十年国债ETF投资价值分析：低利率高波动下，十年国债低风险与稳收益优势凸显

2025 年 8 月 28 日 核心观点 当 前 债 市 票 息 保 护 弱 、交 易 博 弈 明 显 ，短 期 政 策 空 窗 期 叠 加 风 险 偏 好 回 升 ，债市 相 对 逆 风 。中 期 上 ，考 虑 到 需 求 不 足 叠 加 支 持 性 政 策 下 ，债 市 没 有 显 著 走 熊的 基 础 ，基 本 面 和 政 策 面 共 同 指 向 利 率 中 枢 下 移 。盲 月 以 来 ，在“ 反 内 卷 ”预期 下 权 益 和 商 品 市 场 走 强 ，股 债 跷 跷 板 叠 加 公 募 基 金 持 续 净 卖 出 等 扰 动 ，债 市震 荡 偏 弱 。但 以 基 本 面 和 政 策 面 作 为 利 率 中 期 趋 势 的 关 键 锚 来 看 ，债 市 没 有 显著 走 熊 的 基 础 ，后 续 或 随 双 降 开 启 ，利 率 中 枢 进 一 步 下 移 。中 期 来 看 ，基 本 面方 面 ，外 需 因 贸 易 摩 擦 承 压 ，内 需 虽 有 政 策 支 撑 但 仍 旧 缓 复 苏 ，企 业 端 、居 民端 信 贷 较 谨 慎 ，通 胀 同 比 在 负 区 间 磨 底 ，基 本 面 偏 弱 格 局 下 ，债 市 偏 利 多 。政策 空 间 方 面 ，美 联 储 直 月 有 望 再 次 开 启 降 息 ，外 部 掣 肘 放 开 下 国 内 货 币 政 策 将更 加 灵 活 适 度 。全 年 来 看 ，政 策 利 率 调 降 或 有 盬盫BP 左 右 空 间 ，降 准 或 有 盰盫BP左 右 空 间 ， 若 双 降 开 启 有 望 引 导 市 场 利 率 中 枢 进 一 步 下 行 。 分析师 马普凡：021-68597610：mapufan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码： S盫盬目盫盰盭盭盫盯盫盫盫盭 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码： S盫盬目盫盰盭目盬盫盫盫盫盬 白拙朴：baizhuopu_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S盫盬目盫盰盭盰盫盯盫盫盫目 债 市 低 利 率 +高 波 动 ，盬盫 年 国 债 低 风 险 与 稳 收 益 优 势 凸 显 。在 过 往 债 市 明 显 走牛 期 间 ，公 募 债 基 主 要 通 过 久 期 策 略 增 厚 收 益 ，其 中 以 盬盫 年 国 债 为 主 ，目盫 年国 债 为 辅 。而 当 前 久 期 历 史 高 位 叠 加 近 期 市 场 阶 段 性 逆 风 、超 长 端 国 债 拥 挤 度高波 动 更 大， 盬盫 年 期 国 债 相 对 稳 健 的 风 险 收 益 特 征 凸 显 。近 年 来 我 国 利 率 趋势 性 下 行 ，拉 久 期 收 益 增 厚 明 显 ，全 部 纯 债 债 基 的 平 均 组 合 久 期 也 从 盭盫盭目 年初 的 盬.盰 年 上 升 盭 年 至 盭盫盭盰 年 中 的 目.盰 年 ，处 于 历 史 高 位 。在 此 阶 段 中 ，盬盫年 期 国 债 因 其 较 大 的 市 场 容 量 、较 好 的 流 动 性 与 收 益 弹 性 ，成 为 拉 久 期 的 主 要品 种 。考 虑 到 当 前 久 期 高 位 叠 加 近 期 市 场 阶 段 性 逆 风 ，继 续 极 致 的 拉 久 期 收 益风 险 比 降 低 。 并 且 由 于 市 场 阶 段 性 逆 风 且 波 动 放 大 导 致 机 构 在 超 长 端 有 所 抛售 ， 价 格 回 调 较 明 显 。 相 较 之 下 ， 盬盫 年 期 国 债 为 兼 顾 风 险 收 益 相 对 更 稳 健 的选 择 。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 从 风 险 收 益 来 看 ， 盬盫 年 国 债 兼 具 低 风 险 和 稳 收 益 的 特 征 ， 在 盭盫盭目 年 盬 月 至盭盫盭盰 年 盳 月 间 ，盬盫 年 国 债 风 险 收 益 表 现 最 好 ，其 Sharpe 比 率 为 盬.盳盰，超出 其 他 纯 债 指 数 盫.盬-盬.盳。收 益 方 面 ，盬盫 年 国 债 年 化 收 益 率 为 盰.盱盭%，较 盬 年国 债（ 盬.盳直%）、盰 年 国 债（ 盬.盯盱%）表 现 更 好 。波 动 性 方 面 ，盬盫 年 国 债 年 化波 动 率 为 盭.目%， 显 著 低 于 目盫 年 国 债 （ 盱.盬直%） 。回 撤 方 面 ，盬盫 年 国 债 区 间最 大 回 撤 为 -盭.盬盯%， 同 样 显 著 低 于 目盫 年 国 债 （ -盱.盯盬%） 。 本 轮 债 市 回 调 过 程 中 ， 盬盫 年 国 债 的 稳 健 性 有 了 更 为 明 显 体 现 。盲 月 以 来 ， 受“ 反 内 卷 ”政 策 影 响 ，风 险 资 产 上 涨 明 显 ，叠 加 通 胀 预 期 升 温 ，债 市 走 弱 。截至 盳 月 盭盭 日 ，盬盫 年 期 与 目盫 年 期 国 债 指 数 分 别 下 跌 盫.盳%和 目.直%，后 者 超 跌目.盬 个 百 分 点 。尽 管 我 们 判 断 中 期 债 市 震 荡 偏 下 ，但 考 虑 到 当 前 债 市 票 息 保 护较 弱 且 短 期 逆 风 ， 标 的 选 择 也 需 兼 顾 稳 健 性 与 持 有 体 验 。 国 泰 上 证 盬盫 年 期 国 债 ETF 投 资 价 值 分 析 ： 国 泰 上 证 盬盫 年 期 国 债 ETF 是 目前 市 场 唯 一 跟 踪 盬盫 年 期 国 债 指 数 的 ETF，于 盭盫盬盲 年 盳 月 盭盯 日 在 上 海 证 券交 易 所 上 市 交 易 。