2025年7月行业策略：关注能源需求机遇

页码:1/7图表：恒生综合公用事业指数及恒生指数相对表现(更新至2025年6月30日)来源：彭博、中泰国际研究部相关报告20250604-环保新能源及公共事业：2025年6月行业策略：迎接夏季，吸纳火电20250506-环保新能源及公共事业：月度行业策略：首选供水板块分析师周健锋（Patrick Chow）+8522359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 关注能源需求机遇行业表现分化截至6月30日，主要板块中，环保、光伏及风电、核电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股一个月内分别平均上升1.9%、11.0%、22.6%、7.4%、11.5%、2.9%、0.6%，火电港股则下跌3.2%(见图表1)。相对大市(恒生指数)，光伏及风电、核电、天然气、电力设备港股分别平均领先7.6、19.2、4.1、8.1个百分点，环保、火电、供水、香港公共事业港股则平均落后1.4、6.6、0.5、2.7个百分点。图表1：个股表现(更新于2025年6月30日)1个月3个月年初至今257 HK(1.8)11.0(1.3)371 HK(8.1)5.8(5.6)1257 HK13.02.4(11.2)1381HK(已于6月2日退市)1857 HK6.55.03718 HK0.0(0.0)(21.1)836 HK(7.2)2.6902 HK2.012.218.2协鑫科技991 HK4.222.738.91071 HK(8.6)(8.0)2380 HK(6.6)2.0(5.7)1072 HK11.737.038.11133 HK11.938.6131.22727 HK7.111.23393 HK15.42.017.0华润燃气270 HK2.814.7(1.3)855 HK2.9(6.1)23.1北京燃气蓝天331 HK2.53.12 HK(0.7)4.36 HK1.68.3(6.9)2638 HK1.26.7火电行业：维持吸纳建议，但关注煤价明显上升的可能性根据国家统计局最新资料，2025年5月全国规上工业发电量同比上升0.5%至7,378亿千瓦时，同比增幅差于4月的0.9%。当中火电同比上升1.2%，优于4月的2.3%同比下跌。风电同比增长11.0%，差于4月的12.7%涨幅。太阳能发电同比上升7.3%，差于4月的16.7%增幅。水电同比下跌14.3%，差于4月的6.5%跌幅。核电同比增长6.7%，差于4月的12.4%增幅。煤价同比跌幅收窄，环比大致持平。截至6月30日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为615元人民币/吨，同比下跌28.7%，略优于5月底的30.3%同比跌幅，较2024年底下跌19.3%(见图表2)。价格与5月底的613元人民币/吨相若(注：去年6月价格环比仍下跌)。这可代表今年的季节性煤炭需求较为坚实，我们不可排除煤价短期未来明显上升的可能性，从而影响火电行业。事实上，主要港口煤炭库存量已经 页码:2/7%1个月3个月年初至今光伏及风电龙源电力916 HK8.613.59.8新天绿色能源956 HK4.016.119.8大唐新能源1798 HK8.09.417.3中广核新能源1811 HK4.43.94.24.3金风科技2208 HK22.952.414.2信义光能968 HK5.1(17.0)(20.7)信义能源3868 HK18.621.145.60.3福莱特玻璃6865HK5.8(16.7)(19.3)3800 HK22.02.0(7.4)核电4.0中广核矿业1164 HK41.376.149.1中广核电力1816 HK3.99.9(6.3)天然气昆仑能源135 HK(2.9)0.4(9.3)中国燃气384 HK2.43.48.31.8港华智慧能源1083 HK15.911.630.01193 HK(4.1)(13.6)(34.8)新奥能源2688 HK0.0(2.3)12.3中集安瑞科3899 HK8.5(0.9)(7.4)6828 HK32.440.028.91.8碧瑶绿色1397 HK3.13.13.11.2香港中华煤气3 HK(4.5)(1.5)6.1长江基建1038 HK2.411.5(10.0)8.1香港电讯-ＳＳ6823 HK3.712.722.1(0.6)4.30.43.44.120.02.91.919.0 页码:3/7同比转升为跌。截至6月30日，中国主要港口煤炭库存量达到7,297万吨，同比下跌1.4%，低于5月底的15.4%同比增幅，较2024年底上升10.4%(见图表3)。我们维持提议吸纳火电港股，因为夏天用电旺季有利火电板块，但是需要更密切监察煤价走势。图表2：秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价图表3：中国主要港口煤炭库存量注：截至2025年6月30日来源：Wind、中泰国际研究部新能源行业：中央关注光伏内卷问题；核电重要性持续被“唤醒”6月份光伏产品价格持续偏弱。截至6月25日，多晶硅均价为4.22美元/千克，同比下跌3.2%，较2024年底下跌4.5%(见图表4)。同期光伏组件均价则为0.066美元/瓦，同比下跌24.1%，较2024年底下跌10.8%(见图表5)。同期光伏玻璃(3.2mm)均价为20.00人民币/平米，同比下跌18.4%，较2024年底下跌2.4%(见图表6)。