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公司信息更新报告：《超自然行动组》致Q3业绩高增，后续增长动能强劲

2025-10-30 方光照开源证券陈宫泽凡

核心观点：公司业绩持续高增主要得益于《超自然行动组》表现亮眼，储备新游上线或进一步驱动业绩增长。维持“买入”评级。
业绩表现：
- 2025Q1-3营收33.68亿元（同比+51.84%），归母净利润14.17亿元（同比+32.31%），扣非后归母净利润14.84亿元（同比+16.50%）。
- Q3营收17.06亿元（同比+115.6%、环比+81.8%），归母净利润6.40亿元（同比+81.2%，环比+49.1%）。
- 毛利率90.6%（同比+1.7pct），净利率42.5%（同比-6.1pct），净利率下滑主要系新游投放使销售费率同比+4.3pct。
- 截至Q3末，合同负债达13.33亿元（同比+172%、环比+50%），反映《超自然行动组》收入确认周期延长，递延收入Q4释放有望驱动业绩增长加速。
游戏产品表现：
- 《球球大作战》：上线超10年，2025年单月流水创五年新高，H1新进超1100万用户，8月十周年庆典排名最高达第37。
- 《超自然行动组》：2025年6/8月MAU分别达386/795万，8月17日幻梦级时装上线后排名升至第4，9月均值排名为17，10月国庆档排名最高达第9。
- 《名将杀》：TapTap评分9分，预计2026H1上线，具有大DAU潜力。
- 《五千年》：持续打磨赛季制SLG，2025年启动超6轮测试。
业绩增长动力：
- 《超自然行动组》持续突破及储备游戏上线驱动业绩增长。
- 上调2025-2027年归母净利润预测至24.15/37.72/46.07亿元（前值22.93/31.81/37.29亿元），当前股价对应PE分别为30.4/19.5/15.9倍。
风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。