每日报告精选

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告精选（2025-07-03 09:00——2025-07-04 15:00）王宇晴（分析师）021-38676666S0880525040119梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019宏观专题：《美国非农：超预期背后仍有隐忧》2025-07-04非农数据：哪些好消息？亮点一：6月新增非农就业超预期回升。6月美国新增非农就业为14.7万人，较5月（14.4万）有所增加。连续三个月平均新增非农就业人数进一步回升至15.0万人。亮点二：失业率超预期回落。6月美国失业率由5月的4.2%回落至4.1%，此前市场预期会进一步回升至4.3%。亮点三：5月与4月新增就业人数的修正扭转了此前的下修趋势，分别小幅上修了0.5万人和1.1万人。隐忧：第一，非农新增就业的回升主要受政府部门就业拉动，可持续性存疑，而私人部门新增就业有明显回落；第二，失业率虽回落，但劳动参与率也有所下降；第三，工作时长有所回落，工资环比增速持续放缓。美联储：短期内或难以降息。此前在特朗普对美联储施压以及部分美联储官员鸽派发言的影响下，市场对美联储降息预期或偏乐观。当前美国就业市场尚未明显失速，关税对通胀的影响仍有待观察，美联储短期内或难以降息。风险提示：就业市场非线性恶化韩朝辉（分析师）021-38676666S0880523110001张剑宇（研究助理）021-38676666S0880124030031梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019宏观专题：《黄金稳定币：发展现状如何》2025-07-03黄金稳定币：悄然崛起的“币圈新宠”在美元稳定币成为稳定币市场炙手可热的“明星币”之后，黄金稳定币也在悄然崛起。顾名思义，黄金稳定币是挂钩黄金的加密货币，它具有与其他种类稳定币相同的特点，即币值稳定和去中心化。黄金稳定币市场目前呈现“双雄分治”的局面，Tether公司发行的XAUT币和Paxos公司发行的PAXG币各占市场份额的近一半。截止2025年6月，黄金稳定币市场的市值规模达到16亿美元，约占全部稳定币市值规模的0.67%，是排在美元稳定币和加密货币抵押型稳定币之后的第三大类稳定币。组合优势：稳定币赋能黄金交易相比黄金ETF和期货等其他黄金投资品，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度：降低时空限制：黄金稳定币运行在区块链上，可实现任意时间的全球快速交易；降低投资门槛：黄金稳定币对应黄金条块的所有权，在交易的过程中可以实 2of18 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18现黄金条块的碎片化分割，最高可分割至小数点后六位（约0.02元）；降低交易费用：黄金稳定币仅收取较低的交易费用（如PAXG币收取万分之二）。黄金稳定币的发展：需突破三类困难一是黄金与稳定币所具有的货币功能优势的天然冲突。稳定币主要强化了货币的支付和结算功能，而黄金更多发挥的是货币的价值贮藏功能。黄金与稳定币在货币功能上的结合显得较为勉强。二是黄金稳定币并未发挥出其所应有的价值稳定属性。黄金稳定币的持有者数量极少，这导致了黄金稳定币较低的交易换手率、较浅的市场深度、以及与伦敦金价较高的偏离度。三是黄金稳定币存在的信用验证问题与区块链追求的去中心化和去信任化的特征相悖。各国对实物抵押型稳定币的监管框架依然滞后，美国和中国香港地区通过的稳定币法案皆仅覆盖法币稳定币，黄金稳定币仍面临合规的不确定性，这也是投资者对其持有谨慎态度的重要原因。不过，如果机制改善，黄金稳定币仍然可以承担价值储藏的功能，以及特定条件下的支付和结算功能。