钢材11月策略报告：短期维持区间波动，中期防范下行风险

李卫东F0201351 【供需概况】：1月份钢材行情波动有限，由于冬储阶段通常以预期交易为主，而现阶段并无重磅政策出台，黑色缺少炒作题材。产业层面，钢材供需大体平衡，矛盾有限。原料端铁矿石库存升至历史最高，焦煤进口处于高位，供应端偏宽松，但在钢厂节前补库提供支撑。总体来看，黑色上下驱动皆不强，仍困于区间波动。 【策略建议】：钢材行情已维持3个月的区间波动状态，后期面临方向性选择。从驱动因素看，春节前仍将处于政策真空期，利多有限。原料端铁矿石库存仍将继续增库，压力持续上升，但钢厂补库会提供支撑，节前矛盾或难爆发。节后存在两会以及十五五的潜在政策利好预期，但钢厂补库逻辑结束后原料供应压力或成为向下的驱动力量。而从近几年的规律看，春节后，尤其在3月份，黑色比较容易出现下跌行情。因此，短期我们维持区间波动的判断，中期则需防范下行风险，产业投资者可逢高进行卖出套保操作。 卷螺差近期缓慢收缩，从库存和基差角度仍有一定收缩空间，但春节后往往面临季节性走扩，继续收缩的空间或已有限，后期可择机建立走扩头寸。 【风险与关注】：宏观政策变化、铁水产量变化、原料端供给情况等。 •1月钢材行情维持区间窄幅波动，以螺纹01为例，高低点价差100左右，空间十分有限。冬储阶段通常以预期交易为主，而现阶段并无重磅政策出台，宏观叙事也以贵金属、有色、新能源等板块为代表，黑色缺少炒作题材。产业层面，供需大体平衡，矛盾有限。原料端铁矿石库存升至历史最高，焦煤进口处于高位，供应端偏宽松，但在钢厂节前补库支撑下亦难大幅下跌，同样以震荡行情为主。 货币与社融 •M1增速出现回落，M1-M2剪刀差转头向下。•社融增速持续回落，与与M2剪刀差重新进入负值区间。•整体看，“热钱”流动性边际转弱，社会投资意愿仍然较低。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •12月CPI为0.8%，PPI为-1.9%，持续回升。•12月制造业PMI为50.1，环比增0.9。 •五大材数据看，1月以来产量相对稳定，变化不大，与去年同期相近。 来源:中辉期货有限公司 •螺纹钢产量在1月份整体呈回升态势，从农历日期看，前期绝对水平低于去年同期，目前已与去年同期持平。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •利润支撑下，短流程螺纹产量目前处于同期高位。 •热卷产量低于去年同期，但从农历日期看，目前产量与去年同期相近。•冷卷和中厚板产量仍较高。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •需求环比小幅回落，农历日期看，目前与去年同期相近。 •螺纹钢表需处于节前正常下降过程中，农历日期较去年同期略低。 •2025年房地产新开工面积下降20.5%，12月当月下降19%。•土地购置费下降14%，施工面积降10%。数据上看后期房建需求仍然难有明显改善。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •1月以来商品房成交以及土地成交仍然偏弱，30城商品房成交面积累计同比降36%。•100城土地成交面积累计同比降37%。 固定资产投资 •2025固定资产投资同比降3.8%。•基建投资降1.5%，基建（不含电力热力）同比降2.2%。制造业投资增速0.6%。 来源:中辉期货有限公司 •卷板表观需求维持高位。 汽车与家电 •2025年汽车销量3440万辆，同比增9.4%。其中出口832万辆，同比增30%；国内销量2608万辆，同比增4%。•空调产量同比增0.7%，冰箱增1.6%，洗衣机增4.8%，年内增速整体下滑。•家电出口方面，冰箱出口同比增加1.7%，空调降4.3%，洗衣机增10%。 •2025年钢材出口1.19亿吨，为历史最高。•2026年实施的钢材出口许可证制度对买单出口将形成一定制约，钢材出口或面临阶段性减量。 来源:中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •1月份螺纹基差整体有所走低，但并未像往年一样在月底收敛至0附近。从05基差看，目前仍处于同期偏高水平。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷基差略有走强，但仍在0附近，偏高的库存仍然对基差有压制。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •螺纹月差波动不大，机会有限。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷月差在0附近波动，变化不大。 来源:同花顺,中辉期货有限公司