敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 螺纹中期维持偏多短期可能进入宽幅震荡，铁矿盘面定价逻辑扰动后期走势 2021年5月15日 钢材周度报告20210509—20210514 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格 期货合约2021/5/142021/5/7涨跌涨跌%RB211056415678-37-0.7%HC2110613559991362.3%I210911731226.5-53.5-4.4%J21092614.52838.5-224-7.9%资料来源：文华财经，招商期货研究所 现货价格2021/5/142021/5/7现货涨跌折合盘面价格上周折盘面价上海螺纹5730551022059385710上海热卷6200606014062006060青岛PB铁矿150014505016301576日照焦炭准一2870265022030062780 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB2110 10偏多，短期等待进场机会 10偏多 偏多 I2009 09建议观望 09建议空单逢低止盈 中性偏多 本期观点： ❑ 极端情绪下现货波动较大，中期维持偏多短期可能进入宽幅震荡： ◼ 供应端，本周长流程产量回落、短流程钢厂产量持平，电炉开工率上行，产能利用率小幅上升。长、短流程利润回落，关注长流程产量回升空间。目前产量水平对市场压力不大。 ◼ 需求端，本周成交明显回落，螺纹直供走平，水泥磨机开工有所反弹，本周表需明显反弹，终端需求较为稳定，投机需求本周波动较大。目前看旺季结束前库存去化至800万吨可能性仍较为确定，去库压力较小。 ◼ 从定价层面上，本周10合约大幅上涨后有所回落，基差走强，现货价格大涨后连续回落，本周总体小幅上涨，盘面对标华东价格为主。目前盘面定价回落至电炉峰电利润附近，但动态上预计废钢亦短期有所回调，进口钢坯利润仍然高企。从基差和绝对价格看盘面定价较此前有所回落。螺纹、热卷盘面利润回落，从利润角度看定价有所修复，总体看目前定价较为中性。 ◼ 交易角度而言，本周极端情绪下大幅上涨后再度下跌，我们认为与国内外宏观情绪摆动及产业利润兑现关系较大，五一前后至今宏观和情绪推动上行大于基本面变化，因此目前国内宏观紧信用确认和海外担忧通胀过高流动性提前收紧的预期，此前持续乐观的宏观情绪出现了一定摆动，叠加钢材现货在6月中下旬左右可能逐步进入淡季，驱动上较此前可能有所弱化，盘面可能进入宽幅震荡期。但我们认为全球需求仍在向上背景尚未弱化，国内钢铁减量政策预期落地时间虽有推迟但将最终落地，因此中期方向仍然维持偏多，短期建议控制仓位，等待现货流动性恢复正常后可考虑重新入场，远月螺矿价差目前安全边际较高但驱动未见，建议观望。 ❑ 流动性弱势但供需变化较少，盘面定价逻辑扰动后期走势： ◼ 本周铁矿期货价格回落，现货价格大涨后明显回落。供应端，上周26港到港回升，预计本周和下周到港量回升，发运量澳洲环比回升，巴西发运仍处于较低水平。5月份预计到港环比4月小幅增加但并不明显。彭博铁矿发运显示，全球海运矿发运中国量有所回落，上周发运日韩资源回落，发运欧洲资源回落。 ◼ 本周高炉铁水产量继续回升，“回头看”行动5月份钢厂处于自查阶段，预计限产力度有限，247铁水产量仍有上行空间。港口疏港量回升，港口库存明显回落，压港船舶上升，到港较高下本周由于市场情绪前期高涨，库存去化明显。本周大样本钢厂库存回升，钢厂利润有明显回落，但终端需求仍然稳定，钢价仍有上升空间。本周铁矿现货价格大幅上涨后重新回落，市场情绪较为极端，大跌过程中港口流动性冻结，港口成交明显回落、美元成交上升，主流资源溢价分化，落地利润较为明显。目前铁矿供应压力相对较小，现货价格短期波动较大，但流动性恢复后预计由于结构性矛盾和需求总量未减，现货企稳反弹概率较大。 ◼ 从铁矿估值看，09合约目前处于历史高基差运行，但现货目前流动性弱势价格参考意义较低，从绝对价格看目前09合约估值中性,09合约目前供需矛盾并不明显，5月供应压力变化不大，限产扩散概率较小，但09合约定价的锚定是跟随此前中高品紧缺逻辑还是重新锚定超特将影响盘面后续估值情况，由于结构性矛盾短期可能难产生变化，若短期继续锚定中高品逻辑则将有重新回升空间。09短期建议观望为主，空单考虑择机离场。 ❑ 操作建议：（1）无； ❑ 风险提示：（1）无； 微信公众号：招商期货研究所 邓文哲 13632214738 dengwenzhe@cmschina.com.cn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、钢材期现价格及价差分析 （一）黑色产业各品种期现货价格 图 1 钢材现货价格 图 2 钢材现货品种价差 2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019-01-242019-06-242019-11-242020-04-242020-09-242021-02-24价格:方坯:Q235:唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:4.75mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% -1000-50005001000150020002019-01-242019-06-242019-11-242020-04-242020-09-242021-02-24上海螺纹-唐山钢坯上海：热轧-螺纹(磅）上海：冷轧-热轧上海：中板-热卷 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 本周上海螺纹、热轧、冷轧、中板价格变化50、0、650、340至5730、6200、7170、6410。热卷-螺纹过磅价差下跌-52至262,冷热轧价差上升650至970,中板-热卷价差上升340至210。 图 3螺纹主要城市价差(沈阳-上海） 图 4螺纹主要城市价差(北京-上海） -700-600-500-400-300-200-1000100200300第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201520162017201820192020202115-20平均 -500-400-300-200-1000100200300400第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201520162017201820192020202115-20平均 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 5螺纹主要城市价差(广州-上海） 图 6螺纹主要城市价差(沈阳-广州） 0100200300400500600700800900第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201520162017201820192020202115-20平均 -1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000200第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周201520162017201820192020202115-20平均 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 7 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 8 全国10城 热轧现货价格 日期2021/5/14沈阳上期日期2021/5/86110唐山 坯38022城占全国螺纹库存92%北京58205406020天津2206140太原280兰州63306330580济南5706260西安郑州45060806230400460成都合肥南京5970武汉60705890250重庆 磅5890290210上海螺纹期货主力合约6080260杭州57305641290565050#N/A长沙 磅南昌2060205740贵阳 磅25080昆明5970福州63003006150320430南宁广州 磅60306150460430 日期2021/5/14沈阳上期日期2021/5/86200唐山16011城占全国热卷库存76%北京天津6310太原150兰州济南西安郑州6590490成都合肥南京6680武汉400重庆6450上海热卷期货主力合约6580250杭州6200613533063700#N/A长沙南昌90贵阳昆明福州6670500南宁乐从6370200 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 北京、广州、沈阳相对上海价差分别变化170、380、330至290、420、380，沈阳广州价差下跌-50至-40。 螺纹本周各地价格大幅上行后回落总体上行，热卷各地大幅上涨后涨幅收窄。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 9热轧价差欧洲-中国（美元） 图 10热轧价差美国-中国（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 11冷轧价差欧洲-中国（美元） 图 12冷轧价差美国-中国（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 13 废钢价差欧洲-中国（美元） 图 14 废钢价差美国-中国（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 本周热轧欧洲美国相对中国价差走平，欧洲冷轧价差走扩，美国收缩，欧美相对国内废钢价差继续走弱。螺纹10相对东南亚钢坯进口利润继续扩大至历史新高。 -200-10001002003004001月1日3月5日4月28日6月29日9月1日11月4日2016年2017年2018年2019年2020年2021年-20002004006008001月1日3月5日4月28日6月29日9月1日11月4日2016年2017年2018年2019年2020年2021年-200-10001002003004005001月1日3月5日4月28日6月29日9月1日11月4日2016年2017年2018年2019年2020年2021年02004006008001,0001月1日3月5日4月28日6月29日9月1日11月4日2016年2017年2018年2019年2020年2021年-150-100-50050100150第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周201620172018201920202021-150-100-50050100150第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 二、钢材价差结构分析 图 15 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 16 螺纹10-01价差 -10001002003004005006007008002,9003,4003,9004,4004,9005,4005,9006,4002019-01-252019-06-252019-11-252020-04-252020-09-252021-02-25价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海期货收盘价(活跃合约):螺纹钢螺纹：现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 17 热轧期现价差（期货主力合约-上海） 图 18热卷10-01价差 -200-10001002003004005002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0002019-01-252019