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《超自然行动组》流水超预期，看好新游周期带来戴维斯双击

2025-07-06 张良卫,陈欣东吴证券顾小桶🙊

事件：巨人网络自研游戏《超自然行动组》表现超预期，iOS畅销榜排名升至第10名，登顶TapTap热门下载榜第1名。
老游流水稳健：公司重点游戏流水总体稳定，2025Q1营收7.24亿元，同比增长3.94%。具体产品表现：
- 《原始征途》小程序买量投放带来增量；
- 《王者征途》小程序畅销榜排名稳定；
- 《球球大作战》因高基数有所回落。
《超自然行动组》亮点：
- 用户规模、流水持续创新高，2025年7月4日iOS畅销榜排名创新高；
- 题材、玩法出圈，社交裂变效果显著；
- 2025年6月29日首曝新地图“昆仑秘境”，内容更新驱动下载量和流水持续增长；
- 渠道成本和销售费用率预计较低，利润率显著高于存量老游。
新游驱动估值中枢提升：
- 公司存量游戏长线表现出色，如《球球大作战》《太空杀》；
- 《超自然行动组》推出PVPVE多队模式，提升社交和竞技属性，有望成为长青游戏；
- 若成为长青游戏，将增厚业绩基本盘、验证研发能力，为估值带来溢价。
盈利预测与投资评级：
- 上修2025-2027年归母净利润至19.68/28.45/30.64亿元；
- 对应当前股价PE分别为25/17/16倍，对比美股日股重点游戏公司2026/2027财年平均估值33/28倍，估值仍具性价比；
- 维持“买入”评级。
风险提示：新游流水不及预期、老游流水超预期下滑、行业竞争加剧。