医药生物行业2025年5月投资策略：推荐关注创新药及创新产业链

行业研究·行业投资策略 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn 5月医药行业投资策略 ◼医药板块整体业绩承压，板块间分化明显。医药行业24年报及25一季报发布，整体业绩承压。2024年，分板块来看，各板块业绩出现较显著的分化，创新药板块营收同比大幅提升，疫苗、ICL板块同比下滑较多；中药、CXO、生命科学上游、药店及IVD在利润端均承受较大压力。2025年一季度，创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长，疫苗、ICL、IVD表现持续低迷，CXO板块业绩出现回暖。 ◼关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药受集采压制。中药板块短期承压但长期仍具品牌化与创新潜力。医疗器械受政策落地缓慢和库存影响短期承压，招投标回暖带动复苏预期；医疗服务受非刚需消费复苏滞后拖累，但AI赋能和细分赛道企稳为龙头企业带来新机遇。生命科学上游处于景气反转初期，海外需求回暖、国内企业加大研发与全球布局，有望重回高增速。CXO板块中CDMO订单增长强劲，业绩持续验证，一体化龙头展现突围潜力。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司。 ◼投资策略：推荐关注创新药及创新产业链。2025年5月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。 ◼风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 2025年5月策略组合个股估值一览 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 医药宏观数据 ◼生产端：2025年1-3月规模以上工业增加值同比增长6.5%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长0.4%，2025年1-3月累计营业收入5989亿元（-2.2%），累计利润总额845.2亿元（+0.7%）。 ◼需求端：2025年1-3月的社零总额12万亿元（+4.6%），限额以上中西药品类零售总额1827亿元（+2.1%）。 ◼支付端：2025年1-2月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入5,464亿元，同比增长8.3%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长9.4%与0.9%。 4月医药板块表现位于全行业上游 ◼医药行业在4月份整体下跌2.07%，跑赢沪深300指数0.93%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-4-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-4-30 子板块：化学制药、医药商业涨幅较大 ◼分子板块看，化学制药、医药商业分别上涨2.50%、1.47%，中药、生物制品、医疗器械、医疗服务板块分别下跌1.93%、3.68%、3.99%、8.72%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-4-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-4-30 医药生物行业估值仍处于历史中位区间 ◼医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为31.67，处于近5年历史分位点59.5%。◼医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-4-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-4-30 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 2025年4月创新药获批上市情况 ◼2025年4月共有7款创新药或生物类似药获批上市（国产2款/进口5款），包括康方生物的依若奇单抗注射液、信念医药的波哌达可基注射液、阿斯利康的瑞利珠单抗注射液等。 2025年4月创新药的NDA、IND申请（1） 2025年4月创新药的NDA、IND申请（2） 2025年4月创新药的NDA、IND申请（3） 创新医疗器械：4月份新增14款创新器械获批 ◼2025年4月，国家药品监督管理局共新增批准14款创新医疗器械的注册申请，多款国产脉冲电场消融（PFA）产品获批；截至4月末，国家药监局已批准的创新医疗器械名录中产品数量已提升至348款。 创新医疗器械：4月份新增14款创新器械获批 医疗器械进出口情况 ◼2025年3月医疗器械进出口情况：2025年3月医疗器械出口金额17.06亿美元（+9.9%），进口金额10.42亿美元（-13.3%）。 ◼2025年3月 主 要 医疗 器 械 子 品类出口情况：内 窥 镜（+43.29%）、其 他 健 身 及 康 复 器械（+40.13%）、医 用 敷 料（+15.10%）、注 射 器（+11.50%）、核磁共振设备（+4.68%）、CT（+0.96%）出口金额同比增长；人造关节（-1.42%）、彩超（-8.41%）出口金额同比下降。 ◼2025年3月主要医疗器械子品类进口情况：内窥镜（+11.48%）、其他健身及康复器械(+40.96%)进口金额同比增长；CT（-35.95%）、注射器（-6.30%）、彩超（-21.28%）、人造关节（-7.87%）、核磁共振设备（-45.93%）进口金额同比下降。 医疗服务：25年一季度诊疗量未出现明显好转 ◼以重庆市（西南）和三明市（华东）为样本城市： ✓从2025年前三个月的表现来看，重庆市和三明市的医院出/入院人数以及门急诊人次数均未见明显的同比好转，整体继续维持2024年下半年的下行趋势。从3月份的情况来看，重庆及三明市门急诊人次出现同比提升的迹象，但出入院人次依然下滑。随着后续2024年低基数的影响逐渐显现，样本城市诊疗量数据有望逐步回暖实现同比提升。 医疗服务：24年妇儿类专科持续表现低迷 ◼以天津市数据为例（最新披露至24年11月），从细化结构分析各专科医院增长情况： ✓综合类医院、中医类医院、中西医结合医院及专科类医院11月份诊疗人次均出现同比下滑；从出院人数来看，各类医院同比均有提升。 ✓从专科医院的诊疗人次数据来看，11月各专科医院同比表现依旧分化明显：其中消费属性较强的美容类8-11月增速维持高位，11月同比增速超30%；口腔类和眼科类月度表现有所波动，11月同比略有提升。胸科类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速维持较高水平。与人口生育相关的妇产类9月份增速由正转负后，同比降幅进一步扩大，而儿童类已连续数月表现低迷，11月仍出现近10%的同比下滑。 重点血制品批签发跟踪 ◼2025年4月血制品批签发情况： ✓人血白蛋白：批签发394批（-55%），其中国产199批（-63%），进口195批（-43%）； ✓凝血因子类：PCC批签发34批（+42%）、凝血因子Ⅷ 63批（-19%）、纤原14批（-7%）； 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 创新药：产品销售快速放量，海外BD加速推进 ◼创新药板块处于产品快速放量期，随着一系列重磅品种获批上市并被纳入医保，在国内的产品销售迎来快速增长；同时，百济神州、和黄医药等公司的产品在海外成功实现商业化，也成为了营收的一大增量。另一方面，对外授权收入也成为了创新药公司的重要收入来源，2024年中国公司对外授权的收入持续增长，并且在25Q1也完成了密集的license-out交易。 ◼随着营收端的快速增长，以及公司对销售费用、研发费用等的合理控制，信达生物、和黄医药等较早实现商业化销售的创新药公司已经实现了盈利，板块整体的亏损也实现了大幅缩窄。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药等。 中药：中医药健康促进行动发布 ◼行情回顾：4月略有下跌。2025年04月01日至04月30日，中药板块略有下跌（-1.9%）。悦康药业（16.44%）、九芝堂（12.23%）、广誉远（8.92%）、羚锐制药（8.40%）、ST香雪（7.32%）、华森制药（6.09%）、步长制药（5.55%）、马应龙（4.91%）、奇正藏药（4.62%）等涨幅领先；*ST龙津（-20.42%）、维康药业（-12.60%）、葵花药业（-12.35%）、昆药集团（-11.15%）、康缘药业（-10.42%）、东阿阿胶（-9.99%）、九典制药（-9.82%）、汉森制药（-9.02%）、贵州三力（-8.00%）等跌幅居前。 ◼中医药健康促进行动发布： ✓中医药健康促进行动纳入健康中国行动。4月2日，结合健康中国建设工作实际和健康中国行动推进情况，全国爱国卫生运动委员会将健康体重管理行动、健康乡村建设行动和中医药健康促进行动纳入健康中国行动。 ✓总体目标：到2030年，中国公民中医药健康文化素养水平达30%；二级以上公立综合医院和三级妇幼保健院设置中医临床科室的比例达95%；社区卫生服务站、村卫生室提供中医非药物疗法的比例分别达100%、80%；在国家基本公共卫生服务项目中进一步优化老年人中医药健康管理服务，0-36个月儿童中医药健康管理率达90%。个人学习了解中医药健康知识、开展自助式中医药健康管理的主动性增强；社会力量更广泛参与普及中医药健康知识，营造中医药健康促进良好氛围；中医养生保健服务更加规范，中医药健康促进保障机制更加健全。 ◼中药观点：中成药集采推进，价格风险持续出清，长期维度下，关注创新、消费两大方向及中药高股息标的。中药历经三批全国集采，与化药集采相比，其降幅温和，但进度相对缓慢，中药集采风险尚未完全出清。短中期维度，基药目录调整在即，国企改革稳步推进，建议关注基药目录调整及国企改革推进两条主线；长期维度，消费和创新是方向，建议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中药高股息标的。 医疗器械：加速进口替代，创新引领增长，招采持续复苏 ◼医疗设备：年初以来，国内医疗设备招采呈现较好复苏态势，设备以旧换新稳步推进。美国推行“对等关税”及国内的反制措施将进一步加快大型影像设备的进口替代进程，建议关注国产医疗设备龙头迈瑞医疗、联影医疗等。 ◼高值耗材：国内集采已覆盖大部分同质化竞争产品，唯有高质量差异化创新才能带来发展源动力，关注当前进口占比较高的高值耗材领域，如电生理。政府提出将以超常规力度提振国内消费，提高居民的消费能力与意愿，强消费属性的医疗耗材有望获益。关注板块龙头公司惠泰医疗、爱博医疗等。 ◼体外诊断：IVD集采推动国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是龙头公司发展的必由之路。国内的关税反制措施将加快化学发光、基因测序领域的进口替代进程。IVD行业与AI结合潜力巨大，有望在多组学、病理等领域加速融合。建议关注国产IVD龙头企业迈瑞医疗、新产业、华大智造、艾德生物等。