债券市场跟踪周报：当50年国债“发飞”遇上存款搬家

债券市场跟踪周报（5.19-5.23）

市场概况

• 周内市场震荡上行，期限利差走扩。
• 上半周围绕存款利率调降展开，下半周回归资金面和财政供给，长端利率反弹。
• 市场呈现“短强长弱”格局，10年期国债收益率上行4.15BP。

政策与经济

• 5月LPR及存款利率非对称调降，缓解银行息差压力，但可能加剧金融脱媒。
• 5月MLF超额续作3750亿元。
• 4月社零数据亮眼，消费受政策驱动明显。

货币市场

• 央行公开市场操作净投放12000亿元。
• 非银资金价格走高，DR007维持在1.6%下方。
• 同业存单发行利率走高，6月到期规模高达4.16万亿元。

债券市场

• 国债供给节奏提速，地方债发行节奏放缓。
• 长期政府债券（10年及以上）发行规模增长。
• 特殊再融资债发行1.60万亿元，期限以长期限为主。
• 长端利率震荡上行，10年国债和国开债活跃券活跃度下降。
• 10年国债活跃券与次活跃券利差走扩，10年国开债利差收窄。
• 期限利差走扩，但10年-1年国债期限利差处于历史低位。
• 长期和超长期国地利差整体收窄。

机构行为跟踪

• 机构杠杆水平回升明显。
• 上周农商行、券商和其他机构加仓国债，加仓成本中枢上移至1.67%附近。
• 保险增持力度加强，仍主要是10年以上地方债。
• 国股行是长期国债主要卖盘。

高频数据跟踪

• 工业品价格涨跌互现，农产品价格稳定。
• 能源价格涨跌互现，原油价格下跌。
• 美元兑人民币中间价下跌。

后市展望

• 市场震荡上行，期限利差走扩。
• 政策端或难成为市场主线，需关注资金因素。
• “高胜率”组合更适合资管产品负债端。
• 建议配置票息资产，采取“票息+套息”的收益思路。
• 10年国开债活跃券与次活跃券利差持续为正，可适当关注换券行情。

风险提示

• 数据统计误差。
• 模型运行结果与实际结果误差。
• 宏观经济运行情况超预期。
• 政策效果存在不确定性。