传媒行业2025年中期策略报告：谷子经济持续高景气，关注IP潮玩及AI应用落地

请认真阅读文后免责条款 相关报告《腾讯云助力中国动画迈向“云时代”，关注AI应用落地—传媒行业周报》2025.06.17《腾讯AI新突破：游戏视觉生成平台上线，发布新一代AI浏览器—传媒行业周报》2025.05.27《持续关注全球潮流IP与游戏领域—传媒行业周报》2025.05.20 2 请认真阅读文后免责条款•行业回顾：2025年1月2日至6月16日，传媒板块走势弹性较大。1月上旬至2月中旬出现了较大幅度的上涨，期间最大涨幅达27.47%;2月下旬至4月上旬，板块进入阶段性调整，期间最大跌幅达20.68%；4月中旬起，游戏、广告营销等子板块率先回暖，带动传媒板块重拾升势，传媒板块期间最大涨幅达到12.99%。估值方面，截至2025年6月16日，传媒板块PE（剔除负值，TTM，整体法）为27.65倍；子板块中，游戏板块PE为26.09倍，出版板块PE为18.79倍、影视板块PE为48.62倍，广告营销板块PE为29.76倍。•谷子经济：上游IP争夺、中游快周转运营与下游渠道博弈。2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，2019年中国泛二次元 及周边市场规模为2983亿元，2024年中国泛二次元 及周边市场规模迅速提升至5977亿元，伴随泛二次元人群规模逐年递增（2024年达5.03亿人），IP授权、产品开发与多元渠道协同发力，驱动谷子经济持续扩容。•潮流玩具：从盲盒爆款到生态构建的竞争格局。区别于传统玩具，潮玩融合多元素理念、拥有独立IP和潮流属性，2024年中国潮流玩具市场规模达764亿元，同比增长22%。作为潮玩行业领军者，2024年泡泡玛特旗下四大IP营收超10亿、13大IP破亿，LABUBU带动THE MONSTERS收入超30亿，已形成完善的IP全产业链平台；布鲁可聚焦拼搭玩具、借标准化体系构建生态。•玩具、游戏、影视行业的AI应用与发展态势。2024年全球AI互动玩具市场规模为61.25亿美元，预计到2031年将达到120.9亿美元；中国有64%头部游戏企业进行AIGC领域的布局；中国微短剧行业的市场规模呈现爆发式增长，2024年达504亿，预计2025年将超过680亿。•投资建议：传媒板块受内容周期、技术赋能以及新消费热度下市场情绪的共同驱动，增长动能强劲。技术端，AI持续渗透内容生产全流程，从剧本创作到营销宣发效率提升显著，助力降本与创新；内容端，影视、游戏等子板块优质供给接力，叠加出海业务拓展，以及IP全产业链影响打开增长新空间。建议关注深度融合AI技术、产品储备丰富的游戏企业；手握头部IP、营销玩法创新、具备渠道优势的影视及IP衍生多元化公司。技、星辉娱乐、泡泡玛特、布鲁可、网易、腾讯控股、巨人网络、神州泰岳、恺英网络、心动公司、吉比特、掌阅科技、猫眼娱乐等。•风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；IP内容创新及市场接受度不及预期；版权授权到期无法续约风险。政策及监管环境趋严；宏观经济波动。报告摘要 维持传媒行业“推荐”评级。建议关注阅文集团、上海电影、奥飞娱乐、元隆雅图、姚记科3 目录 4326517 潮流玩具：从盲盒到生态构建的竞争格局谷子经济产业链：上游IP争夺、中游快周转运营与下游渠道竞争谷子经济：二次元IP衍生品打开新消费空间投资建议玩具、游戏、影视行业的AI应用与发展态势行情回顾风险提示 请认真阅读文后免责条款•2025年1月2日至6月16日，传媒（申万）板块上涨13.72%，跑赢沪深300指数（1.40%）12.32pct。传媒板块在2025年内的走势弹性较大。2025年1月上旬至2月中旬，传媒板块及多子板块同步抬升，影视院线板块涨幅尤为突出，或因春节档等文娱消费旺季带动，叠加前期内容储备集中释放，市场热度高涨，期间传媒板块最大涨幅超27.47%。2025年2月下旬至4月上旬，板块进入阶段性调整，期间最大跌幅达20.68%。2025年4月中旬起，游戏、广告营销等子板块率先回暖，带动传媒板块重拾升势，伴随新一批优质影视项目定档、游戏新品上线测试，以及AI技术在内容创作、营销投放中深化应用，板块活力持续释放，传媒板块期间最大涨幅达到12.99%。图1：2025年1月2日-6月16日传媒行业及其子板块行情走势数据来源：iFinD，华龙证券研究所传媒行业复盘及展望：AI深化应用，借IP解锁潮玩、谷子经济新机遇1.1-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2025-01-022025-01-062025-01-082025-01-102025-01-142025-01-162025-01-202025-01-222025-01-242025-02-052025-02-072025-02-112025-02-132025-02-172025-02-192025-02-212025-02-252025-02-272025-03-032025-03-052025-03-072025-03-112025-03-132025-03-172025-03-192025-03-212025-03-252025-03-272025-03-312025-04-022025-04-072025-04-092025-04-112025-04-152025-04-172025-04-212025-04-232025-04-252025-04-292025-05-062025-05-082025-05-122025-05-142025-05-162025-05-202025-05-222025-05-262025-05-282025-05-30传媒（申万）出版（申万）影视院线（申万）广告营销（申万）游戏Ⅱ（申万）沪深300 52025-06-042025-06-062025-06-102025-06-122025-06-16 请认真阅读文后免责条款2015-2025年传媒行业及子板块PE变化•估值方面，截至2025年6月16日，传媒板块PE（剔除负值，TTM，整体法）为27.65倍，2015年以来的均值为32.03倍，最大值119.19倍，最小值15.64倍。