2018年轻工制造行业中期投资策略：精选细分行业龙头，把握行业整合机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 精选细分行业龙头，把握行业整合机遇 2018年轻工制造行业中期投资策略 2018年6月28日 李丹 分析师 周贤珮 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 精选细分行业龙头，把握行业整合机遇 2018年中期投资策略 2018年6月28日  2018上半年轻工制造行业逊于大盘。年初至今，轻工制造行业行情逊于大盘。截至6月27日（下同），上证综指下跌14.9%，沪深300指数下跌14.2%。轻工制造板块下跌19.5%，在28个行业中，排第15位。所有子版块呈现负收益，仅家具跑赢大盘。涨跌幅从大到小分别为：家具（-13.2%）、包装印刷（-19.3%）、造纸（-20.0%）、文娱用品（-25.1%）、其他家用轻工（-27.8%）。轻工制造行业目前PE为20倍，低于历史平均水平。  家具：优选成本优势强的龙头公司。家具行业过去20年的快速发展，主要是受地产红利和消费升级的推动。2018年仍有大量16年销售的期房交付，2017年商品房销售面积仍增长了7.7%，消费者对家具的需求将保持热度，叠加消费升级的不断推进，家具行业营业收入将持续增长。随着有品牌有实力的家具公司加速扩张，2018年下半年行业集中度将持续快速提升，在行业整体增速放缓的背景下，行业将面临分化和整合，有品牌的龙头企业有望获得更大的市场份额。定制家具的渗透率将持续提升，随着新增产能逐步投产支撑渠道扩张和品类扩张的供应，定制家具行业有望保持高增长，再次穿越地产周期。  造纸：行业集中度提升，盈利有望保持高水平。造纸行业自2016年底开始，纸价持续回暖并保持在较高水平，造纸行业营业收入和利润总额显著增长，营收增速和盈利能力均大幅提升。随着供给侧改革深化和环保力度加大，造纸行业去产能成效明显，行业供需健康发展。由于废纸进口限额控制严格，上游废纸价格居高难下，未来纸价有望维持高位。已布局上游并有新增产能投放的造纸龙头将受益更大。  行业评级与投资建议。轻工制造行业目前整体估值低于历史平均水平，而家具、造纸等子版块的业绩增长有较强支撑，部分优选龙头公司将受益更大，但行业面临分化整合，带来了一些不确定性，下调轻工制造行业评级至“中性”。建议关注成本优势强的家具龙头公司和细分纸品龙头。建议关注美克家居（600337.SH）、欧派家居（603833.SH）、喜临门（603008.SH）、太阳纸业（002078.SZ）。  风险因素：房地产销售持续走弱导致家具需求减弱；原材料价格持续上涨；中美贸易战加剧；消费升级不达预期。 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 轻工制造行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2017.12.15 轻工制造行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 124 总市值（亿元） 11,462 流通市值（亿元） 5127 信达覆盖家（只） 2 覆盖流通市值（亿元） 135 资料来源：信达证券研发中心 李 丹 分析师 执业编号：S1500518010001 联系电话：+86 10 83326735 邮 箱：lidan@cindasc.com 周贤珮 分析师 执业编号：S1500518020001 联系电话：+86 10 83326737 邮箱: zhouxianpei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 1 2018上半年行情回顾 .......................................................................................................................... 2 家具：优选业绩增长确定性强的龙头公司 ....................................................................................... 3 地产红利减弱，家具行业增速有所放缓 .......................................................................... 3 定制家具：扩张持续，有望再次穿越周期 ...................................................................... 5 精装修政策推动工程业务发展 ........................................................................................ 5 造纸：行业集中度提升，盈利保持高水平 ....................................................................................... 7 行业去产能成效显著，行业集中度进一步提高 ............................................................... 7 废纸进口限额控制，国废外废价格处于高位 ................................................................... 9 行业评级及建议关注公司 ................................................................................................................. 10 行业投资逻辑与投资主线 ............................................................................................. 10 建议关注重点公司 ........................................................................................................ 11 美克家居（600337.SH） ............................................................................................. 11 欧派家居（603833.SH） ............................................................................................. 12 喜临门（603008.SH） ................................................................................................. 12 太阳纸业（002078.SZ） .............................................................................................. 13 风险因素 ............................................................................................................................................. 13 表 目 录 表1：多省出台政策推动实行全装修 ...................................................................................... 5 表2：国内造纸落后产能任务完成量 ...................................................................................... 7 表3：环保督查批次情况 ........................................................................................................ 8 表4：废纸进口政策 ............................................................................................................... 9 图 目 录 图1：2018年以来申万一级行业涨跌幅（截至6月27日） .................................................. 2 图2：2018年以来轻工制造行情走势 .................................................................................... 2 图3：2018年以来子行业涨跌幅（截至6月27日） ............................................................. 2 图4：子行业PE水平 ............................................................................................................ 2 图5：商品房销售面积增速下降明显 ...................................................................................... 3 图6：30大中城市成交面积大幅减少 ..................................................................................... 3 图7：我国家具制造业主营收入增速变缓 .