半年报点评：《超自然行动组》表现卓越，AI创新游戏交互体验
《超自然行动组》表现卓越，AI创新游戏交互体验 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入16.62亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比下滑8.79%。公司半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。 买入（维持） 征途IP赛道：深化“长青游戏”战略，构建双向增长引擎。2025H1，征途IP持续推进“长青游戏”建设，将内容更新逻辑升级为“分层体验+商业协同”，为不同层级用户定制更新计划，从而有效提升了用户粘性与老玩家付费转化。游戏内经济的非绑定化改革成为另一重要增长抓手，各项目已完成非绑定交易生态基础搭建，开放道具自由交易通道并完善变现机制，增强了玩家参与感与留存率，形成了“玩家价值提升与游戏营收增长”的正向循环。在一系列举措推动下，征途系列产品均保持了良好发展态势。尤其是旗舰手游《原始征途》凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，成功实现了用户扩圈，首月新增用户达到586万，上半年累计新增用户突破2000万。今年以来，该产品月均流水稳定维持在1亿元人民币水平，为业务可持续发展提供了坚实支撑。 休闲竞技赛道：《《超自然行动组》表现超预期，《《球球作战战》持续破圈。2025年1月，休闲赛道新品《超自然行动组》上线，游戏表现远超预期，成为公司近年创新产品中的标杆之战。凭借“中式微恐+多人合战”的差异化玩法迅速打开市场。核心优势在于多人协战机制带来的强社交裂变性，以及较低的用户进入门槛。产品深度契合玩家在情感共鸣、社交互动及视觉体验上的核心诉求，上线后迅速积累用户池。2025Q2，该游戏用户规模与流水均呈现指数级增长。《《球球作战战》在玩法层不不创创新，5月上线“霸屏挑战”玩法，多个KOL自制视频点赞量超过10万，玩法日参与率作幅提升。用户体验的改善带来了留存率和用户口碑的提升。5、6月的新增用户数和日活跃用户数均同比作幅增长。此外，《球球作战战》通过抖音和微信小游戏平台拓展用户圈层，为APP端带来新进转化。2025年上半年累计新进用户数超1100万，且呈逐月攀升的态势，小程序日活跃用户超100万。 战者 分析妹顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析妹刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com AI深度赋能游戏玩法，创新游戏交互体验。《太空杀》于2025年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流作模型，打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”竞技机制。《原始征途》于2025H1全不接入DeepSeek-R1，核心AI NPC《“小妹””完成智能化升级，以“策略辅助+情感陪伴”双定位提升用户体验。 相关研究 1、《巨人网络（002558.SZ）：征途IP全系产品同步发力，全不接入DeepSeek-R1满血版》2025-04-302、《巨人网络（002558.SZ）：征途IP产品持续扩圈，打造游戏+AI生态图谱》2025-04-253、《巨人网络（002558.SZ）：《太空杀》推出AI原生游戏玩法，两款自研作模型发布》2024-10-31 盈利预测：公司新游《《超自然行动组》表现远超预期，因此我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润20.74/34.63/39.33亿元，对应同比增速为45.5%/67.0%/13.6%，当前市值对应PE为29/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不战任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判创，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户战参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操战建议，本公司不就报告中的内容对最终操战建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书不授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析妹声明 本报告署名分析妹在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中作道1115号北京银行作厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和作厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
