轻工制造行业2024年度投资策略：把握需求修复主线，优选低估值优质龙头

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 造纸轻工行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 2024年轻工及小家电板块，主要把握需求修复主线、优选低估值优质龙头。回顾2023年伴随终端需求逐步修复，同时成本下行红利体现，轻工制造板块整体表现略好于大盘。其中，造纸板块成本压力于二、三季度开始逐步释放，同时下游需求转入旺季后纸价企稳回升，三季度开始盈利环比明显修复；包装板块，原材料价格仍处于历史中低分位、但需求仍相对疲软；家居板块受地产行业以及终端消费信心等因素影响，2023年行业景气度呈现前高后低的增长态势；小家电方面，清洁电器景气度逐步提升，厨小电外销恢复良性增长、内销短期压力延续。考虑到当前消费需求仍然是影响轻工制造板块的核心变量，展望2024年投资策略，我们建议把握需求修复主线，优选低估值优质龙头。 ⚫ 造纸包装产业链，需求回暖拉动景气度改善，基本面持续向好可期。造纸板块，上游纸浆价格快速回落至历史低位后连续提涨至历史中位水平，结合未来全球供需格局判断浆价或呈中低分位区间震荡状态，需求回暖有望推动中游造纸环节盈利温和修复，推荐供需格局相对较好的文化纸、特种纸。箱板纸新增供给压力有所缓解，若需求回暖如期兑现，预计箱板纸行业景气度有望逐步提升，带动行业盈利水平向上修复。包装板块，下游景气度的回暖有望驱动收入增速修复，原材料价格低位有助于盈利稳定，纸包装龙头规模优势突出。 ⚫ 关注地产需求修复斜率，家居龙头竞争优势凸显。2023年三季度以来需求端政策工具箱扩容、力度超出市场预期，预计2024年地产行业或将维持缓慢修复状态，主要指标降幅有望收窄；同时在保交楼政策的驱动下2023年前三季度地产竣工实现双位数增长，家居消费需求快速累积。未来伴随消费信心改善，积压的装修需求有望得到转化。头部家装企业积极顺应终端家装流量变化趋势，拓展全渠道布局并着力发展整装渠道，通过主打整家套餐、大家居战略等方式推动多品类融合，同时构建多品牌矩阵细分客群、扩容目标消费群体，助力市场份额提升。 ⚫ 小家电板块，清洁电器成长空间广阔，厨小电板块有望延续修复态势。清洁电器方面，2023年清洁电器市场稳健增长，后续伴随国内消费需求回暖，产品价格带的下沉以及高性价比优质新品的陆续上市有望催化行业加速释放量能。厨小电方面，2023年内销市场压力延续，外销伴随海外渠道库存去化完成逐步恢复增长；展望未来，在需求回暖的大背景下，可选属性较强的厨小电内销增速或有所改善，外销有望延续稳健增长态势，龙头企业凭借品类、渠道布局优势以及更加出众的生产制造能力有望率先实现修复。 ⚫ 造纸包装产业链：下游需求复苏叠加原材料价格连续上涨提供成本支撑，预计纸价延续温和上涨态势，带动盈利改善——推荐太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸与山鹰国际，建议关注玖龙纸业、理文造纸、博汇纸业、晨鸣纸业。包装板块：原材料价格低位震荡叠加下游景气度回升推动盈利修复，智能工厂建设增强生产效率，龙头公司有望加速份额提升，推荐裕同科技。 ⚫ 地产后周期产业链：积极地产政策陆续推出带动行业景气度修复，伴随消费信心改善，积压的装修需求有望得到转化，建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——推荐欧派家居、志邦家居、索菲亚，建议关注顾家家居、慕思股份、箭牌家居。 ⚫ 小家电：清洁电器方面，在需求回暖背景下，头部品牌持续上新高性价比优质新品，带动行业量能加速释放，推荐石头科技、科沃斯。厨小电方面，外销先于内销开始回暖，同时考虑到原材料及海运费仍处于历史中低分位，板块盈利水平或将有所改善，预计外销龙头企业将率先实现盈利与估值的修复，推荐新宝股份、苏泊尔、小熊电器、九阳股份以及北鼎股份。 风险提示 ⚫ 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2023年11月22日 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 本周废纸系纸品价格下跌，木浆系纸品价格分化：——造纸产业链数据每周速递（2023/11/18） 2023-11-19 10月家具、家电类零售额同比均有增长：——地产后周期产业链数据每周速递（2023/11/18） 2023-11-19 10月清洁电器线上销售额增长亮眼：——地产后周期产业链数据每周速递（2023/11/11） 2023-11-13 把握需求修复主线，优选低估值优质龙头 轻工制造行业2024年度投资策略 看好（维持） 造纸轻工行业策略报告 —— 把握需求修复主线，优选低估值优质龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 2023年轻工行业整体回顾：成本下行、需求弱复苏，部分细分板块基本面企稳回升 ........................................................................................................... 6 1.1 二级市场表现：整体表现优于大盘，当前细分板块估值仍处于历史中低分位 ............... 6 1.2 行业基本面回顾：成本回落、需求弱复苏，行业基本面逐季改善 ................................. 7 1.3 2023Q3机构持仓环比小幅提升，仍处于历史中低分位 ................................................ 