轻工制造行业2023年度投资策略：布局家居地产链拐点，看好需求复苏盈利修复
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年12月03日超配轻工制造2023年度投资策略布局家居地产链拐点，看好需求复苏盈利修复核心观点行业研究·行业投资策略轻工制造超配·维持评级证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004联系人：刘璨0755-81982887liucan5@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《轻工制造双周报（2222期）-地产与防疫优化政策出台，看好龙头估值修复》——2022-11-21《轻工制造双周报（2221期）-造纸成本下行，双十一重点家具品牌销售亮眼》——2022-11-11《轻工制造11月投资策略及三季报总结-龙头基本面稳健，建议把握估值底部布局机遇》——2022-11-02《轻工制造双周报（2220期）-利好政策持续，关注家居基本面改善及估值修复》——2022-10-19《轻工制造双周报（2219期）-地产放松政策加码，看好龙头估值修复》——2022-10-11行情回顾：市场“内忧外患”整体下行，轻工板块下行幅度超越大盘。A股2022年经历四个阶段：1）年初至4月底下行，市场主要担忧主要包括：疫情多点散发影响消费需求带来经济下行、油价上涨、海外通胀压力、流动性收缩。2）5-7月震荡回暖，主要受到国内疫情好转经济复苏预期拉动。3）8月初至10月震荡下行，全球通胀数据居高不下，内部疫情持续扰动。4）11月至今市场筑底反弹，内部对政策预期较为积极；外部美国通胀数据好于预期。轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产行情及相关政策扰动较大；文娱及造纸板块受益于需求复苏及盈利改善，股价反弹幅度较大。行业数据：家具内外销承压，造纸盈利承压，必选消费增长稳健。家居行业今年受国内外房地产行业景气度较差的影响，内外销承压；板材价格上涨，定制家居企业成本压力大。必选消费销售增长稳健，文化办公用品受疫情影响较大销售下滑。造纸行业浆价高位运行纸价提涨困难，纸企盈利端承压。投资主线一：地产政策催化估值修复，竣工向好叠加消费复苏有望助推戴维斯双击。1）基本面β：家居消费周期与地产竣工及景气度相关，随地产竣工端修复、疫情政策优化、外销库存回落，明年家具行业有望迎来基本面回暖。2）基本面α：逆境下行业持续整合，龙头分化趋势渐显，集中度有望提升。3）估值：负面预期受地产销售下行带动，正面预期是地产政策激励。投资主线二：人均文具开支增长驱动行业量价齐升,个护家清必选消费短期显现韧性。文具行业未来随疫情缓和，短期需求回暖盈利改善可期；长期人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。个护家清板块作为必选消费，短期基本面彰显韧性，长期集中度有望进一步提升。投资主线三：纸浆价剪刀差驱动板块盈利，浆价回落和疫后复苏预期增加。今年浆价攀升纸企成本压力显著，随产品提价、渠道结构调整完成，同时预计明年一季度末UPM浆厂投产，或部分释放浆价压力盈利有望修复。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。投资建议：把握家居板块戴维斯双击机遇，布局需求复苏盈利修复个股。家居行业困境下内生变革释放马太效应，预期转暖与基本面复苏在即，龙头长期成长性有望凸显，重点推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/喜临门/志邦家居/公牛集团。必选消费韧性凸显盈利拐点即将来临，重点推荐晨光股份/百亚股份。造纸产业链看好成本回落与需求提振，重点推荐太阳纸业/中顺洁柔。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E603833欧派家居买入109.90669.464.585.4024.0020.35603816顾家家居买入37.20305.742.182.4717.0615.06002572索菲亚买入17.11156.111.261.5113.5811.33603008喜临门买入28.50110.411.621.9017.5814.99603801志邦家居买入28.6889.441.772.0616.2013.92603195公牛集团买入142.00853.645.296.2226.8422.83603899晨光股份买入50.80470.881.532.2033.2023.09003006百亚股份买入13.7159.000.430.5731.8824.05002078太阳纸业买入10.94295.861.071.2010.239.12002511中顺洁柔买入11.41149.960.280.4140.2127.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：市场“内忧外患”整体下行，轻工板块下行幅度超越大盘..................7整体趋势：市场“内忧外患”，大盘整体震荡下行..........................................7轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，造纸及文娱用品板块表现较好..........................8相关公司全年表现整体不佳，近6个月少部分公司表现出抗跌属性............................9行业数据：家具内外销承压，造纸盈利承压，必选消费销售增长稳健.................10家居行业：2022年地产链下行趋势明显，家具内外销承压..................................10消费品：必选消费销售增长稳健，文化办公用品销售下滑...................................13造纸：浆价高位运行纸价提涨困难，纸企盈利端承压.......................................14家居板块：地产政策催化估值修复，竣工向好叠加消费复苏有望助推戴维斯双击.......16业绩估值逻辑：基本面与地产竣工及景气度相关，龙头分化趋势渐显，估值与地产销售及政策相关，市场存在预期差.......................................................................16欧派家居：定制家具龙头行稳致远，整装模式领先引领增长.................................22顾家家居：软体家具龙头匠心不改，产品/品牌/渠道多元化布局完善.........................26索菲亚：定制衣柜龙头，整家战略客单值提升明显.........................................30志邦家居：橱柜品类领先衣柜品类快速增长，运营稳健盈利能力持续提升.....................35公牛集团：民用电工行业领军者，新业务新渠道拓展顺利传统业务彰显韧性...................37喜临门：聚焦自主品牌业务，产品渠道成长性显现.........................................40文具板块：人均消费增长与龙头集中度提升为主要长期成长驱动力...................44人均文具开支增长驱动行业量价齐升.....................................................44晨光股份：人均消费增长，行业格局优化.................................................46个护家清板块：长期展望集中度提升，短期必选消费显现韧性.......................51行业成熟饱和，集中度有望进一步提升...................................................51行业趋势一：产品中高端化发展，细分产品存在结构性机遇.................................52行业趋势二：线上渗透率提升，直播与O2O业务多维触达消费者.............................53短期逻辑：消费震荡复苏，必选消费具备刚性.............................................54百亚股份：看好电商引领增长，外围市场稳步扩张.........................................54造纸板块：纸浆价剪刀差驱动板块盈利，浆价回落和疫后复苏预期增加...............57长期复盘：纸浆价剪刀差驱动板块表现...................................................57浆价今年以来高位震荡，全球产能释放有望缓解供应紧张...................................60纸价受需求推动，看好疫后需求复苏.....................................................62太阳纸业：造纸龙头，林浆纸一体化有望缓解成本周期压力.................................63中顺洁柔：生活用纸龙头，产品升级与全渠道建设赋能成长.................................66投资建议：把握家居板块戴维斯双击机遇，布局需求复苏盈利修复个股...............68免责声明.....................................................................71 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：A股大盘与板块指数行情走势...........................................................7图2：美股大盘与板块指数行情走势..........................................................8图3：港股大盘与板块指数行情走势..........................................................8图4：A股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现.........................................8图5：A股大盘与板块指数行情走势...........................................................9图6：A股相关上市公司行情表现............................................................10图7：港股相关上市公司行情表现...........................................................10图8：社会消费品零售总额及家具销售额当月同比.............................................11图9：整体出口额及家具出口额当月同比.....................................................11图10：美国地产销售......................................................................11图11：全部工业品、家具制造业PPI.........................................................12图12：出口平均单价:胶合板及类似多层板.................................
