澳毛周期向上，新澳戴维斯双击可期

公司亮点 我国羊毛及羊绒纱线龙头，产能优势助力市占率提升。2025年前三季度公司营收38.94亿元，同比增长0.60%，归母净利润3.77亿 元 ， 同 比 增 长1.98%，2024年 公 司 内 贸/外贸占比分别为71%/29%。公司产能主要分布在浙江、宁夏、越南等地，目前拥有毛精纺纱线产能约19.4万锭，羊绒纱线产能超3200吨。公司较竞对企业拥有产能优势。1）2022年开始拓展越南产能，有利于海外客户接单。2）相较竞对企业，公司生产效率/成本相较更有优势，我们预计公司市占率有望持续提升。投资逻辑： 羊毛价格提升背景下公司有望迎来戴维斯双击。羊毛价格主要受到供需以及库存三方面因素影响，2025年9月，澳大利亚19微米细羊毛价格为1096美分/千克，同比增长20%，自2024年11月开始企稳上行，我们认为此轮羊毛受到供给缩减以及低库存驱动，同时公司在手订单充裕，体现关税后下游客户订单回暖，需求增长背景下未来毛价上涨具备持续性。 趋势预测：2026-2027年澳毛有望迎周期价格高点，累计涨幅有望达50%。上一轮羊毛价格高点出现在2018年8月，2025年9月澳大利亚19微米细羊毛价格为1096美分/千克。当前价格距离2018年历史高点1664美分/千克仍有50%以上的理论空间，考虑到供给收缩幅度更大，2026-2027年毛价上行具备较强支撑。 盈利看点1：毛价提升有望带动公司利润弹性释放。羊毛价格上涨周期中，公司成本及产品均价增长幅度稳定在50%-60%，价格端公司采取成本加成制，成本端公司拥有约半年储备，成本增长幅度小于毛价涨幅，因此毛利率较为稳定，毛利额将提升，且与上一轮周期不同的是2021年开始公司实施宽带战略，近年产能利用率维持良好水平，我们认为利润率表现较上一轮周期或更优。 盈利看点2：越南/宁夏产能爬坡。越南5万锭高档精纺生态纱项目一期2万锭已于2025年6月投产，宁夏2万锭高品质精纺羊毛(绒)纱建设项目已于2025年8月投产，2026年毛精纺纱线产能利用率预计较2025年进一步提升，毛利率有望增长。 高分红托底：公司2014年上市至今累计分红13.7亿元，近七年分红率维持在50%以上，假设25年分红与24年一致为51%，当前股息率超4%。盈利预测、估值和评级 我们预计25-27年公司EPS分别为0.62/0.82/0.96元,对应26年 估值为10倍，考虑当前羊毛价格上行趋势强，公司未来两年业绩有较大潜在弹性，且公司具备良好的分红基础，给予公司2026年PE13倍估值，目标价10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 羊毛价格增长不及预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。 内容目录 一、毛纺龙头近年依靠宽带战略拓展市场份额.......................................................41.1、公司的产品结构以及增长情况如何？......................................................41.2、从公司发展历程看近年战略变化..........................................................41.3、公司目前产能分布以及未来增长计划？....................................................5二、供给缺口+低库存推动毛价上行，我们认为此轮涨价具备持续性....................................62.1、供给端：细羊毛供给持续收缩............................................................62.2、需求、库存端：需求稳健恢复，库存处于低位..............................................72.3、毛价：24年底企稳上行，25H2开始加速向上，看好26-27年持续增长.........................92.4、新澳对比竞对公司拥有生产效率、成本管控等优势.........................................10三、羊毛上行周期+越南宁夏产能利用率提升利好公司利润弹性释放...................................113.1、从历史情况来看，羊毛价格上行时成本与售价平均增长幅度为50%-60%........................113.2、越南/宁夏产能爬坡，产能利用率提升带动毛利率增长......................................12四、盈利预测..................................................................................12五、风险提示..................................................................................15 图表目录 