该 ETF 采 用 优 化 抽 样 复 制 法 ，紧 密 跟 踪 上 证 盬盫 年 期 国 债 指数 ， 追 求 跟 踪 偏 离 度 和 跟 踪 误 差 的 最 小 化 。成 立 以 来 （ 截 至 盭盫盭盰 年 盳 月 盬盰日 ） 年 化 跟 踪 误 差 为盬.盯目% ， 月 度 最 大 回 撤 不 超 过 -目% ， 累 计 回 报 率 达目盱.盯盲%， 展 现 出 较 好 的 穿 越 牛 熊 周 期 的 能 力 。 风 险 提 示 ：经 济 基 本 面 超 预 期 回 升 影 响 债 市 主 线 风 险 、政 府 债 供 给 节 奏 超 预 期的 风 险 、 债 市 利 率 超 预 期 大 幅 回 调 风 险 。 目录Catalog （一）利率长期中枢下移.............................................................................................................................目（二）需求不足叠加支持性政策下，债市胜率仍在...........................................................................................盯 （一）近年来，债市传统策略中仅剩久期策略相较有效 ....................................................................................盱（二）盬盫 年期国债兼具低风险、稳收益的特征 ................................................................................................直 三、 国泰上证十年国债 ETF 投资价值分析 ................................................................................................ 盬盬 （一） 产品跟踪指数 ............................................................................................................................... 盬盬（二） 基金产品介绍 ............................................................................................................................... 盬盭（三） 基金投资策略 ............................................................................................................................... 盬目（四） 基金历史走势分析 ......................................................................................................................... 盬盯（五） 头部基金管理公司 ......................................................................................................................... 盬盰（六） 基金经理介绍 ............................................................................................................................... 盬盰 一、需求不足叠加支持性政策下，债市胜率仍在 （一）利率长期中枢下移 近 十 年 我 国 经 济 增 长 动 能 切 换 ，宏 观 环 境 上 经 济 增 速 与 利 率 趋 势 震 荡 向 下 。盭盫盬盬 年 以 来 ，我 国名 义 GDP 增 速 出 现 明 显 下 台 阶 ， 均 值 中 枢 从 盬盫.目%降 至 盭盫盬盭-盭盫盭盯 年 的 盱.盭盰%， 通 胀 与 利 率 中枢 也 随 之 向 下 。 盬盫 年 期 国 债 收 益 率 盭盫盬目 年 末 高 点 盯.盲盭%下 行 至 盭盫盬盲 年 底 目.直盳%， 再 至 盭盫盭盫年 底 目.目盰%，最 后 到 盭盫盭盰 年 初 的 盬.盱%，利 率 中 枢 随 宏 观 经 济 环 境 转 变 而 阶 段 性 下 台 阶 。截 至 盭盫盭盰年 盳 月 盬直 日 ， 盬盫 年 国 债 收 益 率 收 于 盬.盲盲%， 当 前 收 益 率 已 处 于 历 史 盰 分 位 数 以 内 的 较 低 水 平 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盭盫盭盰 年 盬-盳 月 间 ，受 资 金 面 变 化 、关 税 政 策 超 预 期 、“ 反 内 卷 ”政 策 预 期 拉 动 权 益 和 商 品 市 场走 强 等 影 响 下 ，债 市 利 率 呈 现“ N”型 走 势 ，截 至 盳 月 盬直 日 ，盬盫 年 期 国 债 收 益 率 较 年 初 上 行 直.盲BP至 盬.盲盲%。阶 段 一 ：一 季 度 ，在 资 金 面 收 紧 和 央 行 呵 护 资 金 面 等 因 素 影 响 下 ，利 率“ 先 上 后 下 ，整体 收 上 ” 。春 节 后 ， 资 金 面 持 续 偏 紧 ， 降 准 降 息 预 期 落 空 ， 宽 货