医药生物行业2025年7月投资策略：继续推荐关注创新药及创新产业链

证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 1 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7月医药行业投资策略n继续推荐创新药板块，国内及海外市场均有持续改善。7月，医保目录及商业健康保险创新药品目录调整正式启动。今年首次新增的商保创新药目录，主要聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本目录的药品，为创新药发展提供更充足的经济支撑。国产创新药有望在医保谈判和商保的支持下，进一步实现销售放量。海外市场方面，国产创新药在ASCO、ADA等学术会议中读出了优秀的临床数据。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。nCXO行业或将迎来反转，推荐关注CDMO龙头。投融资整体呈现回暖趋势，临床前CRO业务、临床CRO业务、国内CDMO业务价格止跌回稳，随着新签订单的稳步复苏，行业或将迎来反转；国际CDMO业务方面，定价体系持续维持合理水平，疫情高基数影响已消化，从小分子、大分子、新兴业务三个维度出发，推荐关注三类海外业务占比较高的CDMO国际化龙头企业：ü1）小分子方面，从全球产业分工及产业链转移角度，中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，考虑到欧洲产能建设的长周期及印度在知识产权等方面的短板，我们认为中国企业在小分子CRDMO领域的行业地位中期维度（5年内）难以撼动，经历漫长回调，当前估值已较为充分体现了对于未来地缘政治不确定性的担忧，优选估值处于底部，竞争格局良好，海外产能布局领先的优秀企业，如：药明康德、凯莱英、康龙化成等。ü2）大分子方面，中国企业当前的整体市占率仍然较低。一方面，日本、韩国、欧洲、美国均有较为强劲的竞争对手，以龙沙、三星生物、富士胶片为代表的海外大分子CDMO业绩表现亮眼，中国大分子CRDMO或将持续面临较为激烈的行业竞争；另一方面，生物药的蓬勃发展及较高的外包率带动大分子CDMO行业保持较快增速，行业β持续，国内龙头CDMO竞争力持续提升。推荐关注：药明合联、药明生物等。ü3）多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如诺泰生物等。n投资策略：推荐持续关注创新药及创新产业链。2025年7月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、诺泰生物；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、固生堂。n风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容医药宏观数据n生产端：2025年1-5月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长0.9%，2025年1-5月累计营业收入9947.9亿元（-1.4%），累计利润总额1353.2亿元（-4.7%）。n需求端：2025年1-5月的社零总额20.32万亿元（+5.0%），限额以上中西药品类零售总额2987亿元（+1.8%）。n支付端：2025年1-5月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入12295.31亿元，同比增长5.9%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长5.0%与下降3.2%。表：医药生产端和需求端宏观数据类别医药制造业社会零售总额消费与收入医保基金资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 期间指标单位累计金额累计同比（%）1-5月工业增加值亿元-0.90%1-5月营业收入亿元9947.9-1.4%利润总额亿元13,53.20-4.70 %1-5月总计亿元203,171.005.00 %限额以上中西药品类亿元2,986.901.80 %1-3月（季度数据）人均可支配收入元12,179.005.50 %人均消费支出元7,681.075.20%人均医疗保健支出元647.913.00%1-5月职工医保支出亿元5,293.5331.55%居民医保支出亿元4,149.4129.72% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6月医药板块表现位于全行业中下游n医药行业在6月份整体上涨0.70%，跑输沪深300指数1.80%。图：医药生物板块近5年整体走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-6-302020-07-062021-07-062022-07-062023-07-062024-07-06医药生物（申万）沪深300 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-6-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容子板块：医药服务板块涨幅较大，中药、医疗商业板块跌幅较大n分子板块看，医疗服务、化学制药、医疗器械、生物制品板块分别上涨4.77%、0.77%、0.44%、0.13%、医药商业、中药Ⅱ板块分别下跌-1.23%、-1.86%。