2025年一季报点评Q1业绩再超预期，看好25年戴维斯双击

公司发布2025年一季报。 ►三块主业景气向上，Q1收入再超预期 25Q1公司实现营业收入22.79亿元，同比+29%，超出市场预期。1）轮胎模具：我们判断需求延续旺盛趋势，在外销需求高增长基础上，内销延续亮眼增速表现。2）大型零部件：燃气轮机需求持续高景气，25Q1风电零部件淡季不淡，我们判断实现不俗增长；3）数控机床：我们判断延续高景气表现。24年末人员达到1.48万人，同比+18%，明显扩张。细分人员投向来看，24年公司人员增长2275人，其中轮胎模具业务增长1000余人，大型零部件增加300余人，机床公司增加300余人。往25年来看，初步预计人员还会有所增加，其中模具业务增加数量最多。公司人员明显扩张，进一步验证轮胎模具主业高景气度，同时为25年增长奠定基础。 ►盈利水平稳健向上，Q1利润端同样再超预期 25Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别5.20和5.01亿元，同比+30%和+34%，再次超出市场预期。25Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为22.80%和22.00%，同比+0.10和+0.76pct，稳健向上。1）毛利端：25Q1销售毛利率33.81%，同比-1.68pct，我们判断主要系产品结构变化&人员成本增加；2）费用端：25Q1期间费用率7.78%，同比-2.19pct，规模效应彰显，对冲毛利端波动。 ►轮胎模具&大型零部件&数控机床稳健增长，第四成长曲线正式开启 1）轮胎模具：一方面国产轮胎厂全球竞争力快速提升，带动轮胎模具内销需求增长；另一方面国产轮胎厂加速出海，进一步带动公司海外轮胎模具业务放量。2）大型零部件：燃气轮机需求延续稳健增长趋势，带动公司燃气轮机零部件需求持续高景气。风电装机回暖背景下，同样看好公司风电零部件业务回升。3）数控机床：2022年公司正式外售，第三成长曲线已正式进入放量阶段。4）橡胶机械：25年2月底豪迈橡胶机械（全资子公司）成立，主要定位于电加热硫化机业务。公司电加热硫化机经过多年试制，相较传统工艺在节能、改善生产环境等方面具有显著的优势，在国外已开始规模化应用，国内也有推广尝试和小规模，25年硫化机整体业务产值有望实现倍增，长期看成长空间较大。 投资建议 考虑到公司主业景气度，我们上调2025-2027年营业收入分别为110.83、135.07和159.27亿元（原值109.66、132.02和154.16亿元），分别同比+26%、+22%和+18%；上调2025-2027年归母净利润分别为24.94、30.46和36.20亿元（原值24.62、29.66和34.84亿元），分别同比+24%、+22%和+19%；上调2025-2027年EPS分别为3.12、3.81和4.52元（原值3.08、3.71和4.35元）。2025/5/6股价57.19元对应PE分别为18、15和13倍，维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。