纺织服装行业2025年中期投资策略：关注细分趋势下品牌机遇，把握业绩弹性制造企业

*请务必阅读最后一页免责声明*请务必阅读最后一页免责声明 摘要板块复盘：品牌端稳健，制造端分化。2025年以来服饰销售终端消费稳步向上，纺织制造出口表现分化。2025年4月社会零售总额维稳增长，当月同比增速为5.1%，环比3月-0.8pct；限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比+2.2%，增速环比-1.4pct。2024年H2基数较低，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现。孟加拉和越南等服装出口表现较国内服装出口表现更强劲。2025年4月我国纺织品及服装同比-0.5%，表现弱于孟加拉和越南服装出口，其中，越南纺织品及服装出口额同比增速达到18.15%。从2025年前三个月来看，这两个国家服装出口表现同样显著优于我国纺织品及服装出口表现。品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性。主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性。建议关注主品牌强韧性，户外品牌高景气的安踏体育；低估值高股息，Nike修复高弹性标的滔搏；主品牌受益于行业向上，高端品牌盈利改善的特步国际。主线二：性价比需求+线下弱客流量驱动折扣卖场业态快速兴起。建议关注京东奥莱带来广阔增长空间的海澜之家。主线三：育儿补贴、国补等政策刺激下，关注受益标的。建议关注，消费刺激+利润弹性+高分红标的罗莱生活；新消费驱动大单品销售的水星家纺；消费+医疗板块双轮驱动的稳健医疗。纺织制造：弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头。从需求端看，海外品牌库存回归健康水平，运动品牌收入指引环比走弱。其中，库存角度，零售商呈现补库结束、批发商呈现去库基本结束状态，均回归至合理健康水平，各品牌方呈现弱补库需求；零售端，品牌对终端消费保有谨慎态度，预计整体需求较上年走弱。但受美国关税政策影响，当前纺织制造企业尚未直接体现品牌端较弱需求。关税对纺织制造板块影响较大，虽当前关税压力有所缓解，但仍需持续关注后续进展。标的关注上，主要从两个方面出发：1）关注业绩弹性标的机遇，建议关注晶苑国际、浙江自然；2）看好中长期纺织制造行业市场集中度提升，持续推荐纺织制造龙头企业，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份。风险提示：终端需求不及预期的风险、国际贸易风险、劳动力成本上升的风险。 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1 品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性纺织制造：弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头板块复盘：品牌向好，制造分化2025H2投资策略总结风险提示2 02030405 *请务必阅读最后一页免责声明目录 板块复盘：品牌向好，制造分化01.3 证券研究报告2025年以来服饰消费终端稳步向上，纺织制造出口表现分化1.1资料来源：Wind，民生证券研究院4•4月社零总额增速维稳，服装鞋帽品类消费总额边际有一定放缓。2025年4月社会零售总额维稳增长，当月同比增速为5.1%，环比3月-0.8pct；限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比+2.2%，增速环比-1.4pct。2024年H2基数较低，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现。图1：社零总额及服装类、服装鞋帽针织纺织品类零售总额当月同比情况图2：2024年以来各国服装出口金额当月同比情况资料来源：Wind，民生证券研究院•越南等国纺织制造出口表现较国内服装出口表现更强劲。2025年4月我国纺织品及服装同比-0.5%，显著弱于越南、孟加拉服装出口，其中，越南纺织品及服装出口额同比增速达到18.15%。从2025年前三个月来看，越南、孟加拉国服装出口表现同样显著优于我国纺织品及服装出口表现。2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02社零总额同比商品零售额:服装类:同比商品零售额:服装鞋帽针纺织品类:同比(60)(40)(20)0204060802022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07中国服装及衣着附件出口额同比越南纺织品和服装出口额同比孟加拉国服装(包括针织和织袜)出口额同比 *请务必阅读最后一页免责声明2024-092024-112025-012025-03 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00 证券研究报告2025年以来纺服板块整体经营表现1.25图6：单季度A股纺服板块归母净利润及同比增速（单位：亿元）图3：单季度A股纺服板块总营收及同比增速（单位：亿元）0100200300400500600纺织服装总收入010203040506070纺服板块归母净利润资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院图5：单季度A股纺服板块库销比（单位：月）4.004.334.594.474.664.534.774.144.064.164.593.994.06收入及利润表现：24Q4及25Q1收入端呈现小个位数增长，利润端表现稍弱于收入端。盈利能力及营运质量方面：24Q4及25Q1毛利率及净利率和去年同期相比变化不大，当前库存情况处于较健康状态，库销比约4个月。 