资产配置日报：地产政策，再次牵动人心

每日行情的复盘与思考: 5月9日，股强债弱，上证指数、沪深300指数分别上涨0.83%、0.95%，中证转债指数上涨0.80%，7-10年国开指数下跌0.20%。 早盘央行逆回购延续20亿元投放规模。资金面整体宽松利率转降，R001下行8bp至1.80%，R007下行1bp至1.89%。存单方面，国股行部分期限存单提价发行，但是幅度不大，二级市场收益率同步上行，1年期品种上行2.5bp至2.10%，3个月品种上行1bp至1.93%。 地产松绑新政频出，带动股市情绪，同时对债市形成压制。早盘杭州宣布全面取消住房限购，债市预期受到扰动，但是楼市松绑的影响尚未明显体现在债市定价；下午西安接力出台政策，同样全面取消住房限购措施，长久期品种的主力卖盘由基金扩散至券商自营，债市随之进入快速调整阶段。 从全天变化来看，利率债曲线普遍上行，且中长端的调整幅度更大。5-7年品种多上行2.5-3.0bp，长久期个券方面，10年国债活跃券240004上行1.6bp至2.31%，30年国债活跃券上行2.0bp至2.56%，10年国开活跃券上行2.9bp至2.42%。 晚间央视新闻给出两城限购松绑的相关回应，提及两点重要信息：一是限购松绑目前看是大势所趋，供求关系发生重大变化下，楼市调控方式也在积极调整；二是目前限购暂不会彻底消失，继续微调、动态调整将是一个大的趋势。其中，第二点或指向一线城市核心区域的松绑，可能还是走一步看一步的慢过程。对于“住房政策-债市定价”的调整逻辑，我们倾向于认为目前政策调整还是一个短期影响变量，即使今天对债市造成了不小的冲击，但冲击的持续力还是相对有限，地产销售的量价变化，才是更为直观且效力更强的定价指标。 此外，4月进出口数据双双强于预期，进一步强化了2024年出口链的主线逻辑。4月出口规模（美元口径）同比增1.5%，（预期为-0.1%），进口规模同比增8.4%（预期为3.5%）。出口分项中，东盟、中国香港等地是主要拉动项，汽车、船舶、集成电路、自动数据处理设备等机电产品依旧是重要支撑品类。2024年以来，全球制造业PMI指数连续4个月位于荣枯线之上，4月录得50.3%；LME铜价自2月末起快速上行，4月末达到10208美元/吨高点；这两个变量或均指向全球需求正在快速复苏。 受到出口数据超预期，及限购政策进一步放松的带动，A股市场经历了昨日的缩量回调，今日行情普遍转好，上证指数上涨0.83%，收盘价再创年内新高。交易情绪有所回暖，成交额小幅放量，由8686亿元上升到9055亿元。北向资金净流入80亿元，净流入板块包括机械、医药和锂电。风格方面，今日中小盘表现较强，中证500和国证2000指数分别上涨1.80%和1.39%，高于沪深300指数的0.95%，同时成长表现强于价值。整体来看，市场保持高位横盘状态，存量资金博弈大盘趋势的热情不高，主要逻辑仍以寻找板块机会为主。 今日关注度较高的板块主要包括锂电和大飞机。锂电板块来看，或受限产政策影响，情绪显著提振，涨幅靠前的细分板块包括磷酸铁锂电池、钠离子电池、石墨电极等。同时，这一行情也扩散至钴、镍、光伏和电网等新能源相关产业。大飞机板块来看，今日上涨行情延续了4月中旬以来的涨势。回溯来看，该板块自4月16日放量下跌之后，开启了本轮上涨区间，可能的原因包括业绩发布后负面预期逐步落地，同时国产大飞机C919利好频出，显著提升了市场投资热情。另外，红利板块较昨日有所降温，同时成交额较5日均值下降明显，侧面印证了昨日的红利行情是资金避险情绪酝酿的结果。 其他行业层面，受西安和杭州全面放松限购提振，地产今日上涨，交易情绪有所提升；工程机械在外资流入的支撑下放量拉升；海运&港口表现亮眼，或与近期我国同塞尔维亚、法国等国家国际合作机会增多的因素相关；低空经济量平价升，资金博弈情绪较重；基础化工高位震荡，个股表现分化明显；传媒仍在震荡调整，估值处于较低水平，若继续下跌可关注行业左侧机会。 值得注意的是，今日表现突出的电力设备行业，自2021年11月高点以来已经历数轮大幅调整，表现同样出色的军工行业在2022年1月后震荡走弱，并于去年11月至今年1月持续下跌至历史低位，后续可持续关注这些板块的修复情况。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 田乐蒙：首席分析师，西南财经大学统计学博士，2024年加入华西证券研究所。谢瑞鸿：研究员，约翰霍普金斯大学硕士，2024年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。