首次覆盖报告：领跑全球半导体显示行业，多轮驱动构筑平台化龙头厂商

领跑全球半导体显示行业，多轮驱动构筑平台化龙头厂商 深耕面板行业三十年，铸就全球龙头企业。京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。2024年，京东方在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。公司在国内多地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、加拿大、德国、英国、法国、瑞士、日本、韩国等20个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球主要地区，在全球半导体显示领域具有领先优势。 买入（首次） LCD业务：大尺寸渗透拉动市场增长，国补叠加海外旺季有望推升价格复苏。全球TV平均尺寸持续提升，根据奥维睿沃统计，2024年全球电视面板的平均尺寸将达到51.5英寸，同比增长0.5英寸。国内市场在持续国补政策的次级下，80英寸以上超大尺寸电视销量将进一步扩大，将拉动平均尺寸增速加快，预计2025年全球电视面板平均尺寸有望继续增长1.9英寸。此外，关税预期或将加速北美市场的备货节奏，预计2025H1面板市场需求将有所提振。目前全球LCD产能保持平稳，陆厂合并市占率有望在近期直逼80%。京东方系全球出货量唯一一家超过5000万片的厂商，2024年公司在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，全球份额达到25.2%，将直接受益于面板周期复苏。同时，公司高世代线规模优势强大，尽享大尺寸行业趋势，随着新项目转固和剩余几条LCD高世代线折旧陆续到期，26年起公司整体折旧金额有望开始下降，为公司带来利润向上拐点。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com OLED业务：多领域渗透打开成长空间，客户及产品结构持续优化。OLED作为新一代显示技术的重要代表，凭借出色的图像质量、较高的快速响应和刷新速率、和更薄更灵活的特点，在智能手机、平板电脑等领域不断渗透。预计2023-2027年全球OLED显示面板出货面积CAGR将达15.62%。当前AMOLED已成为智能手机的主流显示方案，2028年渗透率将达到68%，并且随着苹果计划在MacBook系列中导入OLED显示技术，预计将推升2027年OLED笔记本电脑渗透率突破5%。此外，伴随着OLED方案的成本下降，智能穿戴、游戏屏等新应用场景的渗透也将打开整体OLED显示市场的远期空间。2024年上半年，中国面板公司占全球智能手机OLED面板出货份额的50.7%，首次实现对韩国的超越，位居全球第一。2024年全年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比持续增长，以15.7%的市场份额位居全球第二，稳居国内第一。同时公司客户及产品结构明显优化，并在苹果最新发布的iPhone16e系列中超越韩厂拿下主供位置。公司第8.6代AMOLED生产线预计将于26年实现量产，再度加强公司在OLED领域的规模化实力。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 研究助理朱迪执业证书编号：S0680124030010邮箱：zhudi@gszq.com 相关研究 1、《京东方A“（000725.SZ）：京东方全面布局，面板行业或快速修复》2023-04-042、《京东方A“（000725.SZ）：面板价格触底回升，将恢复较强盈利能力》2022-11-02 非显示业务：以屏为核心，实施““1+4+N+生态链”全面业务架构。基于在半导体显示与物联网产业的多年深耕，公司提出了适配企业高质发展的“屏之物联”战略，并在该战略的引领下，结合自身核心优势与技术创新实力，不断延展价值链，推动战略升维，通过布局强化AI、大数据等关键技术，已打造从显示器件到智慧终端，再到系统方案的全产业链价值创造体系。在公司的“1+4+N+生态链”中，“1”指基本盘半导体显示业务，“4”指公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧 医工四条主战线；““N”是公司不断开拓的物联网细分应用场景；“生态链”是公司构筑的产业生态发展圈层。在““屏之物联”战略下，公司平台化能力不断延伸，核心竞争力持续提升。 盈利预测与投资建议：伴随LCD出货规模增加、OLED渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，预计2025/2026/2027年公司将实现2159.96/2395.66/2640.58亿 元 的 营 业 收 入 ， 对 应 归 母 净 利 润94.15/134.34/155.38亿元。估值方面，我们选取同行业的TCL科技、深天马A与维信诺为可比公司，可比公司对应2025年平均PB倍数为1.57倍，当前京东方股价对应2025年PB估值约为0.99倍，明显低于平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、京东方：全球半导体显示龙头企业..............................................................................................................61.1深耕面板产业30余年，成就全球半导体显示龙头企业。......................................................................61.2国资为实际控制人，核心团队专业稳定................................................................................................71.3经营业绩稳步上升，创新驱动增长新格局...........................................................................................10二、大尺寸推动LCD市场增长，京东方出货稳居全球第一...............................................................................132.1大尺寸拉动全球出货面积，车载成为中尺寸主要成长力......................................................................132.2补贴政策推动国内需求复苏，海外旺季有望推升价格上行..................................................................14需求侧：国补政策持续加码，关税预期下品牌客户备货增加。...........................................................15供给侧：格局持续优化，国内厂商掌握大尺寸定价权，春节假期有次收紧供给..................................162.3出货量稳居全球第一，高世代布局领跑全球.......................................................................................18三、OLED多领域同步渗透，京东方卡位优越尽享行业扩容.............................................................................203.1 OLED市场稳定增长，新兴应用打开远期空间......................................................................................203.2国内OLED后来居上，出货份额已超韩国...........................................................................................223.3京东方出货量全球前二，绑定核心客户快速扩产................................................................................23盈利预测.........................................................................................................................................................26风险提示.........................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：京东方业务布局..................................................................................................................................6图表2：京东方股东及控股情况.......................................................................................................................7图表3：主要子公司情况..................................................................................................................................7图表4：公司核心团队简介..............................................................................................................................8图表5：京东方2019-2024年营业收入及同比增速.........................................................................................10图表6：京东方2019-2024年归母净利润及同比增速.....................................................................................10图表7：京东方2020-2024年分产品营收占比................................................................................................10图表8：京东方2021-2024年毛利率情况.......................................................................................................11图表9：京东方2019-2024年各项费用率情况..........