资产配置日报：50年国债起舞

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：50年国债起舞[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:1.65%，股债两市均体现出强烈的边界感。约上涨0.16%。离，黄金价格进入震荡下跌阶段，伦敦金价中枢降至3370美元/盎司左右。1.49%，焦煤小幅下跌0.13%；后地产周期的玻璃价格迎来反弹，单日上涨1.84%。为1.44%、1.60%，较前一日上行1bp、2bp。放，叠加25日还有MLF续作机会，资金回稳的可能性较高。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2不确定性居多的背景下，小幅向1.65%等边界点位靠拢。此外，50年国债交易变得活跃，独自起舞，2500003、240007分别下行2.0bp、2.6bp，成为今日表现最强的品种。除了50年以外，近期表现较好的品种还有此前一直不温不火的20年国债。以最新券收益率作为参考，5月29日以来，50年、20年国债新券收益率均下行约13bp，幅度明显大于30年活跃券的7bp。这一现象的背后的，主要还是因为债市缺乏主线行情，交易盘为了获取更为丰厚的收益率，不得不开辟结构性机会，20年与50年的性价比使其成为利差挖掘的目标。往后若行情持续震荡，市场可能会继续探索部分长久期老券的票息价值。权益市场放量下跌。万得全A下跌1.20%，全天成交额1.28万亿元，较昨日（6月18日）放量591亿元。市场大幅下跌的直接原因或仍与中东地缘冲突相关。据央视新闻，知情人士透露特朗普已批准对伊朗攻击计划，但暂不下达最终命令，主要观察伊朗对核问题的态度。而伊朗媒体昨日发布“手摸核弹”视频，并配文“MAYBE”。冲突升级的预期之下，避险情绪发酵，体现在市场大跌的同时，SW石油石化指数逆势上涨0.86%。从根本原因来看，市场或在主动调和积累已久的结构性矛盾。事实上，这种“突然的大跌”也曾在5月23日和6月10日上演，且彼时并无地缘冲突等明显的利空压力，更显得“莫名其妙”。原因来看，5月以来资金“市值下沉”的策略不断推升小微盘拥挤度，中证2000拥挤度（中证2000换手率/万得全A换手率）在5月底来到历史高位，这意味着一旦支撑逻辑强度不足，资金将加速流出，这也是前两次大跌的根本原因。6月中旬以来，小微盘逐渐“祛魅”，拥挤度有所下降，资金止盈倾向有所显现，而地缘冲突的加剧则给了市场主动释放风险的窗口。今日中证2000和万得微盘股指数分别下跌1.95%和2.18%，继续演绎“祛魅”行情。资金仍然保持对科技题材的关注，机器人和半导体行情在上午一度涨超1%。回顾6月以来的科技结构性行情，机器人和半导体品种上涨偏慢，在科技板块中处于相对低位，指向资金或在尝试通过“高低切”博弈低位板块的补涨行情。不过，由于市场风险偏好尚未明显修复，相关题材利空预期逐渐发酵，例如T链采购需求减少等，科技题材行情随之回落。港股方面，美元兑港元汇率升至7.85，触发弱方兑换保证，港市流动性紧缩预期或将升温。由于中国香港实行联系汇率制度，为了维持港元汇率的稳定，中国香港金管局在港汇触及7.85弱方兑换保证时，将按照7.85港元兑1美元的固定汇率买入港元，卖出美元，这或将收紧中国香港市场的流动性，对港股市场形成压力。今日恒生指数和恒生科技分别大幅下跌1.99%和2.42%，或正是港币流动性紧缩预期的反映。不过，这也指向港股的调整出现加速倾向，资金博弈超跌反弹的情绪或将升温。整体来看，市场在地缘冲突升级的预期下回调，小微盘拥挤的风险进一步释放。往后看，市场的做多思维面临压力测试，下跌形成的“洼地”能否修复，或将是市场行情会否阶段性走弱的回答。若行情迅速企稳，则意味着做多思维仍然牢固；若继续回调，则指向资金可能希望在更低的位置博弈反弹。与此同时，关注科技板块能否继续占优。若占优行情延续，机器人、半导体等今日短暂走强的品种或将迎来补涨行情。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120525020005 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。