轻工制造行业2025年度中期投资策略：新消费趋势明确，传统行业优选龙头

glzqdatemark12025年06月26日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025H1轻工板块内部分化明显，谷子经济、个护等新消费板块产业趋势明确，股价表现亮眼，家居、造纸等传统行业相对承压。展望下半年，短期警惕部分过热赛道回调风险，关注基本面扎实的细分龙头，同时重视传统消费龙头估值修复的防御价值。家居看好以旧换新带动集中度提升；出口链看好短期业绩修复和长期差异化布局；造纸建议关注太阳纸业；包装建议关注金属包装龙头和裕同科技；新消费建议聚焦高景气赛道，同时关注优秀传统公司寻求转型开拓新曲线的机会。管泉森戚志圣康璇童苇航SAC：S0590523100007 SAC：S0590523120002 SAC：S0590525010003 请务必阅读报告末页的重要声明轻工制造新消费趋势明确，传统行业优选龙头——轻工制造行业2025年度中期投资策略投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《轻工制造：轻工制造2025Q1&2024A业绩综述：变局深化，龙头领航》2025.05.202、《轻工制造：2025Q1轻工板块基金持仓分析：谷子经济持续增配，家居板块减配较多》2025.04.29扫码查看更多-20%-3%13%30%2024/62024/10轻工制造 2/35强于大市（维持）强于大市➢轻工：表现强于大盘，估值近十年73%分位数截至2025年5月30日，轻工制造板块年初至今下跌0.89%，在31个申万一级行业中排名第14位。轻工制造申万指数整体表现强于沪深300指数，相对收益为+3.08%，细分赛道来看，谷子经济、个护等新消费及包装印刷板块上半年走势可观。轻工整体板块PE（TTM）估值为46.90X，处于近10年73.19%分位数水平。➢新消费：悦己消费兴起，优质国货领航消费整体承压的背景下，部分细分赛道仍维持较高景气度。建议从以下维度把握新消费投资机会：1）聚焦高成长性赛道：关注情绪价值驱动的新消费领域，如国潮文化、悦己型消费及科技赋能场景（智能穿戴、AI+应用），这些方向受益于Z世代需求迭代和供给创新，渗透率有望持续提升；2）优秀传统公司主动思变：部分传统厂商顺应高景气度趋势，复用渠道和供应链优势，有望实现新业务高速增长。➢家居：基数逐季下行，Q2-Q3同比压力趋缓2025年关税扰动家居股价，PE整体维持动态平衡，新房数据保持低景气，二手房表现向好，国补激励下家居社零增速提至20%+。家居开店节奏放缓，企业通过1+N+X布局捕捉碎片化客流，以求深入触达客户存量需求。沙发或受关税拖累，但越南墨西哥基地布局使其影响有限。6月国补暂停及二阶段补贴限额预计短期影响家居订单，但地域限制加强会进一步提高头部企业竞争力。业绩层面家居基数逐季下行，预计2025Q2-Q3同比压力趋缓，智能坐便器3C认证或将缓解激烈竞争格局。➢出口链：关税影响有限，海外产能提速2025H1轻工企业经历两次抢出口：4月2日对等关税落地前的预防式下单以及东南亚关税豁免后的产能转移，预计订单短期有所催化。企业加速出口美国节奏，美西美东海运费环比上季度提升，关税稳定后有望恢复正常水平。海外产能投入加快后，工厂爬坡使得企业毛利率短期略有下滑。我们预计未来关税或将对出口产生一定影响，但越南产能释放和提价转移成本后影响或有限，建议关注越南产能可覆盖美国敞口的出口企业，以及差异化布局东南亚、拉美及欧洲地区的企业。➢造纸：关注成本优势明显的龙头企业整体来看，行业目前依然处于产能扩张周期，2024年全年中国造纸及纸制品业固定资产投资完成额累计同比增长了18.5%,各细分品类均有较多的产能投放。1）浆纸系：浆价触顶回落，成本拐点或显现。文化纸供需较为平稳，晨鸣复工节奏为扰动项。2）箱板瓦楞纸：国内新增产能&进口纸供给压力缓解，期待下游需求提振。➢包装：需求较为平稳，关注格局优化金属包装方面，国内市场两片罐行业当前CAPEX和盈利水平均处于低位，随着行业整合成效显现，毛利率有望修复至合理水平；行业龙头加速推进出海布局，有望受益于新兴市场的高景气度。纸包装方面，裕同科技已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，全球化布局有望对冲关税摩擦风险。➢投资建议：维持“强于大市”评级2025H1轻工板块内部分化明显，谷子经济、个护等新消费板块产业趋势明确，股价表现亮眼，家居、造纸等传统行业相对承压。展望下半年，短期警惕部分过热赛道回调风险，关注基本面扎实的细分龙头，同时重视传统消费龙头估值修复的防御价值。家居看好以旧换新带动集中度提升；出口链看好短期业绩修复和长期差异化布局；造纸建议关注太阳纸业；包装建议关注金属包装龙头和裕同科技；新消费建议聚焦高景气赛道，同时关注优秀传统公司寻求转型开拓新曲线的机会。风险提示：居民消费意愿不达预期风险，原材料价格大幅上涨风险，关税不确定性增加风险2025/22025/6沪深300 正文目录1.轻工表现强于大盘，估值近十年73%分位数.............................52.新消费：悦己消费兴起，优质国货领航................................82.1个护&牙膏：产品结构优化带动品牌量价齐升......................82.2新型烟草：HNB方兴未艾，核心供应商受益......................102.3谷子经济：传统文具企业有望开辟第二曲线......................122.4AI眼镜：产业趋势明确，关注新品放量节奏.....................133.家居：国补提振社零，业绩环比改善................................164.出口链：关税影响有限，海外产能提速...............................235.