《超自然行动组》延续强劲表现，《太空杀》AI玩法持续迭代

巨人网络（002558.SZ）研报总结

公司整体业绩表现

• 2025年Q1-Q3，公司实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；归母净利润14.17亿元，同比增长32.31%。
• 2025Q3单季度表现强劲，营业收入17.06亿元，同比增长115.63%；归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%。
• 合同负债大幅增加4.44亿元，主要由于公司调整游戏收入递延确认周期。

征途IP赛道

• 以“分层体验+商业协同”为内容逻辑，通过二次推广实现用户扩圈。
• 推进“长青游戏”建设，为不同层级用户定制更新计划，提升用户粘性与付费转化。
• 游戏内经济非绑定化改革，增强玩家参与感与留存率，形成正向循环。
• 《原始征途》小游戏版本上线，首月新增用户586万，2025年1-8月月均流水稳定在1亿元。

休闲竞技赛道

• 《超自然行动组》上线后迅速打开市场，Q2用户规模与流水呈指数级增长。
• 7月同时在线人数突破100万，相关视频在抖音、B站等平台累计播放量突破30亿次。
• 产品口碑良好，用户忠诚度持续提升，有望成为中远期增长引擎。
• 《球球大战》通过玩法创新和平台拓展，为APP端带来新进转化。

AI游戏玩法

• 《太空杀》与知名IP联动，AI玩法持续迭代，与多家AI大模型接入，推出多种新玩法。
• 海外市场表现稳定，《Super Sus》在东南亚市场活跃人数保持稳定。
• 《原始征途》核心AI NPC“小师妹”完成智能化升级，策略指导准确率超99%，情感系统具备情绪感知与多轮对话记忆能力。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.74/34.63/39.33亿元，同比增长45.5%/67.0%/13.6%。
• 当前市值对应PE为35/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。