资产配置日报：不卷的预期，内卷的现实

核心观点与市场表现

• 市场主线：中央财经委员会强调“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，市场对“反内卷”政策预期升温，成为股市交易重心。债市则在不多不空的环境下挖掘利差机会。
• 国内市场：
  • 股市：上证指数小幅下跌，沪深300、中证红利上涨；双创概念走弱，中小微盘表现分化。
  • 债市：10年、30年国债活跃券下行，期货主力合约上涨。
  • 商品市场：黑色系、建材及光伏相关品种大涨，生猪期货价格大幅上涨，受“反内卷”政策预期催化。
• 资金面：跨月大额回笼，资金利率高开低走，R001、R007下行。
• 利率市场：存单发行利率下台阶，长端利率窄幅震荡后下行，老券表现优于活跃券。
• 权益市场：万得全A下跌，成交额缩量，“哑铃型”特征明显，红利相对占优。
• 行业表现：“反内卷”相关板块（钢铁、光伏、央企煤炭）上涨；“海洋经济”相关板块（水产、深海科技）上涨；科技、创新药等板块下跌。
• 港股市场：恒生指数上涨，恒生科技下跌，AH股溢价指数处于低位，南向资金净流入。

研究结论

• “反内卷”政策预期将持续发酵：未来三至四周内，相关行业规定可能陆续出台，推动叙事强化。
• 海洋经济有中期价值：可关注海洋战略与军工、海洋旅游与暑期、海洋通信与科技等联动机会。
• 银行品种继续上涨：低利率环境下，银行行情按“上涨-调整-回升”模式演绎。
• 市场风格变化：成交额未放量时，部分热门题材或将波动，科技、消费、医药等产业叙事仍具长期价值。

风险提示

• 货币政策超预期调整。
• 流动性超预期变化。
• 财政政策超预期调整。