7 2 轻工行业2024年投资策略：把握需求修复主线，优选低估值优质龙头 ....... 8 2.1 造纸包装产业链：需求回暖拉动景气度改善，基本面持续向好可期 ............................. 8 造纸：下游需求回暖可期，造纸环节利润或温和修复 8 包装：需求回暖驱动收入增速修复，原材料价格低位有助于盈利稳定 11 2.2 地产后周期产业链：关注地产需求修复斜率，家居龙头竞争优势凸显 ........................ 12 2.3 小家电：清洁电器成长空间广阔，厨小电板块有望延续修复态势 ............................... 14 3 投资建议：把握需求回暖驱动的基本面与估值修复 ................................... 20 3.1 估值比较：细分板块龙头动态估值普遍处于历史低位水平，估值性价比突出 ............. 20 3.2 把握需求回暖驱动的基本面与估值修复 ...................................................................... 21 太阳纸业：短期盈利向上可期，中长期成长空间广阔 22 华旺科技：中高端装饰原纸龙头稳健增长，多品种布局增强综合竞争力 23 仙鹤股份：需求回暖支撑纸价提涨，中长期浆纸一体化布局全面推进 23 欧派家居：大家居战略稳步推进，定制家居龙头地位稳固 24 志邦家居：全品类、多渠道稳步推进，公司成长势头稳健 25 石头科技： 工匠精神突出，公司茁壮成长为扫地机龙头企业 25 科沃斯：清洁电器领先地位稳固，产品、渠道布局持续深化 26 新宝股份：外销代工增速修复，国内自主品牌短期承压 27 小熊电器：精品化战略持续推进，年轻化小家电品牌成长势头向好 28 裕同科技：龙头规模优势凸显，原材料价格低位叠加内部降本增效助力盈利提升 29 风险提示 ...................................................................................................... 29 造纸轻工行业策略报告 —— 把握需求修复主线，优选低估值优质龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2023年初至今，轻工制造板块累计下跌3.8%，整体表现优于大盘（截至2023/11/8） ..... 6 图2：2023年初至今，轻工制造板块在A股28个行业排名14位（截至2023/11/8） ................ 6 图3：2023年初至今，部分细分板块龙头取得相对收益（截至2023/11/8） ................................ 6 图4：2023年轻工行业收入同比增速逐步企稳回升...................................................................... 7 图5：2023年三季度轻工行业归母净利润同比增速转正 .............................................................. 7 图6：2023年二、三季度轻工行业大多细分板块归母净利润环比均有提升 .................................. 7 图7：2023Q3基金重仓轻工股配置比例环比提升0.06pct至0.74%，超配比例环比提升0.03pct至-0.44% ...................................................................................................................................... 8 图8：2023Q3其他家用轻工、造纸和家具板块重仓股配置比例环比均有提升 ............................. 8 图9：2023年上半年纸浆外盘报价快速回落，6月开始逐步回升至历史中位水平 ........................ 9 图10：预计2023-2025年阔叶浆新增供给增速分别约10%、6%、0%，同期针叶浆新增供给增速分别为3%、1%、0% ............................................................................................................... 9 图11：2023年1-10月中国木浆系纸品产量累计同比增长12% ................................................... 9 图12：2023年9月欧洲化学浆消费量环比明显提升 ................................................................... 9 图13：下游转入传统旺季，三季度以来木浆系纸品价格逐步企稳回升 ....................................... 10 图14：根据成品纸与木浆价差测算，推测2023年三季度木浆系纸品盈利开始回暖 .................. 10 图15：国废价格维持低位，箱板纸价格于8月开始小幅提涨 ..................................................... 11 图16：推测8月以来箱板纸盈利小幅回