首次覆盖报告：立足全球的国产PDF龙头厂商，分享行业高增长红利

公司深度研究 | 福昕软件 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 立足全球的国产PDF龙头厂商，分享行业高增长红利 福昕软件（688095.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 福昕软件 公司评级 买入 股票代码 688095 前次评级 评级变动 首次 当前价格 282.98 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗 S0800519110003 18818277951 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 -13%-4%5%14%23%32%41%50%2019-122020-042020-08福昕软件计算机应用沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 立足全球的国产PDF文档产品厂商。公司成立于2001年，拥有完全自主知识产权的 PDF 技术体系，核心产品是Phantom PDF系列软件和服务，公司业务立足全球，拥有一大批知名企业客户如微软、谷歌、亚马逊等。 新技术、新场景、新模式，PDF文档发展尚在起步。PDF标准是源于以应用程序、操作系统、硬件无关的方式进行文件交换的需求发展出的一种电子文档格式，其稳定性、安全性和跨平台特性在移动互联网、云计算发展环境中凸显优势，应用领域、场景日益扩大，根据Adobe的估算，2021年其PDF为核心的文档云业务潜在空间约为75亿美元，2022年将达到130亿美元，其中围绕Adobe Acrobat软件应用潜在市场约75亿美元，包含电子签章、文档智能服务的文档服务平台潜在市场约60亿美元。 差异化竞争站稳脚跟，未来与行业共同成长。自Adobe将PDF标准开源后，福昕等专业的PDF文档厂商涌现，同时，PDF文档重要性也日益被办公领域相关厂商重视，行业参与者众多。针对PDF文档的开发和应用竞争要点，一方面是底层的基于标准的文档技术实力；另一方面则是对应用侧客户需求的紧密把握。福昕软件专注PDF领域，自主创新实力过硬，赢得了众多科技巨头信任，销售服务贴近客户需求，价格优势明显，构成了公司实分享行业增长红利的竞争力。 投资建议：我们预测公司2020-22年归母净利润为1.23、2.03和3.08亿元，EPS为2.55、4.21和6.39元，考虑公司所处行业规模与竞争格局，给予公司2021年PEG 1.5倍，目标股为383.45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：PDF 文档应用发展不及预期的风险；竞争环境恶化的风险；海外经营风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 281 369 503 752 1,135 增长率 27.3% 31.4% 36.4% 49.4% 50.9% 归母净利润 (百万元) 38 74 123 203 308 增长率 49.9% 92.6% 65.8% 64.8% 51.9% 每股收益（EPS） 0.80 1.54 2.55 4.21 6.39 市盈率（P/E） 353.9 183.8 110.82 67.22 44.25 市净率（P/B） 37.9 31.2 4.1 3.9 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2020年12月22日 公司深度研究 | 福昕软件 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月22日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 福昕软件核心指标概览............................................................................................................. 6 一、立足全球的国产PDF文档产品厂商 ................................................................................. 7 1.1围绕PDF文档软件，经营模式逐步多元 ...................................................................... 7 1.2 全球化经营卓有成效，业绩增长正加速 ....................................................................... 9 1.3 产品型公司特性显著，盈利水平稳中有升、现金流表现稳健 .................................... 12 二、新技术、新场景、新模式，PDF行业发展正起步 .......................................................... 15 2.1 PDF——互联网文档理想格式 .................................................................................... 15 2.2 技术重塑、场景拓展，PDF文档行业空间不断扩大 .................................................. 16 2.3 商业模式升级，厂商迎新机遇 ................................................................................... 19 三、差异化竞争站稳脚跟，未来与行业共同成长 ................................................................... 21 3.1 多维度差异化竞争站稳脚跟 ....................................................................................... 21 3.1.1 综合实力不落人后，差异化布局抢眼 ................................................................ 22 3.1.2 差异化的销售与服务模式，贴近用户实际需求.................................................. 23 3.1.3 价格优势明显，高性价比之选 ........................................................................... 23 3.1.4 高举高打抢占高端客户，树立标杆效应 ............................................................ 24 3.2 深耕PDF文档新趋势，分享行业的增量市场红利 ..................................................... 25 3.3 国内PDF文档市场待开发，公司有望领头 ............................................................... 26 四、盈利预测与投资建议 ....................................................................................................... 27 五、风险提示 ......................................................................................................................... 29 图表目录 图1：福昕软件核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：公司发展历程 ................................................................................................................. 7 图3：福昕软件股权架构图 ...................................................................................................... 7 图4：福昕软件针对不同用户和需求提供的产品矩阵 .............................................................. 8 图5：营收增速持续提升 ........................................................................................................ 10 图6：2018年以来公司归母净利润增长提速 .......................................................................... 10 图7：PDF编辑器与阅读器产品是公司营收主要来源 ............................................................. 11 rQuNnMxOqRuMmOrQpNvNmQ6McMbRmOqQpNnNeRmNmOiNpNnPaQoPrNvPqRpRuOmNuM 公司深度研究 | 福昕软件 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月22日 图8：营收主要来源于中国大陆以外地区 ...............