2021年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机会

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 谱尼测试（300887） 2021年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机会 2022年04月23日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 66.10 一年最低/最高价 51.17/93.04 市净率(倍) 4.48 流通A股市值(百万元) 2,259.33 总市值(百万元) 10,538.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.74 资产负债率(%,LF) 27.36 总股本(百万股) 159.44 流通A股(百万股) 34.18 相关研究 《谱尼测试(300887)：综合性第三方检测龙头，成长提速迎戴维斯双击》 2022-04-07 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,007 2,654 3,320 4,148 同比 41% 32% 25% 25% 归属母公司净利润（百万元） 220 289 378 488 同比 35% 31% 31% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.38 1.81 2.37 3.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.84 36.45 27.86 21.61 [Table_Summary] 事件：2022年4月22日公司披露年报。2021年公司实现营业收入20.07亿元，同比+40.70%；实现归母净利润2.20亿元，同比+34.54%，略超此前业绩快报2.18亿元；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比+38.87%。 投资要点 ◼ 业绩略超预期，受益产能爬坡成长提速 2021年公司实现收入20.07亿元，同比+40.70%；归母净利润2.20亿元，同比+34.54%。2016-2021年CAGR分别为20%、17%，受益于上市后产能瓶颈缓解，公司业绩增长提速。2021年底公司固定资产9.41亿元，同比+111%，环比2021年Q3末+18%，主要系上海、武汉实验基地转固和新采购大量设备。 2021年公司分业务看：（1）生命科学与健康环保：实现营收17.2亿元，同比+45.8%，其中①食品与环境板块：传统业务，受益产能瓶颈缓解；②医学检测：核酸检测需求提升；③CRO/CDMO：新兴业务，随实验室产能爬坡业绩高速增长。（2）商品质量鉴定：实现营收1.9亿元，同比+18.4%。（3）安全保障：实现营收0.45亿元，同比+16.5%。（4）电子与安规：实现营收0.41亿元，同比+2.0%。 ◼ 控费能力优化，利润率提升潜力较大 2021年公司综合毛利率46.16%，同比-2.70pct；归母净利润率10.98%，同比-0.50pct；期间费用率为33.9%，同比-2.4pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为10.67%/7.47%/15.73%/0.02%，同比-0.9pct/+0.6pct/-1.9pct/-0.1pct，费控能力优化。2021年公司人均创收27.5万元，同比+26.6%。随着公司业绩增长提速，员工增长及资本开支放缓，公司人均产值及净利率有望稳步提升。 ◼ 第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头 第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2020年我国第三方检测市场规模为1918亿元，同比+13%，2013-2020年CAGR 19%，行业增速为GDP增速2倍以上。2020年谱尼测试国内份额仅0.74%，龙头份额提升空间足够大。检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头SGS、Eurofins、Intertek、BV长期跑赢大盘，2011-2021年估值中枢为30倍，相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头基于优异成长性应具有溢价。 ◼ 看好未来三年业绩增速30%，迎戴维斯双击机会 我们看好2021-2024年公司净利润CAGR约30%，较公司2016-2020年净利润CAGR 13%明显提速，成长性居行业前列，有望迎戴维斯双击机会：①实验室产能扩充，前期压制业绩增长因素消除，上海、武汉等大型实验室产能爬坡。②高速增长的细分赛道机会；③并购增厚业绩；④员工、折旧等固定成本增速放缓，盈利能力上行。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润2.89（维持）/3.78（原值3.73）/4.88亿元，对应PE为36.45 /27.86 /21.61 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%2021/4/222021/8/212021/12/202022/4/20谱尼测试沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 谱尼测试三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,434 1,349 2,428 2,675 营业总收入 2,007 2,654 3,320 4,148 货币资金及交易性金融资产 513 485 1,345 1,316 营业成本(含金融类) 1,080 1,422 1,753 2,159 经营性应收款项 822 760 953 1,194 税金及附加 8 11 13 17 存货 25 21 35 50 销售费用 316 438 564 726 合同资产 0 0 0 0 管理费用 214 279 332 402 其他流动资产 74 83 96 115 研发费用 150 199 259 332 非流动资产 1,347 1,824 2,285 2,724 财务费用 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 39 64 80 100 固定资产及使用权资产 1,027 1,422 1,803 2,168 投资净收益 2 3 4 5 在建工程 56 105 157 206 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 102 122 143 163 减值损失 -39 -51 -64 -80 商誉 29 29 29 29 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 43 55 63 68 营业利润 240 322 419 538 其他非流动资产 89 89 89 89 营业外净收支 1 1 1 2 资产总计 2,781 3,172 4,713 5,399 利润总额 241 323 420 539 流动负债 679 781 704 902 减:所得税 21 34 42 52 短期借款及一年内到期的非流动负债 246 246 31 31 净利润 220 289 378 488 经营性应付款项 141 181 184 281 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 106 96 177 212 归属母公司净利润 220 289 378 488 其他流动负债 186 258 311 378 非流动负债 82 82 82 82 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.38 1.81 2.37 3.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 239 305 398 513 租赁负债 50 50 50 50 EBITDA 432 436 557 699 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 761 863 786 984 毛利率(%) 46.16 46.41 47.20 47.95 归属母公司股东权益 2,020 2,309 3,927 4,415 归母净利率(%) 10.98 10.89 11.39 11.76 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,020 2,309 3,927 4,415 收入增长率(%) 40.70 32.25 25.11 24.93 负债和股东权益 2,781 3,172 4,713 5,399 归母净利润增长率(%) 34.54 31.24 30.86 28.88 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 47 576 449 590 每股净资产(元) 14.74 16.85 22.05 24.78 投资活动现金流 -385 -604 -614 -572 最新发行在外股份（百万股） 159 159 159 159 筹资活动现金流 173 0 1,025 0 ROIC(%) 10.55 11.12 10.85 10.90 现金净增加额 -166 -28 860 18 ROE-摊薄(%) 10.91 12.52 9.63 11.04 折旧和摊销 194 131 159 187 资产负债率(%) 27.36 27.21 16.67 18.23 资本开支 -488 -595 -610 -619 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.84 36.45 27.86 21.61 营运资本变动 -400 45 -186 -204 P/B（现价） 4.48 3.92 3.00 2.67 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn