首次覆盖深度报告：一体化泛皮肤平台，多管线驱动高成长

核心观点

科笛作为国内泛皮肤病领先企业，凭借差异化的丰富管线驱动高成长。公司聚焦毛发疾病、皮肤疾病、局部脂肪堆积管理及表皮麻醉四大领域，构建ToB+ToC融合生态，加速临床价值向商业价值转化。

研发管线

• 毛发疾病：引进全球首个口服改外用的非那雄胺喷雾，布局外用度他雄胺、小分子甲状腺激素受体激动剂、米诺地尔等产品，完善毛发诊疗全周期全人群解决方案。
• 皮肤疾病：引进全球首个外用4%米诺环素泡沫剂，布局针对银屑病的外用本维莫德乳膏剂、针对特异性皮炎的外用新型小分子药剂等产品。
• 局部脂肪堆积管理：重组突变胶原酶CU-20401，有望凭借更好的效果和更轻的疼痛感，成为局部减脂领域的新疗法。
• 表皮麻醉：利多卡因丁卡因乳膏剂CU-30101，快速起效、长效麻醉、体验佳、过敏率低，有望打开合规医美蓝海市场。

商业化进展

• 毛发与护肤板块：2022年至2024年毛发管线收入由0.09亿元增长至1.60亿元以上，主要得益于法国Bailleul小白管持续放量，以及公司自有品牌青丝几何构造第二成长曲线。2023年引入美国高端高功效护肤品牌欧玛，2023年至2024年，公司护肤板块收入由0.41亿元增长至1.1亿元以上。
• 核心单品：外用4%米诺环素泡沫剂CU-10201已于2024年11月获批，预计将于2025年上市销售；外用非那雄胺喷雾CU-40102有望于2025年下半年获批上市。

市场前景

• 泛皮肤病市场：中国泛皮肤病治疗及护理市场规模已从2017年的3,004亿元快速扩容至2021年的4,718亿元，预计2030年将达到10,375亿元。
• 毛发疾病市场：2022年我国脱发人群约为2.5亿人，2021年至2030年，我国脱发治疗和护理产品市场规模将达到2035亿元。
• 表皮麻醉剂市场：2021年中国表皮麻醉剂市场规模达9.86亿元，预计2030年将达到26.9亿元。
• 局部脂肪堆积管理市场：2023年中国局部脂肪堆积管理药物市场规模为86.7百万元，预计2030年将达到24.39亿元。

研究结论

科笛作为泛皮肤病领域新星，自研+BD双轮驱动，ToB&ToC深度融合。公司差异化产品管线逐步兑现，业绩增长确定性较强。预计公司2025/2026/2027年收入为4.90/8.67/14.59亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。