资产配置日报：口蜜腹剑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：口蜜腹剑[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:市收益率震荡下行，受益于季初资金面宽松，短端债券表现相对较优，利率曲线略微走陡。后跌幅均控制在1.0%以内；LME期铜价格亦保持相对稳定，跌幅未超过0.4%。度、供需匹配度上。行5bp、4bp，分别至1.52%、1.47%。价格明显下行。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2关税被豁免的可能性。不过，当前中美处于前期贸易协议的落地阶段，而美国和其他国家谈判多推进缓慢，其中是否涉及中国商品转口（类似越南协议）以及对中国出口高技术产品的技术限制，存在不确定性，很有可能口蜜腹剑。其二，央行在二季度货政例会中再度提到“关注长期收益率的变化”，市场监管预期扰动再起。不过，与今年一季度不同，近期10年、30年国债收益率并未出现明显的单边下行，单日波幅多维持在±1.0bp水平，处于稳步修复状态，不必过度担忧。权益行情迎来反弹。万得全A今日上涨0.61%，全天成交额1.33万亿元，较昨日（7月2日）缩量716亿元。缩量状态下，市场结构性行情延续。6月25日后，市场持续缩量，但存量资金参与情绪仍然积极，导致市场呈现出明显的结构性特征，即当资金推动某些板块上涨时，总有另一部分板块回调。尤其在主线并不清晰的阶段下，占优板块快速轮动。体现在近期的行情中，昨日“反内卷”和海洋经济相关品种上涨，科技品种回调；今日，美越贸易协议、技术制裁弱化&中美贸易关系缓和预期成为交易线索，推动科技品种反弹，而“反内卷”相关品种边际回调。具体来看，美越贸易协议利好出海越南的企业，例如部分消费电子品种、纺服品种等。从协议内容来看，美国对越南商品征收20%关税，较此前的46%对等关税税率明显下降。值得注意的是，美国对通过越南转口贸易的其他国家商品征收40%关税。我们在《关税大降，五点解读》中指出，日内瓦联合声明之后，美国对中国的加权税率约为40%。这与美越贸易协议中转口贸易的税率相近，意味着对国内希望通过越南转口贸易的企业而言，美越贸易协议带来的利好可能有限。午后市场开始交易技术制裁弱化&中美贸易关系缓和预期。技术制裁弱化方面，美国解除对华芯片设计软件出口管制。在此影响下，电路板、光模块、服务器等科技品种走强，而自主可控逻辑下的国产EDA工具、光刻机等品种行情受扰。贸易关系缓和预期方面，美国向两家能源公司发函，取消了此前对其向中国出口乙烷施加的限制，被认为是中美贸易关系进一步缓和的信号，推动出口链相关品种行情上涨。港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.63%和0.67%，或继续交易港市流动性收敛预期。美元兑港元汇率仍处于7.85附近，隔夜Hibor利率为0.02%，并未明显上升，意味着中国香港金管局买入港元的节奏可能相对偏慢，后续仍可能出现“流动性收紧-港股行情承压”的现象，催化资金避险情绪。或受此影响，南向资金净流出30.47亿元，是5月27日以来首次净流出。其中，阿里巴巴、腾讯控股分别净流出32.26亿元和8.85亿元，康芳生物净流出7.40亿元，而美团、中芯国际、信达生物则分别净流入9.87亿元、4.78亿元和2.41亿元。整体来看，市场结构性特征明显，板块轮动行情延续。若成交未能明显放量，这一状态或将持续。考虑到“反内卷”政策预期已有所发酵，且在7月底政治局会议以前仍可能继续升温，“反内卷”叙事仍有继续演绎的空间。而当资金沿“反内卷”逻辑流动时，相关板块（光伏、钢铁、新能源汽车、锂电、水泥、生猪养殖等）和当前强势的科技品种（PCB、光模块）、创新药品种等可能构成“跷跷板”关系。随着7月9日对等关税到期日临近，若美国关税政策发生超预期变化，可能影响全球风险偏好。庆幸的是，资金“稳市场稳预期”的态度仍然明显，意味着若市场受到海外扰动，亦是入场博弈反弹的机会。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁联系人：刘谊联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：liuyi8@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。