《超自然行动组》延续强劲表现，《太空杀》AI玩法持续迭代

《超自然行动组》延续强劲表现，《太空杀》AI玩法持续迭代 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长32.31%；实现扣非归母净利润14.84亿元，同比增长16.50%；2025Q3，公司实现营业收入17.06亿元， 买入（维持） 同比增长115.63%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%；实现扣非归母净利润6.78亿元，同比增长73.88%。2025年三季度末，公司合同负债总额达13.33亿元，较二季度末增加4.44亿元，合同负债大幅增加预计为公司调整游戏收入递延确认周期所致。 征途IP赛道：以“分层体验+商业协同”为内容逻辑，二次推广并实现用户扩圈。征途IP推进长青游戏”建设，将内容更新逻辑升级为分层体验+商业协同”，为不同层级用户定制更新计划，有效提升了用户粘性与老玩家付费转化。游戏内经济的非绑定化改革成为另一项增长抓手，各项目已完成非绑定交易生态基础搭建，开放道具自由交易通道并完善变现机制，增强了玩家参与感与留存率，形成了玩家价值提升与游戏营收增长”的正向循环。在一系列举措推动下，征途系列产品均保持了良好发展态势，《原始征途》凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，成功实现了用户扩圈，首月新增用户达到586万，2025年1-8月，该产品月均流水稳定维持在1亿元水平。 休闲竞技赛道：“《超自然行动组》同时在线人数破百万，“《球球大战》》持续创新。《超自然行动组》于2025年1月23日正式上线，凭借中式微恐+多人合战”的差异化玩法迅速打开市场。Q2用户规模与流水均呈现指数级增长，7月达成“同时在线人数突破100万”的重要里程碑。在社交媒体传播方面，产品相关视频于抖音、B站、快手等平台累计播放量已突破30亿次。该产品已在玩家群体中形成良好口碑，用户忠诚度持续提升，有望成为驱动公司中远期增长的重要引擎。项目组后续将围绕核心玩法深化内容供给，持续更新符合玩家需求的版本，同步优化游戏性能与升级美术表现，并计划联动更多知名IP，进一步扩大传播声量与产品热度。另一大DAU产品《球球大战》》在玩法层面不断创新，通过抖音和微信小游戏平台拓展用户圈层，为APP端带来新进转化。《太空杀》AI玩法迭代，AI NPC带动征途IP智能化转型。“《太空杀》通过与“名 战者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 侦探柯南”、“奶龙”等知名IP联动，提升热度并维持流水稳定。游戏内AI玩法不断迭代，保持业内领先，与腾讯混元、字节火山、阿里通义千问等AI大模型接入合战，陆续推出了侦探剧场”、内鬼挑》”和残局对决”等AI玩法，显著提升用户活跃和在线时长。海外方面，《Super Sus》活跃人数保持稳定，持续深耕东南亚市场，其中印尼地区DAU创两年以来的新高。《原始征途》核心AI NPC小师妹”已完成智能化升级，以“策略辅助+情感陪伴”双定位提升用户体验，策略指导准确率超99%；游戏情感系统具备情绪感知与多轮对话记忆能力，目前已面向全量用户开放，标志着征途IP智能化转型取得关键进展。盈利预测：公司征途IP游戏持续破圈，新游《超自然行动组》表现持续强劲，AI 分析师刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《巨人网络（002558.SZ）：《超自然行动组》表现卓越，AI创新游戏交互体验》2025-08-282、《巨人网络（002558.SZ）：征途IP全系产品同步发力，全面接入DeepSeek-R1满血版》2025-04-303、《巨人网络（002558.SZ）：征途IP产品持续扩圈，打造游戏+AI生态图谱》2025-04-25 游 戏 玩 法 不 断 迭 代 ，我 们预 计2025-2027年 公 司 实 现 归 母 净 利 润20.74/34.63/39.33亿元，对应同比增速为45.5%/67.0%/13.6%，当前市值对应PE为35/21/18倍。维持买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不战任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户战参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操战建议，本公司不就报告中的内容对最终操战建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com