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《超自然行动组》持续优良表现，新游潜力较大

2026-05-05 张衡,陈瑶蓉国信证券 Marco.M

核心观点：巨人网络2025年收入利润均实现较大幅增长，主要得益于《超自然行动组》的拉动；公司毛利率提升，费用率下降，运营能力持续提升。
关键数据：
- 2025年收入50.5亿元，同比+72.7%；归母净利润17.6亿元，同比+23.1%；扣非净利润21.3亿元，同比+31.1%。
- 2025年第四季度营收16.8亿元，同比+138.3%；归母净利润3.4亿元，同比-4.6%；扣非净利润6.4亿元，同比+84.5%。
- 2026年第一季度营收23.3亿元，同比+221.7%；归母净利润10.8亿元，同比+210.6%；扣非净利润10.1亿元，同比+179.7%。
- 2025年毛利率91.0%，同比+3.7个百分点；费用率整体下降10.2个百分点至55.5%。
- 《超自然行动组》累计注册用户超2亿、累计流水超50亿元。
- 《原始征途》小程序版本月流水重回1亿元，流水同比+18%。
- 《王者征途》全年新增用户超2700万，年流水超7亿。
- 《月圆之夜》2025年流水同比增长，2026年4月上线全新CCG对战模式，实现用户回流与流水提升。
- 《名将杀》2025年12月开启不删档付费测试，2026年3月登陆Steam平台，月流水已超千万。
研究结论：
- 公司“征途”和“球球大作战”长青IP运营稳健，《超自然行动组》爆火且长线运营潜力大，新游戏储备丰富。
- 维持盈利预测，预计2026-2027年净利润分别为45.3/51.0亿，新增2028年盈利预测56.4亿，EPS分别为3.04/3.43/3.79元，对应PE为10x/9x/8x。
- 维持“优于大市”评级，看好公司研发实力和长线运营能力，《超自然行动组》表现有望维持，新游持续贡献增量。