图表1：公司近年营收和净利润整体保持稳健增长（亿元）..........................................4图表2：公司产品收入快速发展（亿元）..........................................................4图表3：公司21年推行宽带战略，助力市占率持续提升.............................................5图表4：公司近10年快速扩张毛精纺纱线产能.....................................................6图表5：澳毛羊毛产量大幅缩减..................................................................7图表6：新西兰羊毛产量持续下行................................................................7图表7：其他主要羊毛供给国家产量亦呈现下降趋势................................................7图表8：中国羊毛及毛条年度进口量整体稳定......................................................8图表9：中国羊毛及毛条月度进口量下降后企稳....................................................8图表10：公司合同负债情况（单位：亿元、%）....................................................8图表11：公司存货规模保持稳健增长.............................................................9图表12：澳洲细羊毛价格9月大幅增长...........................................................9图表13：澳洲AWEX羊毛拍卖指数回升(美分/千克).................................................9图表14：精梳羊毛纱线出口均价整体平稳........................................................10图表15：上一轮羊毛价格高点在2018年.........................................................10图表16：公司具备生产成本优势................................................................10图表17：毛精纺纱价格波动情况................................................................11 图表18：公司ROE近年有明显增长..............................................................12图表19：公司分产品预测......................................................................13图表20：公司财务数据预测表（亿元）..........................................................14图表21：公司分红率近七年保持在50%以上.......................................................14图表22：公司估值与羊毛价格涨幅呈现较强关联性................................................14图表23：可比公司估值比较（市盈率法）........................................................15 一、毛纺龙头近年依靠宽带战略拓展市场份额 1.1、公司的产品结构以及增长情况如何？ 公司是我国领先的毛纺行业龙头企业。公司成立于1995年，核心聚焦毛精纺纱线及中间产品羊毛毛条的研发、生产与销售，已构建起覆盖原料处理、纺纱生产的一体化纺纱产业链。2024年，公司实现营业收入48.41亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长5.96%。2025年前三季度公司营收38.94亿元，同比增长0.60%，归母净利润3.77亿元，同比增长1.98%。 主品类毛精纺纱增长稳健，羊绒纱线占比逐渐提升。公司产品和业务覆盖毛精纺纱线、羊绒纱线、羊毛毛条、改性处理和染整加工。主品类毛精纺纱线凭借一体化产业链优势绑定国内外知名品牌，2024年实现营收25.43亿元，同比增长1.83%，25H1实现营收14.33亿元，同比增长-3.13%，占比超50%。近年羊绒纱线为第二增长曲线，产能利用率提升带动营收稳健增长，2024年实现收入15.48亿元，近3年CAGR约23%。羊毛毛条2024年营收6.66亿元，同比增长0.85%。 1.2、从公司发展历程看近年战略变化 桐乡羊毛产业，特别是以濮院为核心的羊毛衫产业发展可追溯至20世纪70年代，濮院后来逐步成长为全国重要的毛针织服装生产基地，也为上游毛纺产业的发展提供了支撑，公司发展三十多年历史可划分成三个阶段： 1）初创期（1991-2014年）：产能+一体化产业链扩张，完成原始积累 差异化定位：公司1991年以桐乡市新华毛纺联营厂起步，发展初期仅有1600锭精纺设备，公司创立之初避开低端毛纺产能过剩的竞争红海，聚焦毛精纺纱线中高端赛道，服务对品质要求更高的针织服饰客户，奠定差异化基础。 产能与技术迭代：公司在创立初期通过收购+技改扩大规模，构建一体化产业链优势。通过低成本扩张快速补全产能与环节，1999年公司收购桐乡濮院拥有8800锭精纺设备和一套染整设备的大型企业；2004年与台湾中和合作创办合资公司浙江新中和羊毛有限公司，装备国际先进的细毛和制条设备，形成从原毛进口到染整加工的完整产业链。至2014年上市时，公司已具备年产各类毛条7000吨、改性处理10000吨、精纺纺纱6600吨（5.2万锭）、染整8000吨的生产能力，营收超15亿元，形成稳定的国内生产基地与客户群体。 2）扩张期（2015-2020年）：借助募集资金升级设备，多元羊毛品类助力发展 顺应全球毛纺产能向中国转移以及国内服装消费结构性升级