银行行业：高息定存将迎集中到期，如何看待当前存款的几个关键问题

核心观点 ⚫存款增速经历“大起大落”，24Q3以来增速修复的持续性尚待观察。21Q3-23Q1超额储蓄现象推动存款增速持续攀升，此后存款增速趋势性回落，受贷款派生存款放缓、监管政策以及居民资产配置行为变化的共同影响。今年7-9月存款增速有所修复，如何看待其持续性？我们认为可以观察到积极因素，但尚有一定不确定性：1）7月以来新增存款结构偏弱，非银存款持续大幅同比高增有难度，一是股市再现极致行情可能较难，二是银行同业负债成本若有所压降，也可能冲击非银存款。2）企业存款的走势更多依赖于贷款，以及财政存款的转化。年内看，财政存款的转化确定性更强。3）居民存款的走势存在不确定性，需关注资本市场的变化，以及2022年左右新增的三年定存在2025年到期重定价过程中存款的稳定性。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫存款利率受自律机制约束，并已建立市场化调整机制。2015年10月起，央行放开对人民币存款利率上限的行政管制，由自律机制形成自律约定上限，并逐步指导建立了存款利率市场化调整机制。现行监管体制下，存款利率实际上分为存款基准利率及自律上限、挂牌利率、执行利率三个层次，自律机制通过开展合格审慎评估规范成员银行的定价行为。2022年下半年以来，广谱利率处于下行周期，大行已累计六次下调存款挂牌利率。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn ⚫银行负债结构和存款期限结构走弱，共同制约负债成本的改善。从大的负债结构来看，23Q2以来伴随存款缺口的加深，银行主动负债力度加大。从存款结构来看，预期和风险偏好影响下，2019年以来企业、居民部门存款中的定期占比抬升幅度均超10pct。负债和存款结构的走弱制约银行负债成本的改善，上市银行负债成本率21-23年抬升超20bp。24Q3以来，居民部门定期化趋势有一定的放缓，但持续性尚待观察，后续存款活期化能否持续的关键在于：1）企业资金活化率提高，这需要增量财政政策的加持。2）居民消费能力或意愿的回升，这需要收入侧或地产市场至少一方面的边际改善。3）股票市场回暖得以持续，对应居民资产配置风险偏好的抬升。 风 险 分 类 新 规 迎 过 渡 期 末 年 ， 上 市 银 行“ 三 阶 段 ” 缺 口 压 力 如 何 ？ ： 从 “ 三 阶段”缺口视角看银行资产质量和拨备水平2024-11-12关注居民户贷款改善的持续性，M1增速年内首次回升：——10月金融数据点评2024-11-12大规模化债减负腾挪财政空间，稳增长增量财政政策可期：银行视角看此次人大常委会与24Q3货政报告2024-11-09 ⚫如何看待当前存款的几个关键问题：1）关注居民资产配置在存款和广义基金之间的再平衡。今年以来现金管理类等理财产品收益率下行速度明显快于存款挂牌利率，居民存款“搬家”现象较为温和，往后看，存款和理财之间的再平衡趋势有望延续，居民存款走势的最大不确定性或仍是股票市场，但对存款的分流预计有限。2）高息定期存款集中到期，对息差的改善作用几何？基于历史增量规模测算，或改善25年息差6bp（可能有一定低估），基于到期日结构测算或改善8bp。3）如何看待同业存款定价的自律管理？一是在同业存款规模高增而定价水平偏高的背景下，持续呵护银行负债成本及息差；二是防范企业资金空转套利。若同业活期存款定价规范落地，中性情形下测算可改善银行息差3bp。 投资建议与投资标的 ⚫近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债有望提速且规模不低，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。 ⚫现阶段关注两条投资主线：1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)。2、顺周期品种，建议关注江苏银行(600919，买入)、常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。 目录 一、存款增速经历“大起大落”，24Q3以来增速修复的持续性尚待观察...........4 二、存款利率受自律机制约束，并已建立市场化调整机制..............................5 三、银行负债结构和存款期限结构走弱，共同制约负债成本的改善................6 四、如何看待当前存款的几个关键问题..........................................................8 1、关注居民资产配置在存款和广义基金之间的再平衡.......................................................82、高息定期存款集中到期，对息差的改善作用几何？.......................................................93、如何看待同业存款定价的自律管理？..........................................................................10 五、投资建议...............................................................................................12 六、风险提示...............................................................................................12 