告别低利率04：50年国债发飞后又反弹，凸显配置与交易的矛盾

固定收益点评证券分析师资格编号：S0120524050005邮箱：lvpin＠tebon.com.cn资格编号：S0120524110003邮箱：yanly＠tebon.com.cn研究助理邮箱：suht＠tebon.com.cn相关研究 吕品严伶怡苏鸿婷  2/5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明但交易的机会仍然存在，短期内关税的扰动、央行重启买卖国债的预期等因素影响下，可以博弈短线的超跌反弹。但在“负债荒”的长逻辑下，今年利率或还是以震荡上行为主。风险提示：央行货币政策超预期；数据统计存在误差；关税政策超预期变化。 3/5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：idata，德邦研究所注：5月数据截至5月23日，选取活跃度排名前7位的50年国债个券统计图2：保险公司保费收入及其累计同比增速（亿元，%）图3：保险公司新增保费-季节性（亿元）资料来源：Wind，德邦研究所图4：保险现券净买入规模分期限及30年国债收益率（亿元，%）-5%0%5%10%15%2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01中国:保费收入:保险公司:累计值:亿保费收入：累计同比增速（右，%）2000400060008000100001200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202120222023202420252021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122024-122025-012025-022025-0310-15Y15-20Y20-30Y>30Y30Y国债利率（右，%） 资料来源：Wind，德邦研究所-400-2000200400600800100012002021-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-083-5Y 资料来源：Wind，idata，德邦研究所图5：5月23日现券买入规模-分期限（亿元）资料来源：idata，德邦研究所机构类型≦1Y保险公司城市商业银行大型商业银行/政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类外资银行证券公司保险公司城市商业银行大型商业银行/政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类外资银行证券公司保险公司城市商业银行大型商业银行/政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类外资银行证券公司 信息披露分析师与研究助理简介吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。严伶怡，南开大学国际商务学士、上海财经大学资评硕士，曾任职于长江证券固收组，负责利率方向，主要进行利率策略、宏观基本面跟踪、利率品种、投资者行为相关研究。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明[Table_RatingDescription]1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 5/5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明类别评级说明股票投资评级买入相对强于市场表现20%以上；增持相对强于市场表现5%~20%；中性相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持相对弱于市场表现5%以下。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。