2019年轻工制造行业年度投资策略：把握行业整合，优选细分龙头

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 把握行业整合，优选细分龙头 2019年轻工制造行业年度投资策略 2018年12月11日 李丹 分析师 周贤珮 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 把握行业整合，优选细分龙头 2019年投资策略 2018年12月11日  2018年轻工制造行业逊于大盘。年初至今，轻工制造行业行情逊于大盘。截至12月10日（下同），上证综指下跌21.85%，沪深300指数下跌21.98%。轻工制造板块下跌34.5%，在28个行业中，排第24位。年初至今，所有子版块呈现负收益。涨跌幅从大到小分别为：包装印刷（-20.9%）、文娱用品（-30.6%）、造纸（-33.8%）、家具（-44.8%）。轻工制造行业目前PE为16倍，低于历史平均水平。  家具：优选成本优势强的龙头公司。2019年，一方面，地产红利逐渐减弱，家具行业增速有所放缓，竞争趋于激烈，行业将面临分化和整合，零售终端压力增加。但另一方面，行业集中度持续提升，家具行业规模效应和品牌效应显著，竞争优势强的龙头公司将获得更多的市场份额。推荐美克家居（600337.SH）、顾家家居（603816.SH）。  造纸：行业收入和利润增速均有所下滑。由于下游需求偏弱，供给端去产能已完成了一定的成果，进一步加强的难度较大，同时2018年有部分新增产能投产，浆价和纸价小幅回落，2018年造纸行业收入和利润增速均有所下滑。我们认为造纸行业上游原材料价格仍处于高位，纸价有一定的支撑，但同时下游消费需求偏弱，2019年纸价大概率持续震荡。建议关注太阳纸业（002078.SZ）。  包装：看好纸包装行业。我们认为纸包装机会较大。2018年下半年随着纸价下滑，纸包装企业的毛利率有望回升。2019年上游包装纸新增产能投放，若纸价下行，纸包装企业盈利能力有望进一步提升。建议关注劲嘉股份（002191.SZ）。  文娱用品：消费人口有望扩大。随着我国二孩政策的不断开放，我国出生人口明显增加，学龄人口数量持续上升。2017年我国出生1723万人，0-14岁人口达2.33亿人，新增人口在未来几年将会形成文娱用品消费的增量需求。随着居民收入不断增长，对教育越来越重视，在文娱方面也将加大投入。建议关注晨光文具（603899.SH）。  行业评级与投资建议。轻工制造行业目前整体估值远低于历史平均水平，而行业龙头的收入规模不断增长，部分龙头公司逆势生长，有很大的发展潜力，但行业面临分化整合，带来了一些不确定性，维持“中性”评级。  风险因素：家具需求减弱；原材料价格持续上涨；中美贸易摩擦加剧；消费升级不达预期。 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 轻工制造行业 看好中性看淡 上次评级：中性，2018.6.28 轻工制造行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 124 总市值（亿元） 6,639 流通市值（亿元） 4,412 信达覆盖家（只） 2 覆盖流通市值（亿元） 285 资料来源：信达证券研发中心 李 丹 分析师 执业编号：S1500518010001 联系电话：+86 10 83326735 邮 箱：lidan@cindasc.com 周贤珮 分析师 执业编号：S1500518020001 联系电话：+86 10 83326737 邮箱: zhouxianpei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 1 2018年行情回顾 .................................................................................................................................. 2 家具：行业增速放缓，龙头市占率提升 ........................................................................................... 3 目前家具板块PE接近08年低点 ................................................................................... 3 地产后周期影响持续，家具行业增速逐步放缓 ............................................................... 3 成品家具：看好成本回落的软体家具行业 ...................................................................... 5 定制家具：优选成本管控能力强的定制家具个股 ............................................................ 6 全装修政策推动工程业务发展 ........................................................................................ 7 造纸：收入和利润小幅下滑 ............................................................................................................... 9 环保督查持续推进，产业结构优化 ............................................................................... 10 废纸进口限额控制，国废外废价格处于高位 ................................................................. 10 包装：看好纸包装龙头 ..................................................................................................................... 11 文娱用品：优选龙头 ......................................................................................................................... 13 行业评级及建议关注公司 ................................................................................................................. 14 行业投资逻辑与投资主线 ............................................................................................. 14 建议关注重点公司 ........................................................................................................ 16 美克家居（600337.SH） ............................................................................................. 16 顾家家居（603816.SH） ............................................................................................. 17 太阳纸业（002078.SZ） .............................................................................................. 18 劲嘉股份（002191.SZ） .............................................................................................. 19 风险因素 ............................................................................................................................................. 20 表 目 录 表1：多省出台政策推动实行全装修 ...................................................................................... 7 表2：环保督查批次情况 ...................................................................................................... 10 图 目 录 图1：2018年以来申万一级行业涨跌幅（截至12月10日） ................................................ 2 图2：2018年以来轻工制造行情走势（截至12月10日）.................................................... 2 图3：2018年以来子行业涨跌幅（截至12月10日） ........................................................... 2 图4：子行业PE水平（截至12月10日） ........................................................................... 2