2025年中期报告 钢材

受制于终端需求不足以及成本下行拖累，叠加海外风险扰动，上半年钢材价格承压下行，录得显著跌幅并逼近疫情期间低位区间。供应端，钢材供应稳中有升，品种调节灵活，库存偏低，钢厂盈利面尚可，自发性减产可能性不高，未来减产或需国内政策指引。需求端，国内钢材出口短期难以降温，有利于缓解内需疲弱压力，但出口量的增长是建立价格与成本优势的前提上，其对价格敏感的边际需求可能难以对价格形成有效拉动，因而出口价格或构成国内钢材价格的上限。国内钢材内需表现低迷，基建剩余空间不足，地产亦难企稳，建材消费持续走低；相应的制造业相关需求比较依赖“抢出口”以及两新政策等外生性因素，内生动能已有所放缓。总之，出口的不确定性也在加大，下半年需求难言乐观，破局亟待政策助力。原料端，上半年原料让利逻辑驱动黑色金属集体下行。现阶段，矿石供应在回补，供需格局在变，而需求趋弱局面下废钢高估值预期修复；同时煤焦供给与库存压力依然偏大，原料价格下行带动黑色系整体估值中枢下移逻辑未变。展望下半年，钢市现实矛盾不大，但原料宽松格局未变，成本下行仍将拖累钢价。同时，钢市自身供需格局未好转，内需不足继续抑制钢价，而外需强劲但利好效应不强，相反隐忧未退，一旦其走弱则产业矛盾或加剧。相对利好的是钢材供应调节灵活，低库存局面大幅收缩短期难现，供需双弱局面预计钢价延续窄幅震荡走势，破局有待政策助力。