图：医药生物（申万）各子板块6月涨跌幅（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-6-30图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-6-304.770.770.440.13-1.23-1.86医疗服务(申万)化学制药(申万)医疗器械(申万)生物制品(申万)医药商业(申万)中药Ⅱ(申万)41.5740.7034.22051015202530354045化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医疗服务 31.5227.1619.86(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万) 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-6-30医药生物行业估值仍处于平均位置区间n医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为46.97，处于近5年历史分位点73.1%。n医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平处于五年平均位。危险值中位数机会值 图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-6-300%50%100%150%200%250%300%350%21-0621-0921-1222-03 22-06 22-0922-1223-03 23-06 23-0923-1224-03 24-06 24-0924-1225-03 25-06相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年6月创新药获批上市情况表：2025年6月获批上市的创新药/生物类似药公司产品国产/进口-棕榈酸帕利哌酮注射液（Ⅱ）国产DRD2，5-HT2A信达生物玛仕度肽注射液国产GLP-1R/GCGR康希诺13价肺炎球菌多糖结合疫苗（CRM197/破伤风类毒素）国产迈兰制药瑞维那新吸入溶液进口资料来源：Insight、国信证券经济研究所整理n2025年6月共有4款创新药或生物类似药获批上市（国产3款/进口1款），信达生物的玛仕度肽注射液、康希诺的13价肺炎球菌多糖结合疫苗和迈兰制药的瑞维那新吸入溶液。 靶点新药类型适应症批准日期化学药品精神分裂症2025-06-24化学药品肥胖2025-06-24-生物制品肺炎链球菌感染2025-06-17--慢性阻塞性肺疾病2025-06-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年6月创新药的NDA、IND申请（1）表：2025年6月创新药的NDA、IND申请（首次申请）产品靶点公司承办时间CXSS2500068舒瑞基奥仑赛注射液CLDN-18.2科济药业2025-06-26CXHS2500068布瑞哌唑口溶膜DRD2,HTR1A,HTR2A葫芦娃2025-06-24JXHS2500070马昔腾坦分散片EDNRB,EDNRA强生2025-06-19JXHS2500065丝右哌甲酯右哌甲酯复方胶囊SLC6A3,SLC6A2CommaveTherapeutics/爱科百发/Novo Holdings2025-06-14CXHS2500067兰索拉唑碳酸氢钠干混悬剂H+/K+ ATPase海纳医药2025-06-14CXHS2500066盐酸普萘洛尔滴剂ADRB诺恩生物/万州绿色制药2025-06-12CXSS2500064贝伐珠单抗眼内注射溶液VEGFA兆科眼科2025-06-12CXHS2500063盐酸匹米替尼胶囊CSF1R默克/凯莱英2025-06-09JXSS2500072帕博利珠单抗注射液（皮下注射）PD-1默沙东2025-06-07CXHS2500062赖诺普利氨氯地平片ACE,L-Type CalciumChannel,N-typeCalcium Channel美大康药业2025-06-07CXSS2500060重组抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液IL1B三生制药2025-06-06CXHS2500061硫酸索美来昔片KRAS G12C济民可信/凯莱英2025-06-05CXSL2500523注射用DXC014B7-H3,PSMA多禧生物2025-06-30CXHL250062664Cu-TR2205注射液-通瑞生物2025-06-28CXHL2500627ALK2401片-艾立康2025-06-28CXSL2500520注射用MHB048CPSMA明慧医药2025-06-28资料来源：Insight、国信证券经济研究所整理。注：同产品多个受理号仅列示其中一个；蓝色底纹表示NDA申请，白色底纹表示IND申请。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年6月创新药的NDA、IND申请（2）表：2025年6月创新药的NDA、IND申请（首次申请）受理号产品靶点公司承办时间受理号CXHL2500587F-02-2-Na片-威尔曼2025-06-18CXSL2500475CXSL2500496JLM019注射液CD80,PD-1,PD-L1杰科生物2025-06-18CXHL2500553CXSL2500497SA102-CAR-T注射液BCMA,SLAMF7三生制药2025-06-18CXHL2500555JXSL2500097注射用贝林妥欧单抗（皮下注射）CD3,CD19安进百济神州2025-06-18CXHL2500556JXSL2500090AZD6621STEAP2,CD8阿斯利康2025-06-17CXHL2500561CXSL2500492脐带间充质干细胞注射液-中科聚研2025-06-17CXHL2500565CXSL2500494人脐带间充质干细胞注射液-再生生物2025-06-17CXSL2500478JXHL2500140AZD6793IRAK4阿斯利康2025-06-14CXSL2500474CXHL2500570司美格鲁肽注射液GLP1R基诺厚普生物2025-06-14CXHL2500551CXHL2500575JSS-222-施美药业2025-06-14CXHL2500549CXHL2500576注射用FZ-P001钠FRα复旦张江2025-06-14CXSL2500468CXHL2500566HRS-7172片-恒瑞医药2025-06-12CXSL2500465CXHL2500569YKYY029注射液AGT