子板块中，截至2025年6月16日，游戏板块PE为26.09倍，出版板块PE为18.79倍、影视板块PE为48.62倍，广告营销板块PE为29.76倍。数据来源：iFinD，华龙证券研究所图2：2015-2025年传媒行业及子板块PE（TTM，整体法，剔除负值）变化1.20204060801001201401601802015-06-172015-08-072015-09-302015-11-262016-01-182016-03-152016-05-062016-06-292016-08-182016-10-182016-12-072017-02-032017-03-272017-05-192017-07-122017-08-312017-10-272017-12-182018-02-072018-04-092018-05-312018-07-232018-09-112018-11-082018-12-282019-02-272019-04-192019-06-142019-08-052019-09-252019-11-212020-01-132020-03-112020-05-062020-06-292020-08-182020-10-15传媒（申万）出版（申万）影视院线（申万） 62020-12-042021-01-262021-03-242021-05-192021-07-092021-08-302021-10-282021-12-172022-02-152022-04-082022-06-022022-07-252022-09-142022-11-102022-12-302023-02-282023-04-202023-06-142023-08-072023-09-262023-11-232024-01-152024-03-132024-05-092024-07-012024-08-202024-10-182024-12-092025-02-062025-03-282025-05-23广告营销（申万）游戏Ⅱ（申万） 目录 4326517 潮流玩具：从盲盒到生态构建的竞争格局谷子经济产业链：上游IP争夺、中游快周转运营与下游渠道竞争谷子经济：二次元IP衍生品打开新消费空间投资建议玩具、游戏、影视行业的AI应用与发展态势行情回顾风险提示 请认真阅读文后免责条款•“谷子”（音译自英文“goods”）指基于二次元文化IP（动画、漫画、游戏、偶像等）衍生的周边商品，包括徽章、立牌、手办、卡片、挂件等，根据闲鱼二手市场数据，徽章（吧唧）占谷子销量六成以上。谷子产品核心价值在于通过IP情感联结，满足消费者收藏、社交及圈层融入需求。“吃谷”，即购买二次元IP属性的徽章、立牌等周边衍生产品谷子的行为，售卖谷子的店通常被称为“谷店/谷子店”。•艾媒咨询数据显示，中国泛二次元及周边市场规模呈逐年上升趋势。2019年中国泛二次元及周边市场规模为2983亿元，2024年则迅速提升至5977亿元，2029年则有望达到8344亿元。中国谷子经济市场规模呈上升趋势，增长速度加快。2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%。谷子经济：二次元IP衍生品打开新消费空间2.10100020003000400050006000700080009000201720182019202020212022202320242025E2026E2027E中国泛二次元及周边市场规模（亿元）图4：中国泛二次元及周边市场规模及预测数据来源：艾媒咨询，华龙证券研究所64%19%12%5%吧唧纸制品亚克力制品其他图3：中国谷子经济品类占比数据来源：《2025闲鱼谷子趋势报告》，华龙证券研究所 82028E2029E0500100015002000250030003500201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E中国谷子经济市场规模及预测（亿元）数据来源：艾媒咨询，华龙证券研究所图5：中国谷子经济市场规模及预测 请认真阅读文后免责条款谷子经济：二次元IP衍生品打开新消费空间•艾媒咨询数据显示，中国泛二次元人群规模逐年递增，2024年达5.03亿人，同比增长率为2.65%，预计2029年将达5.70亿人，随着二次元行业的逐渐成熟，泛二次元用户递增趋势放缓，谷子经济与二次元紧密相连，竞争逐渐激烈。地域分布上看，消费者超半数分布在一线城市，一线城市的消费水平较高，消费者更乐于为情绪满足消费。•据《中国二次元内容行业白皮书》统计，2023年中国泛二次元用户以13-27岁的Z世代群体为主，该人群占比超过总规模的60%，“泛Z世代”群体成为二次元产业主要目标人群。2.20%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123456201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E中国泛二次元用户规模（亿元）同比增长率图6：中国泛二次元用户规模及增长率数据来源：艾媒咨询，华龙证券研究所27.33%11.68%5.74%一线城市二线城市三线城市四线及其他图7：中国谷子经济消费者所在城市分布数据来源：艾媒咨询，华龙证券研究所 955.25%图8：中国泛二次元用户年龄分布数据来源：《中国二次元内容行业白皮书》，华龙证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%18岁以下18 - 24岁25 - 34岁占比（%） 目录 4326517 潮流玩具：从盲盒到生态构建的竞争格局谷子经济产业链：上游IP争夺、中游快周转运营与下游渠道竞争谷子经济：二次元IP衍生品打开新消费空间投资建议玩具、游戏、影视行业的AI应用与发展态势行情回顾风险提示 请认