图表目录 图1：社融、贷款、存款同比增速及存贷款增速差.......................................................................4图2：新增人民币存款同比多增结构.............................................................................................5图3：1年期LPR及10年期国债收益率走势...............................................................................6图4：上市银行计息负债结构.......................................................................................................7图5：人民币存款定期化情况.......................................................................................................7图6：上市银行净息差、生息资产收益率和计息负债成本率（测算）...........................................8图7：现金管理类理财产品超额收益率与存续规模.......................................................................8图8：1年期、3年期存款挂牌利率与新增居民存款同比多增规模................................................9图9：上市银行历年定期存款增量................................................................................................9图10：2022年以来存款利率调降对上市银行息差的影响测算（bp）........................................10图11：各类型上市银行同业存款余额.........................................................................................11 表1：现行银行存款基准利率及自律上限.....................................................................................5表2：国有行存款挂牌利率（%）................................................................................................6表3：四大行同业负债成本率.....................................................................................................11表4：同业活期存款利率自律管理对银行息差影响测算..............................................................11 高质量发展和防空转挤水分的监管导向下，银行业正逐步摒弃规模情结，信贷供给持续向更高效、更真实的方向转变。在信贷增速趋于放缓、净息差仍有下行压力的背景下，负债能力日益成为各银行竞争力分化的关键。本报告基于量、价、结构三个维度，梳理银行存款的发展过程和趋势，进而讨论居民资产配置行为、高息存款集中到期、自律机制拓展可能性等当前阶段重要问题，为后续银行业经营展望提供参考。 一、存款增速经历“大起大落”，24Q3以来增速修复的持续性尚待观察 21H1以前，存款增速与贷款增速的走势较为一致。现代货币创造机制下，贷款派生存款，2021H1以前，多数时间存贷款增速走势的一致性较高，只有2018年期间“影子银行”监管收紧，相关存款派生减少，导致存贷款增速负剪刀差有所走阔。 21Q3-23Q1，存贷款增速走势相背离，超额储蓄现象推动存款增速持续攀升。疫情期间居民风险偏好下降、储蓄意愿增强，22Q1权益市场回调、22Q4赎回潮等资本市场波动进一步引发了资金从广义基金向存款的回流。2023年3月，存款同比增速来到12.7%的近年相对高位。 23Q2-24Q2，存款增速趋势性回落且速度快于贷款，企业、居民资产配置行为变化的影响加大。我们认为存款增速的回落或有几方面原因：1）贷款增速见顶回落，派生存款的速度相应放缓。2）居民收入、就业情况改善有限，存款持续多增缺少支撑，高基数下回落速度较快。3）存款利率多次调降而债市表现较好，居民存款流向广义基金。4）24Q2手工补息监管导致企业存款脱媒。 数据来源：Wind，东方证券研究所 24Q3存款增速有所修复，如何看待其持续性？我们认为可以观察到积极因素，但尚有一定不确定性。7-9月存款增速回升但结构偏弱，主要来自非银存款的高增，受广义基金将前期增量资金配置存款、理财预防性赎回、股票市场回暖带来的客户保证金存款增加等因素的共同推动。往后看，1）非银存款持续大幅同比高增有难度，一是股票市场再现极致行情可能较难，二是银行同业负债成本或受到监管关注，如果付息率有所压降，也可能冲击非银存款。2）手工补息监管影响褪去后，企业存款的走势更多依赖于贷款，以及财政存款的转化。年内看，财政存款的转化确 定