利率｜当低存款利率遇上定存到期高峰

证券研究报告 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 核心观点 ❖存款定期化现象加深，并非是从2022年开始的，而是自2018年以后的趋势性特征。只是市场会关心，如果存款利率“1%时代”成为过去，定存集中到期后，会不会流向非银、进一步推动债牛，或者流向股市、对债券造成压力？ 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 我们认为，存款定期化的本质是实体活跃度较低，因此定期存款增速与M2-M1的增速相关性很高，此外还有风险偏好、比价效应等因素影响。至于存款利率与定期存款，都是宏观经济的结果，两者之间的关系比较复杂，存款利率持续、非对称式的调降，甚至可以说是存款定期化的结果。 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 相关报告 因此即使定期存款利率全面走到1%左右，如果实体尚在恢复、其他资产赚钱效应不足、理财收益同步走低、居民预期待恢复，定期存款到期后可能还会续存。从日本的经验来看，定期存款失去吸引力时，存款利率低于0.5%。 1.《信用|银行理财在买什么？》2025-06-09 2.《 关 注 低 价 策 略 收 益 钝 化 》2025-06-083.《期货｜阻力位变支撑位，把握趋势性机会》2025-06-08 ❖如何看待存款利率与存款定期化的关系？首先直观观察，历史上存款利率下降的过程中，存款定期化的现象没有显著缓解。其次从逻辑层面，就需要详细拆解定期存款增长的原因。定期存款增长背后，离不开存款基数的增长，主要受宽货币和宽信用阶段性提升、居民风险偏好下降、其他资产投资收益不佳、以及央行上缴利润等因素影响。另一方面是存款内部结构的转移，也即存款增速下降过程中，定期化现象继续凸显，主要受经济活跃度下降影响，因此定期存款增速与M2-M1的增速走势高度相关，此外广谱利率的持续下行可能导致预期变化，居民主动拉长存款期限。因此，存款定期化现象仍然没有缓解，根源在于宏观环境尚在恢复中，至于存款利率的变化并不关键。 ❖但毕竟我国的存款利率已经进入历史低点，定期存款到期后不会转移到其他资产吗？我们从日本寻找经验证据。日本定期存款利率与定期存款增速有一定相关性，但定期存款利率与存款定期化之间的关系并不明确。存款利率是否会影响定期存款的占比，似乎存在一个阈值，根据日本的经验，这个阈值是0.5%甚至更低。另外，虽然日本的存款定期化现象弱化，但存款规模没有显著下降，呈现出“存款活期化”现象。至于原因，当定期存款利率低于0.5%，流动性补偿过低，叠加宏观经济没有显著回暖、社会风险偏好依旧不足，以及其他资产收益依旧不高，居民不如持有现金及活期存款以备不时之需。 ❖2025年有多少定期存款到期？我们以国有行披露的吸收存款到期情况进行估算，估算得到2025年全国定期存款到期规模约为89万亿元。以2025年存款到期数额增速外推，2026年全国存款到期规模约为98万亿元。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。 内容目录 1如何看待存款定期化？...........................................................................................................................42存款利率下降后，还有没有存款定期化？...........................................................................................53海外有什么经验.......................................................................................................................................84定期存款到期测算.................................................................................................................................105风险提示.................................................................................................................................................11 图表目录 图1.存款住户存款和非金融企业存款占比最高.........................................................................................4图2.居民和企业定期存款比例持续走高.....................................................................................................4图3.2022年-2023年住户存款增速维持高位.............................................................................................4图4.2022年-2023年住户定期存款增长高于季节性.................................................................................4图5.2022年-2023年企业存款增速有所走高.............................................................................................5图6.2022年-2023年企业定期存款增长高于季节性.................................................................................5图7.存款利率与定期存款占比.....................................................................................................................5图8.2022-2023年企业贷款增长超季节性..................................................................................................6图9.住户部门资金投向.................................................................................................................................6图10.住户存款同比增速与定存利率...........................................................................................................6图11.企业存款同比增速与定存利率...........................................................................................................6图12. M2-M1与定期存款同比......................................................................................................................7图13.住户定期存款占比与长期限存款溢价...............................................................................................8图14.企业定期存款占比与长期限存款溢价...............................................................................................8图15.日本1年以上定期存款利率...............................................................................................................8图16.日本定期存款利率快速下行影响定期存款增速...............................................................................9图17.日本存款利率影响定期存款占比.......................................................................................................9图18.金融资产占比逐渐走高.....................................................................................................................10图19.居民部门各类资产占比.....................................................................................................................10图20.日本定期与活期存款利率.................................................................................................................10图21.CPI与定期存款占比..........................................................................................................................10图22.各家国有行1年内到期的存款情况（亿元）.................................................................................10 图23.国有行1年内到期存款数额与增速.................................................................................................11图24.国有大行存款余额与未来1年内到期占比.....................................................................................11 1如何看待存款定期化？ 根据央行信贷收支表，境内存款包括住户存款、非金融企业存款、机关团体存款、财政性存款、非存款类金融机构存款。截至2025年4月，住户存款占比约51%，非金融企业存款占