3.603.804.004.204.404.604.805.00 25Q1纺服板块中各子板块经营表现6图8：单季度A股纺织服装分板块的营收同比增速图9：单季度A股纺织服装分板块的净利润同比增速分板块收入端表现：25Q1营收呈现正增长的为纺织制造板块及婴童板块；收入同比降速呈现环比收窄的为女装、家纺、户外板块。分板块利润端表现：25Q1利润呈现正增长的为纺织制造、女装、婴童板块，利润同比减速呈现环比收窄的为男装、户外板块。-3.57%-7.41%-2.63%-6.31%-5.47%22.99%-4.53%-4.05%-6.40%-5.79%-2.63%27.16%男装女装大众服饰家纺户外婴童2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%纺织制造 证券研究报告13.04%9.42%-40%-20%0%20%40%60%80%纺织制造1.60%-0.05%5.50%-0.50%-0.05%男装女装大众服饰家纺2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1 证券研究报告25Q1纺服板块中各子板块经营表现1.27图11：单季度A股纺织服装分板块净利率变化图10：单季度A股纺织服装分板块毛利率变化图12：A股纺织服装板块分板块的库销比0%20%40%60%80%-20%-10%0%10%20%30%纺织制造男装女装大众服饰家纺户外婴童2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1盈利能力：男装、大众服饰、家纺、户外、婴童板块25Q1的毛利率均较24Q1有所提升；净利率上，纺织制造、男装、女装25Q1的净利率均较24Q1有提升。营运质量方面：男装、女装、家纺25Q1库销比显著处于过去3年的较低位置；男装、婴童子板块的25Q1库销比较24Q4有环比下降。资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院 0246810 证券研究报告2025年以来板块及个股股价表现•年初至今港股表现领先。截至2025年5月30日收盘，恒生指数上涨16.1%、上证指数下跌0.13%、沪深300下跌2.41%、深证成指下跌3.59%、创业板指数下跌6.93%。•A股和H股中，纺织服装板块微涨，个股表现分化。A股中，截至2025年5月30日收盘纺服板块指数上涨1.87%；H股中，截至2025年5月30日收盘纺服板块上涨8.7%。1.38A股纺服板块涨幅前三标的H股纺服板块涨幅前三标的1南山智尚1APOLLO出行2聚杰微纤2安踏体育3华纺股份3晶苑国际A股纺服板块跌幅前三标的H股纺服板块跌幅前三标的1华利集团1非凡领越2比音勒芬2裕元集团3开润股份3思捷环球表1：年初至今A股及H股纺服板块涨跌幅前三公司资料来源：Wind，民生证券研究院（时间截止2025年5月30日收盘） 资料来源：Wind，民生证券研究院（时间截止2025年5月30日收盘）图14：截至2025年5月30日H股各板块涨跌幅（%）资料来源：Wind，民生证券研究院（时间截止2025年5月30日收盘）-50.000.0050.00100.00150.00耐用消费品消费者服务家庭用品医药生物有色金属媒体娱乐汽车与零配件硬件设备日常消费零售半导体房地产投资信托银行软件服务国防军工电信服务食品饮料可选消费零售纺织服装Ⅱ非银金融电气设备环保Ⅱ交通运输机械 证券研究报告2025Q1板块持仓情况1.3图15：纺织服装行业持仓占基金持仓比重资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院纺服行业持仓比重：自2022年起，A股纺织服装行业在基金持仓中的占比整体呈震荡下行趋势，期间波动区间在0.40%至0.65%左右，2023年后显著回落，2024年维持在低位徘徊，2025Q1纺织服装行业持仓占比为0.41%。截至25Q1个股持仓情况：A股中海澜之家、稳健医疗、雅戈尔持有基金数位居前三；H股中李宁、安踏、申洲持有基金数位居前三。 品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性02.10 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2.1主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性11资料来源：伯希和招股书，民生证券研究院运动鞋服赛道景气度持续优于整体鞋服市场表现。2019-2024年，我国整体鞋服行业销售额维持稳定增长，5年CAGR为0.43%。细分来看，运动服装类销售额5年CAGR为5.2%，运动鞋类销售额5年CAGR为4.9%。根据欧睿预测，未来5年运动鞋服市场规模增长依旧优于整体鞋服市场规模增速，预计2024年-2029年整体鞋服销售额规模CAGR约1%，其中运动鞋销售额CAGR4.9%、运动服销售额CAGR达到6.9%。近年来户外运动兴起，户外鞋履服饰景气度显著优于整体运动赛道。2019-2024年，户外赛道整体市场规模增速达到13.8%，其中服装市场规模增速14.7%、鞋类市场规模增速12.8%。据弗若斯特沙利文预测，未来5年运动户外鞋履服饰市场规模CAGR有望达16%。05,00010,00015,00020,00025,00030,000鞋服销售额运动鞋服销售额鞋服销售额同比运动鞋服销售额同比图16：2010年-2024年我国鞋服行业销售规模及增速情况（单位：亿元人民币）05,00010,00015,00020,00025,000服装销售额运动服销售额鞋履销售额运动鞋销售额服装销售额同比运动服销售额同比资料来源：欧睿数据库，民生证券研究院图17：2010年-2024年我国鞋服行业销售规模及增速情况（单位：亿元人民币）图18：2019年-2029年我国户外鞋履服饰行业销售规模及增速情况（单位：亿元人民币）资料来源：欧睿数据库，民生证券研究院64.0067.0075.0086.0092.00103.00121.00139.00153.00161.00173.00539.00574.00655.00731.00881.001,027.001,213.001,447.001,679.001,918.002,158.000%2