请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月03日基金评价报告红利+低波，防御价值凸显—华泰柏瑞红利低波动ETF投资价值分析核心观点基金研究·基金专题报告证券分析师：张欣慰021-60933159zhangxinwei1@guosen.com.cnS0980520060001相关研究报告《港股投资周报：震荡中寻机会，港股精选组合今年以来累计上涨5.98%》——2022-02-19《数量化投资周报：多因子选股周报—成长类因子表现出色，本周沪深300增强组合超额2.12%》——2022-02-20《主动量化策略周报：宁组合反弹，优秀基金业绩增强组合今年以来在主动股基中排名分位点10.94%》——2022-02-19《优先股专题报告：我国优先股实践初探》——2014-01-03《数量化投资周报：多因子选股周报—估值因子表现出色，本周中证1000增强组合超额0.58%》——2022-02-14红利+低波，防御价值凸显。上市公司的红利政策是反映公司经营情况的重要信号，持续、稳定的分红政策对于增强投资者信心、吸引投资者入市有着积极的作用。A股市场上市公司中股票分红意愿和分红比例均呈现出逐年增加的情况，红利因子在A股具有持续稳定的收益。低波因子考察的是股价的波动程度，更加具有防御性，在市场下行、经济下行或通胀上行的环境中表现更好。2022年，在国内经济承压，海外风险事件扰动的背景下，A股近期大概率延续震荡行情，高股息+低波动的配置能够筛选出收益稳定，防御性强且具有高收益潜力的优质好公司，在震荡市中防御属性凸显。中证红利低波动指数投资价值。中证红利低波动指数（H30269.CSI）发布于2013年12月19日，中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。该指数的行业分布较为均衡，偏向商业模式更加成熟、行业格局较为稳定、分红更加稳定的传统周期、金融型企业。成分股平均市值为1963.28亿元，整体市值较大。截至2022年2月18日市盈率为5.48，处于发布日以来11%的分位点，市净率为0.68，处于发布日以来8%分位点，均处于较低位置，极具性价比。近12个月股息率为5.33%，远高于上证50、沪深300、中证500等指数。2005年12月30日基日至2022年2月18日期间，中证红利低波动指数年化收益率为15.13%，夏普比率为0.67，年化波动率为26.21%。年化收益和夏普比率高于上证50、沪深300、中证500指数。华泰柏瑞红利低波动ETF。华泰柏瑞中证红利低波动交易型开放式指数证券投资基金（代码：512890）已于2018年12月19日成立，2019年1月18日上市交易。该ETF始终紧密跟踪标的指数，过去一年的年化跟踪误差为1.49%，日均偏离度绝对值仅为0.05%，表现优秀。柳军先生为该基金的基金经理，管理经验丰富。华泰柏瑞基金成立于2004年11月，具有指数投资、量化投资、主动权益和固定收益四大优势板块。截至2022年2月18日，华泰柏瑞基金产品涵盖宽基指数型ETF、主题指数型ETF、策略指数型ETF等股票型ETF以及货币型ETF，非货币ETF合计管理规模为984亿。风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 证券研究报告红利+低波，防御价值凸显SmartBetaETF蓬勃发展SmartBeta是以非市值加权为代表，通过透明的、基于规则或量化的方法，投资特定领域或目标，实现捕捉风险溢价、降低风险、提高分散度等目标的策略。自2005年提出以来，SmartBeta产品在过去十几年间获得了极大的发展，备受全球市场关注。随着学术研究的不断推进，小市值溢价、价值溢价、质量溢价、股息溢价等现象不断被发现，为实践SmartBeta策略提供了重要方向。SmartBeta指数优化了传统的按市值加权进行指数编制方式，增加更有利于筛选出更优秀股票的编制条件，追求在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益。图1：SmartBeta投资方式资料来源：国信证券经济研究所整理根据中证指数有限公司发布的2021年SmartBetaETF发展年度报，2021年，境内市场SmartBetaETF规模翻了一番，新发产品数量和规模均创新高，ETF产品占据了SmartBeta产品总规模的70%。按照策略来看，红利策略占比超过75%，占据主导地位。图2：境内市场SmartBetaETF发展趋势图3：境内市场SmartBetaETF策略规模分布资料来源：中证指数有限公司，国信证券经济研究所整理资料来源：中证指数有限公司，国信证券经济研究所整理 tWaXnV9ZaXmVrQoMnOaQ9R9PmOqQpNtRiNpPmPjMrRtQ8OmMzQvPmNrRMYtOoP证券研究报告A股分红意愿和分红比例逐年提升在国外成熟市场，较之资本利得，公司分红是投资者购买股票的主要目的及收益的主要来源。以美国市场为例，现金红利分配已然成为股市的常态。上市公司的红利政策是反映公司经营情况的重要信号，通过持续、稳定的分红政策，公司向市场传达了企业保持稳定强劲增长能力的信号，对于增强投资者信心、吸引投资者入市有着积极的作用。在A股市场，为了改善A股市场分红环境，鼓励和引导上市公司分红，我国监管机构系列措施密集出台，旨在推动上市公司树立回报股东的意识，逐步培养价值投资和长期投资的理念。下图展示了上证50指数、沪深300指数、中证500指数和全市场A股2007年以来进行分红的公司比例和累计分红金额。以上证50指数为例，2018年-2020年平均有49家公司选择分红，分红比例接近98%；沪深300指数中，近三年平均有273家公司选择分红，分红比例约为90%；中证500指数中，近三年平均有397家公司选择分红，分红比例约为80%；全部A股中，近三年平均分红比例约为71%。整体来看，A股市场上市公司中股票分红意愿和分红比例均呈现出逐年增加的情况。