持创新药高质量发展的若干措施》明确5方面16条措施，包括加快创新药医保准入、推动商业健康保险覆盖创新药、鼓励临床应用等，打通研发-支付-使用全环节。2025年1-5月国家药监局批准53款新药（30款国产），创历史同期新高。Ø创新药国际化突破性进展，竞争力获国际认可。2025年上半年中国创新药出海交易达50笔，披露总金额484.48亿美元，同比增长超40%。Ø医药板块方面，我们上半年主要配置了：•京东健康（6618.HK）：6月金股，持有期涨幅+7.1%；•联邦制药（3933.HK）：6月金股，持有期涨幅+2.7%； 9 金股组合个股及板块表现回顾（2025年上半年）数据选取2018年初至今的估值水平。 策略月报与月度金股回顾 策略月报与月度金股回顾-2025年1月l2 0 2 5年1月 策 略 月 报 观 点n港 股 市 场 整 体 环 境 仍 未 有 明 显 改 善 ， 尤 其 是 考 虑 到基 本 面 复 苏 动 能 仍 较 弱 ， 叠 加 政 治 局 会 议 和 中 央 经济 工 作 会 议 落 地 后 ， 市 场 在3月 两 会 前 或 处 在 政 策空 窗 期 中 ， 因 此 我 们 对 于 港 股 市 场 的 短 期 观 点 由 谨慎 乐 观 的 态 度 转 为 谨 慎 。n配 置 上 看 好 行 业 相 对 景 气 的 汽 车 、 电 子 、 科 技 、 互联 网 等 ； 业 绩 稳 健 且 受 益 于 政 策 利 好 的 低 估 值 国 央企 红 利 板 块 ； 受 益 于 降 息 周 期 且 业 绩 稳 健 的 香 港 本地 公 用 事 业 股 。l2 0 2 5年1月 市 场 及 金 股 实 际 表 现n回 顾1月 港 股 市 场 走 势 ， 市 场 先 抑 后 扬 ， 在 先 跌 近6 %后 ， 在 经 济 数 据 改 善 、 政 策 发 力 及 特 朗 普 对 华政 策 好 于 预 期 等 利 好 推 动 下 成 功 收 复 跌 幅 ， 恒 指 全月 收 涨+ 0 . 8 2 %。 表 现 略 好 于 我 们 的 预 期 。n1月 我 们 的 金 股 组 合 录 得+ 2 . 2 9%的 涨 幅 ， 表 现 明显 强 于 恒 生 指 数+ 0 . 8 2%的 跌 幅 。1月 超 额 收 益 达到1 . 4 7%。资料来源：Wind，浙商国际序号股票代码股票名称10002.HK中电控股20300.HK美的集团30728.HK中国电信40788.HK中国铁塔50998.HK中信银行61339.HK中国人民保险集团71368.HK特步国际81810.HK小米集团-W93808.HK中国重汽109961.HK携程集团-S月度金股组合表现恒生指数表现超额收益 策略月报与月度金股回顾-2025年2月l2 0 2 5年2月 策 略 月 报 观 点n港 股 市 场 虽 然 资 金 面 和 情 绪 面 未 有 明 显 改 善 ， 但 看到 基 本 面 表 现 有 亮 点 ， 且 政 策 面 仍 在 不 断 加 码 ， 因此 我 们 对 于 市 场 的 短 期 观 点 由 谨 慎 转 为 谨 慎 乐 观 。n板 块 配 置 方 面 ， 我 们 看 好 行 业 相 对 景 气 且 受 益 于 政策 利 好 的 汽 车 、 电 子 、 家 电 、 科 技 等 ； 业 绩 和 股 价走 势 稳 健 且 受 益 于 政 策 利 好 的 低 估 值 国 央 企 红 利 板块 ； 基 本 面 相 对 独 立 且 受 益 于 降 息 周 期 的 香 港 本 地银 行 及 公 用 事 业 股 。l2 0 2 5年2月 市 场 及 金 股 实 际 表 现n2月 市 场 表 现 极 为 强 势 ， 以D e e p S e e k为 首 的A I概念带 动 了 极 致 的 科 技 行 情 ， 引 发 了 内 外 资 对 中 国 科技 资 产 的 价 值 重 估 。2月 南 向 资 金 净 买 入 创 港 股 通开 通 以 来 历 史 次 高 。 恒 生 指 数2月暴 涨 超1 3 %。n2月 金 股 组 合 表 现 远 逊 于 恒 指 。 一 方 面 由 于 极 致 的科 技 行 情 下 ， 主 打 均 衡 分 散 配 置 的 金 股 组 合 有 天 然劣 势； 另 一 方 面 是 由 于 携 程 集 团 业 绩 表 现 不 及 预 期 ，导 致 股 价 大 幅 下 挫 。资料来源：Wind，浙商国际序号股票代码股票名称10002.HK中电控股20728.HK中国电信30788.HK中国铁塔40998.HK中信银行51339.HK中国人民保险集团61368.HK特步国际71810.HK小米集团-W82382.HK舜宇光学科技93808.HK中国重汽109961.HK携程集团-S月度金股组合表现恒生指数表现超额收益 策略月报与月度金股回顾-2