风险提示：黄金稳定币大幅偏离黄金现价，投资者和发行方面临法律合规风险行业跟踪报告：机械行业《政策加码深蓝经济，关注风电、油气装备与船舶行业成长新机遇》2025-07-04事件：据新华社报道，2025年7月1日中央财经委员会第六次会议召开，重点研究“纵深推进全国统一大市场建设”及“海洋经济高质量发展”等战略议题。会议指出，推进中国式现代化离不开海洋经济的高质量发展，必须走出一条具有中国特色的“向海图强”之路。会议强调，要加快培育壮大海洋产业体系，推进海上风电等新兴产业规范有序发展，提升现代远洋捕捞能力，培育海洋生物医药及生物制品产业链，打造海洋特色文化与旅游消费新增长点，并系统推动海运业高质量发展。我们认为，政策顶层设计再度强化“向海发展”导向，为深海科技等相关产业带来中长期发展机遇。风电：利润重塑+订单拓展，看好风电设备企业业绩成长。2025年风电装机需求维持高景气，深远海项目稳步推进，推动产业链量价齐升。2025年1–4月国内风电新增装机19.96GW，交付层面已起量。招标层面，据风电头条统计，2025年1–5月央国企共计287个项目完成定标，累计开标容量达53.4GW（含框架协议），其中陆上风电机组招标37.39GW，海上风电招标3.01GW。值得关注的是，深远海风电建设进入实质推进阶段，典型如浙江深远海示范项目已启动机组招标，将为产业链中具备海上及深远海供货能力的设备厂商带来新增量空间。推荐标的：新强联，相关标的：通裕重工。 肖群稀（分析师）021-38676666S0880522120001丁嘉一（研究助理）021-38676666S0880125042233 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18油气设备：海洋油气逐步成我国能源重要增长极，装备技术突破加速。2024年中国海洋能源供给持续增长，其中海洋原油增量占全国原油增量的近八成，成为中国油气增储上产的重要增长极；同时，我国在深水油气勘探开发领域实现从跟跑到超越的转变，打破少数国际大石油公司垄断格局，比如，我国自主设计、建造的第一艘第六代超深水动力定位钻井平台“奋进号”，最大作业水深3000米，最大钻井深度10000米，实现深水装备零的突破。推荐标的：杰瑞股份（水下装备等）、纽威股份（水下阀门），相关标的：中集集团（钻井平台）、中海油服（海上油田服务）、石化机械（深海石油钻探设备、海洋工程装备）、海油工程（海洋油气工程）。船舶行业：政策催化深海装备建设提速，具备高端建造与系统集成能力的船企有望深度受益。深海油气开发、深远海风电、海洋渔业、科考探测等领域加快推进，对高可靠性、复杂工况适配性强的深海装备形成系统性需求。我国已在LNG运输船、超深水钻井平台、风电施工船、养殖工船等高端船型领域实现关键突破，海工装备新签订单、交付排产均处于高位，行业供需格局持续改善。当前产业链正从“单船建造”向“系统解决方案”升级，掌握平台级装备设计、建造、集成能力的龙头企业有望率先受益。相关标的：中国船舶、中船防务、振华重工。风险提示：国产化替代进程不及预期、商业化落地速度不及预期等。行业专题研究：可选消费品《看好保健品功效化大时代》2025-07-04投资建议：新渠道、新客群有望催化保健品功效性新需求，行业迎来变革新机遇，看好产品创新能力突出叠加强运营的品牌跑出。推荐代运营转型自主品牌孵化、斐萃品牌放量的若羽臣，关注汤臣倍健的调整改善，相关标的：金达威、H&H国际控股、仙乐健康、百合股份。千亿保健品市场，有望随新人群、新需求扩容。2024年我国维生素及膳食补充剂VDS市场规模2323亿同比+4%，对比美国，我国各年龄段保健品渗透率均较美国具备提升空间，后续随中青年培养保健品消费习惯及老龄化，市场具备长期成长性。保健品成分、作用部位众多，需求较为分散，因此格局分散，2024年我国VDS市场公司口径CR3为22%，TOP3汤臣倍健、安利、H&H零售额均超百亿。与美妆类似，保健品高毛利率、高营销费用率，功效化阶段更早、龙头烈度更低，当下处于变革新阶段。看好新渠道、新需求驱动保健品行业功能化，带来产品创新机遇。保健品高毛利率、重营销，适合内容电商，2024年抖音保健品GMV同比+44%，抖音新渠道崛起带来年轻增量客群，抖音格局未定、目前白牌占比较高，新品牌新品类存崛起机会。