首次覆盖报告：立足国内，走向全球的呼吸健康龙头

2027E1,65424.5%46627.5%41027.6%4.5749.6%24.8%11.7%17.41.9 伍云飞陆佳晶 wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199lujiajing@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录一、国内呼吸健康领军企业，迎来拐点..........................................................51.1股权清晰，管理层积累深厚..........................................................................................61.2历史高增长，波动后出现转机......................................................................................6二、家用呼吸机前景广阔，瑞迈特积极出海...................................................92.1慢呼病治疗需求大，非药方案首选家用呼吸机.............................................................92.2呼吸机市场扩容，核心配件伴随放量..........................................................................112.3全球双寡头格局生变，市占快速提升..........................................................................132.4他山之石，瑞思迈成长带来的启示.............................................................................14三、产品媲美进口，渠道网络加速扩张........................................................173.1比肩全球TOP2，极具性价比.....................................................................................173.2海外布局早，渠道优势突出........................................................................................193.3加大国内投入，拓展消费品........................................................................................21盈利预测与投资建议....................................................................................23盈利预测..........................................................................................................................23投资建议..........................................................................................................................24风险提示......................................................................................................24 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：瑞迈特发展历程..................................................................................................................5图2：瑞迈特业务布局..................................................................................................................5图3：公司股权结构（截至2024年报）......................................................................................6图4：公司营业总收入及同比增速................................................................................................7图5：公司归母净利润及同比增速................................................................................................7图6：公司海内外收入（百万元）及海外收入占比.......................................................................7图7：2019年起主营产品营收比例...............................................................................................8图8：2019年起主营产品毛利率变化趋势....................................................................................8图9：2017年起公司毛利率和净利率变化趋势.............................................................................8图10：2017年起公司期间费用率变化趋势..................................................................................8图11：全球COPD患病人数（百万人）......................................................................................9图12：中国COPD患病人数（百万人）......................................................................................9图13：标准治疗联合长期NPPV可显著提高稳定型高碳酸血症COPD患者的生存率...............10图14：全球OSA患病人数（百万人）......................................................................................10图15：中国OSA患病人数（百万人）......................................................................................10图16：CPAP能够延长80岁以上OSA患者生存期（实线：未治疗组；虚线：CPAP治疗组）11图17：中美COPD诊疗情况对比（百万人）.............................................................................11图18：中美OSA诊疗率对比.....................................................................................................11图19：全球家用无创呼吸机市场规模（出厂价，百万美元）.....................................................12图20：中国家用无创呼吸机市场规模（出厂价，百万元）........................................................12图21：全球通气面罩销售额（出厂价，百万美元）...................................................................12图22：中国通气面罩销售额（出厂价，百万元）.......................................................................12图23：中国家用无创呼吸机出口市场规模（出厂价，百万元）.................................................12图24：2020年全球家用无创呼吸机市场销售额拆分（出厂价口径）.........................................13图25：2020年中国家用无创呼吸机市场销售额拆分（出厂价口径）.........................................13图26：2020年全球通气面罩市场份额.......................................................................................13图27：2020年中国通气面罩市场份额.......................................................................................13图28：瑞思迈已构建数字健康生态系统.....................................................................................15图29：2005-2025年前三季度瑞思迈收入、归母净利润（百万美元）及其同比增速.................15图30：2018年起瑞思迈营收拆分（分业务）............................................................................16图31：2018年起瑞思迈营收拆分（分地区）............................................................................16图32：瑞思迈AI驱动的数字平台系统.......................................................................................16图33：公司拥