图4：不同指数成分股历年分红公司比例图5：不同指数成分股历年分红金额（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理在多因子模型中，红利因子通常作为有效的选股因子用于多因子组合的构建过程中。我们以上市公司过去1年的现金分红金额除以其总市值，作为股票红利因子的代理变量，其自20091231-20210930期间的表现如下图所示。图6：红利因子分组年化超额收益图7：红利因子分组年化超额收益资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 证券研究报告在样本区间段内，红利因子RankIC月度胜率达到78.0%，均值为3.7%，年化RankICIR达到2.23。红利因子分组年化超额收益，可以看到多头组合年化超额收益达到5.81%，空头组合年化超额收益达到-7.73%，多空对冲组合年化收益达到13.54%。整体而言高股息组合能够明显战胜低股息组合，体现了红利因子持续稳定的有效性。无论是在美股市场还是在A股市场，红利相关概念的产品都是被动指数型产品的宠儿，投资者对于红利概念的接受度均较高。随着A股市场分红制度的完善以及监管机构对于上市公司分红政策的鼓励，红利相关概念的产品值得投资者长期关注。红利+低波，震荡市中具备防御属性今年以来，A股市场出现一波快速的下跌行情。截至2月18日，中证全指下跌6.79%，其中在1月份跌幅达到9.45%。市场主要宽基指数均出现不同程度的调整，以创业板指和科创50指数代表的小盘成长股跌幅分别为14.92%和13.86%。在弱势行情下，中证红利低波指数、上证红利指数等红利相关指数悉数逆市上涨，其中中证红利低波指数涨幅达6.67%，上证红利指数涨幅达4.41%。图8：2022年主要宽基指数收益（截至2022.02.18）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理低波因子考察的是股价的波动程度。属于量价类因子。常见指标是过去一年日收益率的标准差（波动率），方向是选取波动小的股票。低波动因子组合在全球不同的市场均获得了更高的收益、更低的风险和显著更高的夏普比率。低波动因子更加具有防御性，在市场下行、经济下行或通胀上行的环境中表现更好，在其他环境中表现也不差。我们以过去60个交易日日内真实波幅均值作为低波因子，在不同的股票池内构建最大化单因子暴露组合，今年以来，低波因子的表现较为出色，截至2月18日，低波因子在沪深300指数、中证500指数、公募重仓指数样本内，分别有3.31%、3.92%、4.02%的超额收益1。1参考《国信证券-多因子选股周报-成长类因子表现出色，本周沪深300增强组合超额2.12%-20220220》 证券研究报告图9：波动因子今年以来超额收益资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理红利+低波是震荡行情中的防御配置。2022年，在国内经济承压、海外风险事件扰动、美联储加息预期的背景下，A股近期大概率延续震荡行情。红利低波策略能够筛选出收益稳定，防御性强且具有高收益潜力的优质好公司，在震荡市中防御属性凸显。 证券研究报告中证红利低波动指数投资价值中证红利低波动指数（H30269.CSI）发布于2013年12月19日，中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。表1：中证红利低波动指数基本信息指数名称中证红利低波动指数指数代码H30269.CSI指数简称红利低波基日2005年12月30日发布日期2013年12月19日基点1000成分股数量50（截至2022年2月18日）样本空间中证全指指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券：过去3年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；过去一年内日均总市值排名在前80%；过去一年内日均成交金额排名在前80%。选样方法（1）对样本空间内证券，计算其过去一年的红利支付率和过去三年的每股股利增长率，剔除支付率过高或者为负的证券（红利支付率过高：支付率排名在样本空间前5%），剔除增长率非正的证券；（2）对样本空间内剩余证券，计算过去三年的平均税后现金股息率和过去一年的波动率；按照过去三年平均税后现金股息率降序排名，挑选排名居前的75只证券作为待选样本；（3）对上述待选样本，按照过去一年波动率升序排名，挑选排名居前的50只证券作为指数样本。权重权重因子=报告期样本的调整市值/除数*1000调整市值=Σ证券价格×调整股本数×权重因子资料来源:Wind，中证指数公司，国信证券经济研究所整理行业分布较为均衡中证红利低波动指数行业分布较为均衡，偏向商业模式更加成熟、行业格局较为稳定、分红更加稳定的传统周期、金融型企业。截至2022年2月18日，权重较大的行业分别为银行、房地产、建筑、煤炭、电力及公用事业，占比分别为25.36%、17.09%、9.15%、7.19%、6.82%。图10：中信一级行业权重分布（截至2022.02.18）图11：中信二级行业权重分布（截至2022.02.18）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理成分股市值偏大，持仓集中度较低截至2022年2月18日，中证红利低波动指数成分股平均市值为1963.28亿元，整体市值较大。从指数成分股数量分布来看，其中40.00%的成分股为沪深300指数成分股，36.00%为中证500指数成分股，12.00%为中证1000指数成分股。 证券研究报告图12：指数成分股数量分布（截至2022.02.18）图13：指数成分股平均市值（截至2022.02.18）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理截至2022年2月18日，中证红利低波动指数前十大权重股占比合计为27.60%，持仓集中度较低。估值处于低位，极具性价比中证红利低波动指数截至2022年2月18日市