敬请参阅报告结尾处免责声明 1 首次评级 电子元器件 T_ReportAbstract 有关银行 IC卡迁移的几个关键问题 试析银行 IC卡迁移带来的投资机会 报告关键点： & 由于 “活卡率”较低，因此以累计发卡总量作为迁移的基数会导致很大的误差； & 银行IC卡迁移的趋势是明确的，但需求爆发的时间仍存在较大的不确定性； & 银行IC卡迁移未来几年将极大利好大唐电信、恒宝股份、东信和平和东港股份。 报告摘要： ÿ 市场空间的估算：根据央行5月13日发布的《中国支付体系发展报告（2009）》 ， 截至2009年底，全国累计发行银行卡20.66亿张；其中,借记卡发卡量为18.8亿张， 信用卡发卡量为1.86亿张。 在估算中国的银行卡由磁条卡向IC卡转移的市场容量 时，大家往往是以这20.66亿张来作为基数。但由于中国的“活卡率”并不高， 有很多银行卡处于“睡眠”状态，因此以累计发卡总量来作迁移的基数会导致 很大的误差。经与银行人士讨论，我们认为以10亿张银行卡作为基数会相对合 理。2009年全国新增银行卡2.66亿张，我们假设以后每年新发银行卡2.5亿张； 如果再假设那10亿张存量卡在4年内会更换一遍， 那么未来几年每年的银行卡需 求量就约为5亿张。如果所有的新发卡和更换卡都用IC卡，考虑到规模效应、假 设未来银行IC卡的单价平均按10元计，那么每年的市场空间就是约50亿元。 ÿ 需求爆发时间的不确定性：当然，新发卡和更换卡不可能一步到位全部都用IC 卡。这主要是因为伪卡犯罪造成的损失并不是很大， “一卡多用”的环境还不够 成熟，再加上较高的迁移成本，所以银行进行IC卡迁移的主观意愿和自有需求 并不很强烈。比如日本和美国的银行IC卡迁移就很缓慢；而且到2009年，全球 基于EMV技术的银行IC卡也就才9亿多张。但是， 中国政府一直在积极推动银行 磁条卡向银行IC卡的迁移。5月19日，中国人民银行颁布了《中国金融集成电路 （IC）卡规范》（2010年版）； 《规范》总结了国内金融IC卡应用试点经验，修订 了我国金融IC卡应用的行业标准，为加快推进我国金融IC卡应用普及和产业发 展提供了指引和发展机遇。我们预计，中国银行IC卡的迁移从下半年开始会加 速。但由于银行IC卡迁移会经历一个“先贷记后借记” 、先高端客户后低端客户 的过程，因此具体到要到什么时候才能实现大多数的新发卡和更换卡都用IC卡 尚存在很大的不确定性。 ÿ 公司推介：银行IC卡迁移在未来几年将极大地利好大唐电信、恒宝股份、东信 和平和东港股份。由于需求爆发的时间存在较大的不确定性，所以我们并不进 行详细的盈利预测，而只是分析银行IC卡迁移可能给上述4家公司在利润上带来 的影响：（1）以恒宝股份的金融IC卡为例，其毛利率为61.5%；假定未来随着竞 争的加剧，金融卡的毛利率下降到50%（跟磁条卡类似）。那么银行IC卡芯片产 业的市场空间就是每年约25亿元。假设大唐电信只在其中分得1/3，那么每年会 新增收入8亿元；据了解EMV芯片的毛利率能在50%左右，远高于公司的平均毛 利率，经估算每年会新增利润约1.6亿元。（2）假如迁移过程中恒宝股份在银行 卡领域能保持20%的市场占有率，那么每年会新增收入10亿元；由于已假定金 融卡的毛利率为50%，远高于公司的平均毛利率，经估算每年会新增利润3.3亿 元。（3）假设东信和平能在在银行卡领域占有5%的市场占有率，那么每年会新 增收入2.5亿元；经估算每年会新增利润5000万元。 （4）东港股份拟公开增发投 资智能卡制造项目，该项目建成后将主要生产银行磁条卡和生产符合 EMV 标 准的 IC 银行卡；由于该增发方案尚在审核过程中，我们暂不对其进行盈利预 测，但我们会密切关注其进程。 行业快报 T_RankI nfo 电子元器件 领先大市­B 上次评级 T_ReportDate 报告日期 2010­06­22 T_Pre fer re dList 首选股票 目标价 评级 600198 大唐电信 002104 恒宝股份 002017 东信和平 002117 东港股份 T_StockAdjustInfo 12 个月行业表现 T_Graph -20% 5% 30% 55% 80% 06-09 09-09 12-09 03-10 电子元器件 沪深300 T_Analyst 研究员 黄文戈 行业分析师 010­66581635 huangwg@essence.com.cn 证书编号 S1450210030004 T_RelatedReport 前期研究成果 电子元器件 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 作者简介 T_AuthorInfo 黄文戈，电信和互联网行业分析师，中欧国际工商学院 MBA。 免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究中心撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业 通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整 性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或 者暗示。安信证券股份有限公司研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提 供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及 公司发行的证券并进行交易，并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信证券研究中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司研究中心对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来 6个月的投资收益率领先沪深300指数 10%以上； 同步大市 — 未来 6个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差­10%至 10%； 落后大市 — 未来 6个月的投资收益率落后沪深300指数 10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B — 较高风险，未来6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 销售联系人 T_Sales 黄方禅 上海联系人 南方 上海联系人 021­68765913 huangfc@essence.com.cn 010­59113572 nanfang@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 凌洁 上海联系人 021­68766067 liangtao@essence.com.cn 021­68765237 lingjie@essence.com.cn 朱贤 上海联系人 张勤 上海联系人 021­68765293 zhuxian@essence.com.cn 021­68763879 zhangqin@essence.com.cn 周蓉 北京联系人 潘冬亮 北京联系人 010­59113563 zhourong@essence.com.cn 010­59113590 pandl@essence.com.cn 李昕 北京联系人 马正南 北京联系人 010­59113565 lixin@essence.com.cn 010­59113593 mazn@essence.com.cn 潘琳 深圳联系人 李国瑞 深圳联系人 0755­82558268 panlin@essence.com.cn 0755­82558084 ligr@essence.com.cn 王远洋 深圳联系人 刘欢 深圳联系人 0755­82558087 wangyy3@essence.com.cn 0755­82558069 liuhuan@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Region 深圳 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编: 200122 北京 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编: 100034