债券市场跟踪周报：当50年国债“发飞”遇上存款搬家

摘要 目录1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................146后市展望.......................................................................................................................................................................................................157风险提示.......................................................................................................................................................................................................15 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分1重要事项（1）LPR及存款利率同步调降5月20日，中国人民银行宣布1年期和5年期LPR分别调降10BP至3.0%和3.5%，当日国有行同步宣布下调存款利率，其中，1年及2年期存款利率降幅为15BP，3年及5年期定存利率降幅为25BP，调降后的最新存款利率为1年期0.95%、2年期1.05%、3年期1.25%和5年期1.30%。此次非对称降息的主要目的或在于进一步缓解银行目前面临的息差压力，但考虑到如储蓄型保险、理财产品和基金产品等非银产品暂未调降，金融脱媒可能进一步加剧。“存款搬家”背景下，商业银行尤其是国有行的负债端稳定性可能面临一定压力。图1：LPR变化情况数据来源：ifind，西南证券整理（2）5月MLF超额续作5月22日，中国人民银行发布《2025年5月中期借贷便利招标公告》，宣布5月将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年，实现5月MLF净投放3750亿元，这是自MLF改革以来连续第3个月的超额续作。自MLF改革以来，买断式逆回购和MLF已分别成为向一级交易商提供3月、6月和1年期基础货币的主要工具。图3：MLF续作规模变化情况数据来源：ifind，西南证券整理（3）4月社零数据表现亮眼2.503.003.504.004.505.0019-0819-1120-0220-0520-0820-11%-15000-10000-5000050001000024-0124-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-01 25-03 25-05亿元 21-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02LPR:1年LPR:5年MLF当月续作规模 图2：存款利率变化情况数据来源：ifind，西南证券整理图4：买断式逆回购到期分布数据来源：ifind，西南证券整理23-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-050.801.301.802.302.80国有行:存款利率:定期:1年国有行:存款利率:定期:3年%020004000600080001000012000140001600018000买断式逆回购到期规模（合计）亿元 请务必阅读正文后的重要声明部分2025年1-4月，我国社零总额累计同比增长4.7%，其中，商品零售和餐饮收入的累计同比增速分别为4.7%和4.8%，餐饮表现略优于商品零售。分品类来看，家电音像、文化办公等消费品类增长强劲，或因受益于“以旧换新”政策所致，相比之下，服帽纺织和汽车等表现则相对疲弱。整体来看，现阶段消费水平受政策驱动明显，预计“618”大促及后续政策加码有望继续支撑消费数据延续温和复苏态势。图5：社零总额累计增速变化情况图6：4月部分商品零售表现情况数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理2货币市场上周央行公开市场操作转为净投放，其中MLF投放5000亿元，连续3个月实现超额续作；上周非银资金价格总体走高，但DR007仍维持在1.6%下方。同业存单方面，上周受非银资金价格走高和国有行发行需求增加影响，同业存单发行利率有所走高；第24-26周（6月9日-29日）同业存单到期均超1万亿元，或将推动存单发行量提升，建议关注存单供给对 二级市场的干扰。2.1公 开市场操作及资金利率走势2025年5月19日至5月23日，央行通过公开市场操作（含逆回购、MLF和国库现金定存）共投放16860亿元，期间到期4860亿元，合计净投放资金为12000亿元。2025年5月26日至5月30日，预计公开市场操作到期将回笼的资金规模为9460亿元。图7：上周央行逆回购净投放情况图8：下周央行逆回购到期情况数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理0.805.8010.8015.8024-0224-0624-1025-02社零总额总额:累计同比餐饮收入:累计同比商品零售:累计同比%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%食品文化办公家具通讯器材汽车4月同比13505970157015456425-430-1800-920-645-1065-4000-20000200040006000800005-1905-2005-2105-2205-23公开市场投放公开市场到期净投放亿元1350357015700100020003000400005-2605-2705-28逆回购MLF回笼亿元 请务必阅读正文后的重要声明部分上周非银资金价格总体走高，但DR007仍维持在1.6%下方。2025年5月16日至5月23日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2025年5月23日收盘，R001、R007分别为1.612%和1.627%，DR001、DR007分别为1.565%和1.586%，较2025年5月16日收盘分别变化-3.94BP、0.15BP、-6.61BP和-5.14BP。从利率中枢来看，截至2025年5月23日收盘，较上周分别变化约-0.18BP、-0.40BP、-0.10BP和-0.24BP。表1：资金利率及中枢跟踪年 限R001R007DR0012025/5/231.6121.6271.5652025/5/221.5261.5781.4772025/5/211.5431.5881.5092025/5/201.5561.5991.5162025/5/191.5821.6371.5372025/5/161.6511.6251.631年初至2025/05/23中枢1.7722.0711.644年初至2025/05/16中枢1.7732.0751.6452023中枢1.7472.2271.5972022中枢1.5481.9521.451数据来源：ifind，西南证券整理图9：央行公开市场操作工具利率走势图10：DR007与临时隔夜正逆回购利率走势数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理2.2存 单利率走势及回购成交情况一级发行方面，上周同业存单净融资规模呈负。上周同业存单发行规模为7143.30亿元，较前一周变化2010.90亿元，到期规模为7383.40亿元，较前一周变化1558.20亿元，净融资规模为-240.10亿元，较前一周变化452.70亿元。截至2025年第21周，同业存单全年发行规模累计已达到13.60万亿元。表2：2025年同业存单发行到期情况（亿元）时 间第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周发 行 量781.604493.305933.703929.7081.505347.107903.40到 期 量264.603837.903514.206042.30325.603753.302175.301.001.502.002.503.003.504.0021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-1225-057天OMO14天OMO7天SLF1年MLF1月国库现金%1.001.502.002.5024-0724-10DR007临时隔夜正回购% 请务必阅读正文后的重要声明部分具体来看，存款利率调降带来的“存款搬家”现象促使国有行成为上周同业存单发行规模最大的机构。上周同业存单发行总量中，国有行发行规模为3001.50亿元，股份行发行规模为1034.60亿元，城商行发行规模为2291.10亿元，农商行发行规模为661.50亿元，占比分别为43%、15%、33%、9%；国有行净融资规模为163.70亿元，股份行净融资规模为-1205.20亿元，城商行净融资规模为6