造纸：盈利有望修复，期待需求提振.................................265.1浆纸系：浆价回落，文化纸盈利有望修复........................265.2废纸系：供给压力缓解，期待需求提振..........................286.包装：需求较为平稳，关注格局优化.................................306.1金属包装：国内格局优化，东南亚景气度高......................306.2纸包装：3C国补提振需求，关税影响可控.......................317.投资建议：平衡配置传统龙头和新消费标的............................327.1新消费：聚焦高景气细分赛道的投资机会........................327.2家居：看好以旧换新带动集中度提升...........................327.3出口链：看好短期估值修复和长期差异化布局....................337.4造纸：建议关注成本优势明显的龙头企业........................337.5包装：需求较为稳定，关注行业格局优化........................338.风险提示.........................................................33图表目录图表1：轻工制造板块年初至今累计收益排名第14位.......................5图表2：年初至今包装印刷、娱乐用品、卫浴板块表现强势..................5图表3：轻工板块相对沪深300收益为+3.08%..............................5图表4：2025年初至今涨幅居前个股.....................................5图表5：轻工板块主要上市公司经营数据及年初至今累计收益一览............6图表6：2025Q1轻工基金重仓环比-0.14pct至0.87%.......................7图表7：2025Q1轻工子行业基金重仓市值占比变动.........................7图表8：2025Q1末轻工板块基金重仓市值前15名标的一览..................7图表9：主要轻工企业的陆港通持股比例变动..............................8图表10：2024年百亚片单价同比+3.77%..................................8图表11：2024年登康口腔牙膏均价同比+10.91%...........................8图表12：冷酸灵和自由点线上销售情况...................................9图表13：百亚股份销售费用投放和收入规模增速对比......................10图表14：百亚股份销售费率和净利率对比................................10图表15：登康口腔销售费用投放和收入规模增速对比......................10图表16：登康口腔销售费率和净利率对比................................10图表17：2023年合规市场新型烟草渗透率达8%...........................11 3/35 4/35图表18：Glo Hilo和IQOS系列产品参数对比............................11图表19：英美烟草Glo系列新品即将登陆日本市场........................12图表20：2024年港股潮玩、谷子经济相关标的收入增速...................13图表21：晨光文具携手腾讯视频达成战略合作............................13图表22：kinbor与三丽鸥联名产品示意图...............................13图表23：AI智能交互眼镜.............................................14图表24：AI智能交互眼镜/AR/VR/XR特征对比............................14图表25：RAY-BAN Meta智能眼镜示意图.................................15图表26：RAY-BAN Meta 2024年全球销量突破200万副....................15图表27：AI眼镜行业百花齐放.........................................16图表28：2024年至家居板块估值变动回顾...............................17图表29：2025年1-5月地产数据仍承压.................................17图表30：2025年3-4月家居社零增速提升至20%+.........................18图表31：2025M1-4九城二手房住宅面积维持双位数增长...................18图表32：2025年家装厨卫以旧换新细则跟踪（部分省份举例）.............19图表33：2024年家居公司门店数量及同比增减情况（单位：家）...........20图表34：慕思推出T11 PRO AI床垫.....................................20图表35：宝褓智享系列采用620精细质控深睡系统........................20图表36：2025M1-4床垫行业实现量价齐升...............................21图表37：床垫三轮