类似功能性护肤，新渠道教育新客群及成分党新需求，跨境电商及合成生物学供给端助力保健品加速功效化演进。行业变革阶段，传统品牌大而全、细分功效品类占比仍低，随热点新成分、新品类诞生，产品创新能力的品牌有望把握新机遇。细分品类中鱼油、辅酶Q10增长快，益生菌、口服美容容量大、基础营养素同质化高。1）鱼油：市场规模50-100亿、功效及客群延展度高，中青年及抗炎、美容新场景为增量，品牌通过纯度、结构、配方等实现差异化。2）辅酶Q10：市 訾猛（分析师）021-38676666S0880513120002闫清徽（分析师）021-38676666S0880522120004李艺冰（分析师）021-38676666S0880525050001 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18场规模41亿同比+17%，疫情及高压、女性护理激发需求。3）益生菌：市场规模过百亿，调节肠道健康为核心功能、延伸至体重管理，TOP3品牌Lifespace、万益蓝、纽崔莱零售额过10亿。4）口服美容：规模过百亿、客单价高、创新较多，麦角硫因、NR、PQQ等新抗衰成分增长快，可通过成分创新及复配实现产品差异化。5）基础营养素：维生素、矿物质、蛋白质成分规模329、271、116亿同比+3%、5%、1%，以传统品牌为主，产品同质化较高、重渠道，抖音TOP1品牌诺特兰德依靠深度分销+性价比策略实现持续领先。风险提示：跨境保健品监管变化、竞争加剧、新品表现不及预期行业跟踪报告：家用电器业《家电海外本土化生产仍具关税优势》2025-07-04事件：特朗普最新发声，已和越南达成最新关税协议：越南将为对美出口支付20%的关税以及40%的转运关税，同时向美国开放市场，不征收美国进口关税。豁免逐步到期，美国与各国进入关税谈判密集落地期。美国目前对东南亚以及其他国家征收普遍性的10%对等关税，期限至2025.7.9，与其他国家协商结果预计在后续周度中逐步落地。美国目前对中国征收30%关税（其中包含10%对等+20%芬太尼），生效日为2025.5.14，按照90天的期限，预计截止日为2025.8.12，部分301条款中涉及的产品豁免期延至2025.8.31。各国最终对美关税下降幅度不定，当前东南亚生产仍具综合成本优势。2025年4月初美国公布各国对等关税中，东南亚重点出口国税率分别为：越南（46%）/泰国（36%）/印尼（32%）。参考其余东南亚国家与美国的贸易顺差程度以及越南本次的关税下调幅度，我们预计后续美国对其他东南亚国家关税下调至10~30%不等，取决于各国是否会类似越南承诺的其他妥协条件。由于美国目前对中国征收关税水平依旧高于东南亚各国，尤其在家电领域钢制产品还被征收50%的额外关税，大家电类在中国与越南两地生产后出口美国的关税差异巨大，且美国同时打击转口贸易行为，因此在越南或其他东南亚国家当地具备产能基础的企业目前仍具有关税套利空间。而部分企业也会在8月以中国与东南亚各国最终的关税差异决定后续海外产能计划。投资建议：我们认为中国优质家电龙头企业已经到达了全球化发展的新阶段，进一步完善全球布局，将有望降低各类潜在贸易摩擦带来的影响。推荐海外布局较早、产能布局充裕的龙头企业。本次美国对越南关税降低，当地家电产能以清洁电器、黑电为主，重点推荐：TCL电子（2025年11.9X）、海信视像（12.2X）、欧圣电气（22.4X）、莱克电气（11.8X）、科沃斯（20.5X）、石头科技（18.7X）、美的集团（12.8X）。风险提示：特朗普政府对于关税政策变动的不确定性行业跟踪报告：锂电设备《锂电行业需求回暖，固态电池产 蔡雯娟（分析师）021-38676666S0880521050002谢丛睿（分析师）021-38676666S0880523090004李汉颖（分析师）021-38676666S0880524110001 请务必阅读正文之后的免责条款部分肖群稀（分析师）021-38676666S0880522120001赵玥炜（分析师）021-38676666S0