光伏政策方面，近期中央及官媒文章多次提及市场内卷竞争的问题，例如(一)6月29日，《人民日报》的一篇标题为“在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展“的评论文章，引用光伏行业现况作为内卷例子，指出多晶硅、硅片、电池片、组件价格均大幅下跌；(二)近日工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，听取光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议。会议提及“综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展”。我们认为上述事件无疑可导致资本市场憧憬政府将加强推出针对光伏行业的支持性措施，并提高相关光伏港股的投资情绪，提供短期港股交易获利机会。可是在政策实际推行上，政府如何介入以民企主导的光伏产品行业仍需从长计议。此外，美国关税政策影响中国光伏产品出口业务，这将需要不少外交努力去解决。另一方面，6月中，伊以军事冲突始料不及爆发，一度引发市场对油气等传统能源供应受阻的担忧，油气价格曾经上涨但目前已经回落。铀价也跟随上升，但其后却没有回落，更升至78美元/磅年初以来的新高水平。截至6月30日，氧化铀现货价为78.5美元/磅，虽同比下跌8.2%，但较2024年底则上升9.4%(见图表7)。另一方面，继5月份特朗普签署行政命令推动美国本土核能发展后，6月中，世界银行宣布解除自2013年起实施的核能项目融资禁令。原则上这次全球皆可受惠，尤其是发展中国家。中国企业有望从中直接或间接受惠。上述事件反映核电重要性持续受到关注，核电加强发展料增加核燃料(铀)需求，铀矿商例如中广核矿业(1164 HK)可中长期受惠。2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-044,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04库存量(万吨) 请阅读最后一页的重要声明注：截至2025年6月30日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2025年6月25日来源：Wind、中泰国际研究部图表7：氧化铀现货价注：截至2025年6月30日来源：彭博、中泰国际研究部天然气/供水/环保行业：工业天然气需求前景稳定工业对天然气需求的前景维持稳定。根据国家统计局，2025年6月中国制造业PMI为49.7，虽在荣枯线下，但皆高于2024年同期的49.5，及2025年5月的49.5。另外，6月下旬，伊以军事冲突冷却后，海外天然气供应价格已经很快回落，可保障依赖LNG进口的中国天然气运营商。截至6月30日，荷兰TTF天然气期货价格为33.6欧元/MWh，同比下跌4.3%，相对去图表9：中国LNG现货价注：截至2025年6月20日来源：Wind、中泰国际研究部2025-040204060801001202021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07价格(美元/磅)2025-0402,0004,0006,0008,00010,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01价格(人民币/吨) 请阅读最后一页的重要声明注：截至2025年6月25日来源：Wind、中泰国际研究部图表6：光伏玻璃(3.2mm)现货均价注：截至2025年6月25日来源：Wind、安泰科、中泰国际研究部图表8：荷兰TTF天然气期货价格注：截至2025年6月30日来源：彭博、中泰国际研究部152025303540452019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04价格(人民币/平米)0501001502002503003502021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07价格(欧元/MWh) 年12月底下跌33.5%(见图表8)。2022-102023-01 2023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01 页码:4/72021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04 关注个股威胜控股(3393 HK)：潜在港股通标的。公司从事能源计量及能效管理产品生产及相关服务，受惠于全球发电量持续上涨。除了服务电⽹客户，公司更加强满足数据中心、通信行业等非电⽹客户的需求。公司积极开发出口市场，例如近期获得墨西哥智能电表招标合约。中广核矿业(1164 HK)：短期方面，近期铀价上升至78美元/磅年初以来的新高水平。中期方面，上月公司与母公司中广核集团订立2026-28年天然铀销售框架协议，条款优于预期，销售价格更多按照现货价。华能国际(902 HK)：公司受惠于夏季用电需求。由于境内单位燃料成本同比下降，25Q1股东净利润同比增长8.2%。 页码:5/7 请阅读最后一页的重要声明公司及行业评级定义公司评级定义：以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准；买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不