FY2025年报点评：核心运营稳健增长，现金流拐点已现

核心观点与业绩表现

2025财年业绩受一次性减值影响下滑，但核心运营业务稳健增长。公司实现营业总收入122.00亿港元，同比-5.1%；归母净利润10.75亿港元，同比-29.9%。主营业务收入116.56亿港元，同比-9.4%，主要受供水和直饮水安装、维护和建设工程服务收入减少影响；归母净利润主要因经济修复缓慢导致预期信贷亏损4.98亿港元。

分部业绩

1. 城市供水：营收74.98亿港元，同比-9.4%，分部溢利24.93亿港元，同比+0.1%，主要因成本控制及工程减少。
2. 管道直饮水：营收6.57亿港元，同比-61.9%，分部溢利2.43亿港元，同比-58.9%，主要因工程减少。
3. 环保：营收15.23亿港元，同比+42.2%，分部溢利5.56亿港元，同比+56.9%，主要因惠州大亚湾美孚项目竣工贡献收入。
4. 总承包建设：营收6.64亿港元，同比-19.7%，分部溢利5.54亿港元，同比-9.3%，主要因供水项目建设工程减少。
5. 物业：营收3.61亿港元，分部溢利0.48亿港元，同比+16.5%。

运营数据

• 供水运营：营收35.26亿港元，同比+6.5%；售水量15.0亿吨，同比+7.4%；水价平均2.35港元/吨，2个供水项目调价，超过20个项目启动调价程序。
• 直饮水板块：运营及设备收入同增23.7%，聚焦存量提效，严控增量投资。直饮水运营营收3.15亿港元，同比+7.2%；直饮水项目数量同增42%达9800个，人口覆盖同增33%达1100万人。

财务与资本开支

• 资本开支：FY2024达53.3亿港元，FY2025降至34亿港元，FY2026目标20亿港元内。
• 自由现金流：拐点已现，每股派息28港仙，同比持平，派息率42.5%，同比+12.7pct，对应股息率4.65%。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：FY2026-2027归母净利润预测13.72/13.87亿港元，FY2028为14.15亿港元，对应PE为7.2/7.1/6.9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提升。

风险提示

项目投运、供水调价、直饮水推广不及预期等。