港股公司首次覆盖报告：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台

科笛-B（02487.HK） 2024年03月06日 ——港股公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师）huangzepeng@kysec.cn证书编号：S0790519110001 投资评级：买入（首次） 杨柏炜（联系人）yangbowei@kysec.cn证书编号：S0790122040052 张思敏（联系人）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790123070080 泛皮肤病及护理领域新星，首次覆盖给予“买入”评级 科笛是我国泛皮肤病及护理领域新星，短期看，毛发管线品牌势能提升、核心产品落地贡献增量，护肤品牌亦有望在公司营销赋能下实现快速放量；中长期看，差异化在研管线有序推进叠加公司积极外延拓展，有望带来高成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-19.82/-4.97/-3.41亿元，对应EPS为-6.52/-1.63/-1.12元，根据DCF估值法测算得合理估值79亿元，且总市值/2022年研发支出为行业中等水平，我们认为公司估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台，商业化进展顺利 泛皮肤病及护理整体市场空间广阔，公司通过全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台。（1）毛发：已建立全面布局+差异化的丰富产品矩阵，2023年双11期间毛发管线GMV实现1670万元+（+234%）。核心产品中法国小白管（欧洲市占率第一）主打“清爽”差异点；CU-40102有望成为国内首个外用非那雄胺产品，改良优势明显。（2）皮肤：皮肤药挑选低副作用、低限制、高稳定性等差异化产品进行布局，CU-10201有望成为国内首个外用米诺环素产品；护肤品合作高端功效护肤品牌欧玛，优秀产品力叠加营销赋能，推动2023年双11期间护肤品管线GMV实现2480万元+。（3）脂肪&局麻：局部减脂精准切入创新机理产品CU-20401（安全、无痛优势）；局麻布局稀缺利多卡因丁卡因产品。 深筑研发+消费双壁垒，学术资源有效赋能C端销售 研发：公司依托独特CATAME®技术平台打造具有竞争力的产品管线，剂型开发、高效给药等技术深筑壁垒；同时公司拥有全球化视野的优秀核心团队、大批稀缺技术人才，股权激励+自主培养提升研发人才粘性。终端销售：以商业化为核心和驱动，合理组织架构确保各平台、环节围绕着商业化进行支撑和协同。公司具有敏锐需求洞察力和营销嗅觉，已和多个电商平台达成战略合作；同时依托创新管线积累了业内领先学术PI资源，有望利用权威专家影响力高效赋能C端销售。 风险提示：研发进度受阻、销售不及预期、费用失控、医疗事故、监管变化。 目录 1、覆盖泛皮肤病及护理核心领域，打造皮肤学平台快速成长.................................................................................................42、行业空间广阔，全面覆盖+差异化组合打法实现高成长性..................................................................................................72.1、泛皮肤病治疗及护理市场空间广阔，供需匹配有望推动行业发展..........................................................................72.2、毛发：市场空间广阔，公司主打全面覆盖，产品切中市场痛点..............................................................................82.3、皮肤：日常疾病发生率高，公司布局核心细分领域差异化单品............................................................................122.4、减脂：局部脂肪堆积药物市场空间广阔，精准切入差异化创新产品....................................................................162.5、局麻：表皮麻醉合规产品稀缺，公司布局产品优势显著........................................................................................213、深筑研发+消费双壁垒，学术资源有效赋能C端销售........................................................................................................223.1、CATAME®技术平台深筑壁垒，人才深度绑定..........................................................................................................223.2、商业化平台直面终端需求，业界领先专业PI资源赋能C端..................................................................................244、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................264.1、关键建设.......................................................................................................................................................................264.2、盈利预测与投资建议...................................................................................................................................................275、风险提示..................................................................................................................................................................................28附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................29 图表目录 图1：科笛是泛皮肤病治疗及护理领域研发公司，快速成长完善布局....................................................................................4图2：公司布局于毛发、皮肤、脂肪、局麻四大重点板块，产品管线丰富............................................................................5图3：公司处于发展初期、营收实现高增...................................................................................................................................5图4：由于电商平台促销增加，公司毛利率有所降低................................................................................................................6图5：研发费用稳健增长，销售投放匹配产品放量增长............................................................................................................6图6：公司控股股东通和毓承为医疗健康领域投资机构............................................................................................................6图7：2021年中国泛皮肤病人均消费水平仍较低.......................................................................................................................7图8：2030年泛皮肤病市场规模有望突破万亿元.......................................................................................................................7图9：目前泛皮肤病市场供需匹配度仍需提升............................................................................................................................7图10：脱发类型较多，雄激素性脱发是最常见的类型之一......................................................................................................8图11：2023年脱发症治疗及护理产品市场有望突破2000亿元...............................................................................................8图12：雄脱患者人数预计将持续增长.........................................................................................................................................9图13：雄脱类药物市场规模有望不断扩大..................................................................................................................................9图14：公司在毛发领域全面布局，通过解决传统产品痛点，建立差异化优势.............